狂漲3倍，但依然被嚴重低估的創新藥老牌巨頭，這才是真正的下一個恒瑞醫藥！

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“這是價值事務所的第1975篇原創文章”

在《價值事務所》此前的文章“”中所長講到，不要低估有錢、有渠道、有銷售能力、有執行力的老牌大藥企，畢竟絕大多數Biotech的宿命幾乎都是賣身或者賣產品給上述這些老牌大藥企。所以，站在長遠的角度看，Biotech越厲害、數量越多、創新能力越強，越能給這些老牌大藥企增長的機會。

今天我們再來看一家被市場低估的老牌大藥企——石藥集團。

石藥集團近段時間的業績有點糟糕，2024年是下滑的一年，2025H1又交出了讓市場失望的業績，實現收入 132.7 億，同比-18.5%，歸母凈利潤 25.5 億，同比-15.6%。

雖然市值看上去好像快逼近前期高點，今年是一整根超大陽線，但就估值來講，所長認為還是被大大低估了，就其當下的管線和水平，市值再翻個一兩倍才可以說勉強合理，為啥這樣講呢？

嗯哼，往下看。

正如之前追蹤翰森、恒瑞等企業的文章中講的，對于一家創新藥企業，業績是需要看，但其實并沒有那么重要，因為業績代表的是過去，而投資投的是未來。

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石藥集團的成色到底幾何，其實都不需要所長多說，BD交易就說明一切了，2024年至今，石藥共完成了五筆大BD。

這個BD成績已經很亮眼了，幾乎都是跨國大藥企，而且總金額都在10億美元以上，6月的這筆總金額更是超越了50億美金，但其實都是開胃小菜，因為公司5月30號發布公告表示還有三項潛在金額為50億美元的單子，6月已經確定一個了，也就是接下來還會有兩個50億美元的超級大單。

那再往后呢？所長在石藥的管線中還可以扒出來好些潛在爆品，甚至這幾項所長還并不希望他授權出去，因為自己賣獲得的收益可能遠不止50億美金。

石藥集團的幾個潛在大招

首先，咱們先把注意力放到石藥集團的化學創新藥上，處于2/3期關鍵臨床的抑郁癥藥物右美沙芬安非他酮緩釋片就非常有潛力。

現如今，10個人里面可能6個人都有抑郁癥，只是不自知罷了。

如果大家不信，所長給大家看幾張圖自行感受一下，下圖是所長某朋友的頭像，大家自行體會一下這張圖帶給你的感覺，哪怕有打碼，大家應該也能感受到。

這是另一個人的頭像。

這是另一個人的頭像和背景墻。

如果你感覺到不舒服，甚至有些詭異，嗯，對的，說明你可能還比較正常，如果你覺得這兩張圖并沒有不舒服，甚至還有點好看且喜歡，那你可能也得懷疑一下自己的情況了。

為什么這么講？

萬事萬物皆能量，所以萬事萬物都有自己的頻率、自己的磁場，同頻是相吸的，那些有抑郁癥的人整個人的場比較糟糕，能量很低，表現出來就會給人陰郁的感覺，想事情也會喜歡偏負面。

剛剛所長給大家看的兩張圖（頭像）的主人就患有抑郁癥，而且癥狀較重，但她們自己都并不知道。如果我們帶著這樣的眼光去看周邊人，你就會驚奇地發現不少人都有病，而且病得不輕。

為什么會如此，所長之前在《價值事務所max》的文章“”講了，這里不再復述。

說回抑郁癥這個事情，抑郁癥屬于心理方面的疾病，如果不采取中醫或者特殊療法如唱誦等（很多人不知道，知道也不會想試），治療方式就很有限。

所長有個重度抑郁10年的朋友，她在文章“”中如此描述自己——“吃過好多種藥，做過好多次物理治療以及心理輔導”，所長身邊但凡確診精神疾病的朋友基本都是如此，藥不能停，一停就復發。

所以，抑郁相關的藥真的非常有前景，石藥的這款右美沙芬安非他酮緩釋片是一種固定劑量的復方藥物，含有氫溴酸右美沙芬和鹽酸安非他酮兩種成分，是美國已上市藥物Auvelity的仿制藥，現如今大家都被創新藥洗了腦，所以對仿制藥都相當忽視，但很多仿制藥也是很有前途的，只要你是正兒八經的好東西，速度又快，公司的銷售團隊又足夠厲害，那也能創造相當可觀的營收，不然石藥也不會在官網的重點在研新藥項目中把這款列出來了。

這款藥在美國也是2022年才上市的，可以說是60多年來首款具有新作用機制的抑郁癥口服療法，是首個也是唯一獲準用于重度抑郁癥（MDD）的口服N-甲基D-天冬氨酸（NMDA）受體拮抗劑，也是唯一一款速效口服藥物。

研究結果顯示，這款藥物使用一周后，患者的抑郁癥狀較安慰劑組在統計學意義上有非常顯著的改善。

所以，所長認為這款藥一定是個爆品，疊加石藥集團在精神類領域本就深耕多年，2025H1，神經系統占總營收的比例達到36.64%，半年40、50億收入，全年貢獻近百億，看看，石藥在這方面的優勢夠大吧！

按照所長的經驗，石藥來賣這款藥，國內峰值應該能達到30億以上，而且能持續多年，等集采到來才會走下坡路。按照其他同行的進度，4年后可能才會有正兒八經的競爭對手，因此，石藥的這款藥可以好好期待一下。

除了這款右美沙芬安非他酮緩釋片外，公司還有一款治抑郁的鹽酸阿姆西汀腸溶片處于2/3期關鍵臨床，不出意外也是個銷售峰值過10億的產品，但持續時間應該遠遠不如右美沙芬安非他酮緩釋片。

不過所長認為，石藥近期上市的精神相關疾病領域產品里最有看點的是治療精神分裂的棕櫚酸帕利哌酮注射液(1M)，國內的銷售峰值至少能到50億，如果算上海外的潛在潛力，整體峰值達60億美金也不是不可能。

大家一定要注意石藥集團“新型制劑”這個板塊，里面真的可以說個個都是爆款，至于為什么這樣講？后面的文章再找機會講。

總之，石藥的管線看點非常多，按照公司的說法，旗下八個創新平臺（分別是納米制劑、mRNA疫苗、siRNA、ADC、單抗、雙抗、小分子、長效微球制劑）未來每年都要出一個一百億峰值的產品，其中mRNA對標輝瑞、莫德納，ADC對標第一三共。

今年起就是石藥管線開始兌現的大年。截至今年上半年，公司已有三款創新藥在國內獲批上市，5款產品上市申請獲得受理，4項產品獲得突破性治療認定，28項臨床實驗獲得批件。此外，在北美地區也獲得9項創新藥臨床試驗批件及1項快速通道資格。

據相關券商預計，2025-2027基本每年都會有超過5款創新藥上市，到2028年底應當會有 60 余款新藥/新適應癥申報上市。

所以，石藥的業績雖然短期承壓，但其實也只是短期。

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