“木頭姐”的ARK公開Space X“估值模型”：2030年A，2.5萬億美元！

近期，埃隆·馬斯克旗下的太空探索技術公司SpaceX再度成為全球資本市場的焦點，SpaceX正以8000億美元的估值進行二級市場股份出售，其估值動態與未來前景引發了持續熱議。

這一數字意味著，若交易達成，其估值將較短短7個月前（約4000億美元）實現翻倍，并一舉超越OpenAI，成為美國市值最高的私營公司。同時，公司管理層正評估于2026年進行首次公開募股（IPO） 的可能性，為這家成立近25年的巨頭指明了潛在的上市路徑。

市場的狂熱并非憑空而來。回溯至2025年6月10日，知名投資人、“馬斯克長期支持者”“木頭姐”（Cathie Wood）旗下的ARK投資管理公司就發布了一份開源估值模型報告，預測SpaceX的企業價值到2030年有望達到約2.5萬億美元。

這一預測意味著，若以公司2024年12月上一輪融資時約3500億美元的估值水平為起點，投資者的復合年回報率將高達約38%。根據ARK采用的蒙特卡洛模擬分析，模型同時勾勒出更廣闊的可能性：在樂觀情境下（75百分位），估值可達約3.1萬億美元；而在悲觀情境下（25百分位），估值約為1.7萬億美元。

該研究也坦承，盡管預測基于包含17個關鍵變量的一百萬次模擬運行，但其結果高度依賴于“星艦”的快速復用能力、“擎天柱”人形機器人等核心假設的實現。

然而，ARK報告更深層的意義在于，它系統性地拆解了支撐SpaceX宏大愿景的“飛輪”邏輯——即“星鏈”業務產生的巨額現金流，如何反哺“星艦”技術的迭代，并最終為火星殖民計劃奠基。這份開源模型，為市場理解SpaceX從一家航天公司向“多行星物種”基礎設施建造者的蛻變，提供了一個至關重要的長期分析框架。

因此，從年中ARK的遠期藍圖，到年末市場的即時熱望，SpaceX的故事始終圍繞著一個核心展開：其顛覆性的技術突破與商業化進程，正持續重塑人們對這家公司乃至整個航天產業價值空間的想象。

以下是ARK報告原文：

與 Mach33 合作開發后，ARK 的開源 SpaceX 模型預計在 2030 年的預期企業價值將達到約 2.5 萬億美元，從其 2024 年 12 月最后一輪融資（3500 億美元）開始，年復合回報率約為 38%。我們的牛市和熊市預測分別對應于 75 百分位和 25 百分位的蒙特卡羅模擬結果，分別為約 3.1 萬億美元和約 1.7 萬億美元，如下所示。

資料來源：ARK Investment Management LLC，2025。為了便于讀者理解，本文將“預期”（或“基準”）、“熊市”和“牛市”情景分別列示，以闡明我們對2030年估值的預期。在方法論上，我們通過對蒙特卡羅模型生成的100萬次模擬結果取平均值來得出基準估值。熊市和牛市情景分別對應第25和第75百分位數值。預測本身具有局限性，不能作為投資決策的依據，其基于我們的模型，反映了我們的偏好以及對公司的長期積極看法。

我們的開源模型包含 17 個關鍵的獨立輸入，用于模擬 SpaceX 的一系列潛在發展成果，包括火星探測計劃及其在 2030 年和 2040 年的企業價值，如下所示。

注：地球企業價值（EV）按我們預測的 EBITDA 計算。乘以 18 倍 EBITDA 與 EV 比率，根據斯特恩的說法，這與航空航天和國防公司的行業平均水平一致。火星企業價值反映了指定用于火星開發的累計現金加上SpaceX在火星上建造的基礎設施的賬面價值。數據來源：ARK Investment Management LLC和Mach33，2025年。本分析使用了截至2025年5月29日的一系列外部數據，如有需要可提供這些數據。本分析僅供參考，不應被視為投資建議或買賣或持有任何特定證券的推薦。預測本身具有局限性，不能作為投資決策的依據，并且是基于我們反映自身偏好和對公司長期積極看法的模型構建的。

