英派藥業IPO生死賭：半年營收僅0.25億，光環下藏現金流危機

在港股IPO賽道上，藥企向來是資本市場關注的焦點。然而，近期遞交招股書的南京英派藥業股份有限公司（下稱“英派藥業”），卻未憑借“合成致死抗癌療法”的前沿標簽收獲太多樂觀預期。這家成立16年的藥企，一邊頂著“精準抗癌”的光環沖刺上市，一邊暴露營收疲軟、市場小眾、競爭乏力的多重短板，其看似光明的商業化前路，實則布滿荊棘。

從招股書披露的數據來看，英派藥業的財務表現堪稱“慘淡”。2023年至2025年上半年，公司營業收入分別為2.35億元、0.34億元和0.25億元，呈現斷崖式下滑趨勢，短短一年半時間營收縮水超九成。與之形成鮮明對比的是持續高企的研發投入，同期研發開支分別達2.15億元、1.95億元和0.86億元，疊加市場推廣等成本，公司凈虧損不斷擴大，2024年凈虧損達2.55億元，2025年上半年凈虧損1.29億元。更令人擔憂的是，截至2025年6月30日，英派藥業手持現金及現金等價物僅2.1億元，面對持續的資金消耗，其現金流壓力已不言而喻。

支撐英派藥業IPO敘事的核心，是“合成致死”這一所謂的“抗癌前沿技術”。按照公司說法，該技術通過靶向腫瘤細胞的特異性弱點，可實現精準殺傷并保護正常組織。但從市場現實來看，這一技術的商業化空間遠未達到“重新定義癌癥治療標準”的宣傳高度。弗若斯特沙利文數據顯示，2024年全球合成致死藥物市場規模僅43億美元，即便到2029年預計也僅增至87億美元。而同期全球小分子靶向腫瘤藥物市場規模預計將達1058億美元，對比之下，合成致死藥物市場堪稱“小眾中的小眾”，市場天花板一目了然。

作為英派藥業商業化的“獨苗”，核心產品塞納帕利的表現更是難以撐起公司的增長預期。這款今年1月才在中國獲批上市的PARP1/2抑制劑，雖被寄予厚望，但其市場拓展進度緩慢。截至2025年6月30日，僅在國內27個省份上市，覆蓋醫療機構超600家，DTP藥房超200家，這樣的渠道覆蓋密度，在卵巢癌治療市場中競爭力有限。更關鍵的是，盡管公司強調塞納帕利在臨床試驗中展現出“更優的無進展生存期”，但在實際臨床應用中，患者對藥物的選擇并非僅看單一數據，醫生的用藥習慣、藥物可及性以及競品的市場教育程度，都會直接影響產品銷量。目前塞納帕利尚未進入國家醫保目錄，僅納入部分區域補充醫療保險和商業健康保險，高昂的用藥成本將大量患者擋在門外，進一步限制了其市場滲透率。

在小眾市場中，英派藥業還面臨著巨頭環伺的激烈競爭。僅在PARP1/2抑制劑領域，獲批用于卵巢癌全人群一線維持治療的產品就有尼拉帕利、魯卡帕利、氟唑帕利等多款競品，這些產品背后分別有葛蘭素史克、輝瑞等醫藥巨頭加持，無論是研發實力、資金規模還是市場推廣能力，都遠超英派藥業。更值得注意的是，競品已開啟“適應癥擴張+聯合療法”的雙線布局，如葛蘭素史克針對尼拉帕利開展了治療惡性膠質瘤、非小細胞肺癌等多種癌癥的三期臨床試驗，不斷拓寬產品應用邊界。而英派藥業的產品管線高度依賴塞納帕利，后續臨床階段的PARP1選擇性抑制劑仍需漫長的研發和審批周期，短期內難以形成有效支撐，在與巨頭的競爭中，其產品迭代速度和市場響應能力明顯落后。

為了推動塞納帕利的商業化，英派藥業選擇與華東醫藥子公司中美華東合作，試圖借助后者的渠道資源打開市場。但從合作效果來看，這種“抱大腿”的模式并未帶來預期的突破。雙方共同打造的“國內最大婦科腫瘤平臺”，目前僅以塞納帕利和愛拉赫?兩款產品為核心，產品矩陣單一，難以形成協同效應。更重要的是，在合作中，英派藥業的話語權有限，市場推廣策略、定價機制等關鍵決策可能受制于合作方，長期來看不利于公司建立獨立的商業化能力。

從行業趨勢來看，合成致死療法雖然被視為潛力方向，但技術成熟度和臨床應用仍存在諸多不確定性。目前該領域已發現的關鍵靶點有限，且部分靶點的成藥性仍需驗證，后續研發失敗的風險較高。英派藥業作為一家中小型藥企，研發管線集中于合成致死領域，一旦該技術路線出現研發瓶頸或市場需求不及預期，公司將面臨“滿盤皆輸”的風險。相比之下，大型藥企通常采用多技術路線、多靶點布局，抗風險能力遠勝英派藥業。

此次英派藥業沖刺港股IPO，本質上更像是一次“生死突圍”。面對持續虧損、現金流緊張的困境，公司急需通過上市融資緩解資金壓力。但從資本市場的邏輯來看，投資者更看重企業的長期盈利能力和增長潛力。英派藥業當前既無穩定的營收來源，又缺乏差異化的核心競爭力，在合成致死這一窄賽道上，還需應對市場小眾、巨頭擠壓的雙重挑戰，其IPO估值恐怕難以達到預期。即便成功上市，若后續無法快速突破商業化瓶頸，改善財務狀況，最終可能淪為資本市場的“邊緣玩家”。

對于英派藥業而言，IPO或許能解一時之困，但要真正在抗癌賽道上立足，還需擺脫對單一技術路線和單一產品的依賴，加快研發管線拓展，提升自主商業化能力。否則，“合成致死”的光環再耀眼，也難以掩蓋其增長后勁不足的現實，最終可能在激烈的市場競爭中逐漸掉隊。