李小加：應補償四大“損失分配”產生的巨額欠賬

香港交易所前行政總裁李小加的一番新言論廣為傳播，被贊為“致良知+對癥藥方”。

李小加10月初在新加坡舉行的米爾肯研究院亞洲峰會一場對話會上認為，中國過去的經濟發展虧欠了數億農民，產生的財富中估計有一半被國家掌握，應該用來合理補償農民，“補償這筆欠賬，就是中國的未來”。

李小加說，中國能在過去數十年取得巨大成功，關鍵在于土地、勞動力、環境、儲戶權益四方面的“損失分配”（allocation of losses）能力。

他解釋，中國給農民極低的土地補償，用遠低于其他國家的成本，實現了城市化和工業化；數億農民工投身城市建設，拿到的微薄薪酬只是他們應得收入的一小部分。這兩者再加上巨大的環境破壞和對儲戶資金流動性的限制，一共是四個他國都無法企及的條件，中國卻做到了。

“（我們擁有）最低廉的土地成本、勞動力成本、環境成本和資金成本，加上所有城市市長和各方人士都在這四個維度上競爭，這種成本結構在過去30年間吸引了大量華爾街這種國際資本，因為你根本無法找到另一個地方，能以這樣的成本結構，來實現如此龐大經濟體的現代化與城市化進程。”

李小加指出，過去30到40年中國經濟創造的財富歸屬是一個關鍵問題：究竟掌握在誰手中？盡管尚無任何實證研究支持，他基于個人直覺推測，約50%的財富可能仍由國家掌控，作為一種前期保護機制（pretext system）來維護整體發展；另有20%可能歸屬于城市人口，而約10%或涉及官僚體系中的不透明部分或腐敗部分，屬于較小官僚群體。此外，他提到類似于“80/20法則”的分配格局，即80%人口可能僅分享20%的財富。因此，他強調，國家資源再分配的方式將成為未來焦點，以確保更公平的分享。

李小加說，“我們已經不那么在意增量增長了，那帶來的變化有限”，遠不如找到50%財富更好的再分配方式重要。

在他看來，國家掌握的這50%財富，應被用來補償四大“損失分配”產生的巨額欠賬，“我們必須投入資金幫助農民工，確保他們能在城市租得起房，讓他們的孩子能（上學），獲得醫療保障，得到某種程度的照料”。

李小加強調，中國需要確保做出奉獻的一代農民，在后半生得到合理補償。“補償這筆對農民的欠賬，就是中國的未來，我們正朝這個方向前進。”

李小加是在題為《中國展望：解讀新的投資敘事》的對話會上，順應主持人提出的關于中國經濟周期方面的見解，發表上述看法。

有關分配不公的議題近年在中國社會持續升溫，其中農民養老金與城市體制內人群退休金的巨大落差，尤其受到輿論關注。

主持人最后問李小加，如果有10秒鐘時間與中國政策制定者交流，會提出什么建議？他回答道：“我沒有什么可提供的，你們手頭上的工作已經很忙了。”

李小加在擔任港交所行政總裁（2010年至2021年）期間，是港交所乃至整個中國資本市場發展史上一個極具改革精神和爭議性的時代。他的改革可以概括為“三大戰役”，而“滴灌通”則是他離任后的新嘗試。

1. 互聯互通：開創性地建立了“滬港通”和“深港通”機制，允許內地和香港投資者通過本地券商和交易所，直接買賣對方市場的股票。使香港成為無可替代的中國資金出海門戶和國際資金進入中國的門戶。港交所從“中國的離岸市場”變成了“世界的中岸市場”。

2. 上市制度改革：允許同股不同權的公司（如小米、美團）、未盈利的生物科技公司（如百濟神州、君實生物）以及在歐美上市的中概股來港二次上市（如阿里巴巴、京東、網易）。使香港一躍成為全球領先的生物科技融資中心和亞洲最大的科技公司上市地。阿里巴巴2019年的回歸是標志性事件。但“同股不同權”也引發治理爭議，違背股東平等原則，損害小股東利益；未盈利使部分公司后續表現不佳；對中概股依賴過高。

3. 收購倫敦金屬交易所（LME）：港交所斥資18億英鎊收購全球最大的基礎金屬交易所——倫敦金屬交易所。但整合困難，效果不彰。

2021年離任后，李小加創辦了新平臺滴灌通。 理念是用金融科技手段，將全球資本精準地“滴灌”給中國千千萬萬的線下小微實體店（如奶茶店、健身房），幫助它們發展。其模式創新之處在于：它不是股權投資（不拿股份），也不是傳統貸款（不固定利息），而是“每日收入分成合約”。投資人從門店的每日流水里按約定比例分成，通過數字化手段自動執行。

這一創新伴隨巨大爭議，因其法律定性模糊：這種“非股非債”的產品，在法律和監管上屬于灰色地帶，其合規性和穩定性存疑。同時，其盈利能力和為投資者帶來的回報率仍需時間驗證。

日本前經濟安保部長高市早苗10月4日當選自民黨總裁，有望成日本首位女首相。她毫不諱言最崇拜英國前首相撒切爾夫人，也向往成為日本的“鐵娘子”。支持安倍經濟學，主張增加支出和減稅。（此圖與正文無關）