資料來源：ARK Investment Management LLC 和 Mach33，2025 年。本分析基于截至 2025 年 5 月 29 日的一系列外部數據來源，如有需要可提供完整數據。本分析僅供參考，不應被視為投資建議或買賣或持有任何特定證券的推薦。預測本身存在局限性，不能作為投資決策的依據，且基于我們自身的模型，反映了我們對公司的長期積極看法。

我們將在以下七個部分詳細介紹我們的模型：

• 模型邏輯
• 潛在市場規模（TAM）和單位經濟效益
• 衛星性能
• 星艦與萊特定律
• 火星游戲計劃
• 模型及其假設的風險和局限性
• 結論

從分析角度看，該模型運作如同一個具有自我強化勢頭的飛輪，如下圖所示：從現金開始，SpaceX制造火箭和衛星，創造軌道帶寬，獲取星鏈用戶，并再投資產生的現金。隨著循環持續，資金逐步流向火星開發，直至星鏈星座部署完成。

資料來源：ARK Investment Management LLC與Mach33，2025年。僅作說明用途。預測本身存在固有局限性，不可作為投資決策依據，且基于反映我們自身偏見及對公司長期樂觀看法的模型構建。

星鏈星座完成后，我們假設SpaceX將維持星座運營，然后加大火星投資。每艘前往火星的火箭都搭載Optimus人形機器人和材料的組合。假設Optimus生產力隨時間提高且成本下降，SpaceX將建立其火星"賬面價值"，如下所示。

資料來源：ARK Investment Management LLC與Mach33，2025年。僅作說明用途。預測本身存在固有局限性，不可作為投資決策依據，且基于反映我們自身偏見及對公司長期樂觀看法的模型構建。

潛在市場規模（TAM）和單位經濟效益

我們的自上而下開源衛星寬帶收入需求模型（鏈接）根據可用帶寬、可覆蓋人口數量以及各國可接受的寬帶價格和速度來分配SpaceX的收入。蒙特卡洛模擬表明，其帶寬平均在約1.3億吉比特每秒（Gbps）達到平臺期，超出此范圍后增加帶寬將不經濟。盈虧平衡點出現在每月每兆比特每秒（Mbps）約0.20美元，比目前美國平均水平低約75%，如下所示。

注：美國平均價格僅供參考；每月每Mbps邊際收入（紫線）為基于我們自上而下模型的全球數值。資料來源：ARK Investment Management LLC與Mach33，2025年。本分析使用了截至2025年5月29日的一系列外部數據源，可應要求提供。本文僅提供信息，不應視為投資建議或購買、出售或持有任何特定證券的推薦。預測本身存在固有局限性，不可作為投資決策依據，且基于反映我們自身偏見及對公司長期樂觀看法的模型構建。

根據我們的基準情景，星鏈星座約在2035年完成后，ARK研究顯示SpaceX可能產生約3000億美元的年收入，約占全球通信總支出的15%，如下所示。

資料來源：ARK Investment Management LLC與Mach33，2025年，基于世界銀行和高德納截至2025年5月29日的數據。本文僅提供信息，不應視為投資建議或購買、出售或持有任何特定證券的推薦。預測本身存在固有局限性，不可作為投資決策依據，且基于反映我們自身偏見及對公司長期樂觀看法的模型構建。

仔細觀察蒙特卡洛模擬中的邊際成本可以發現，隨著星艦可重用性提高，衛星占總邊際成本的比例隨時間從約30%上升至約90%，如下所示。

資料來源：ARK Investment Management LLC與Mach33，2025年。本分析使用了截至2025年5月29日的一系列外部數據源，可應要求提供。本文僅提供信息，不應視為投資建議或購買、出售或持有任何特定證券的推薦。預測本身存在固有局限性，不可作為投資決策依據，且基于反映我們自身偏見及對公司長期樂觀看法的模型構建。

因此，以Gbps/千克衡量的衛星性能成為模型中最敏感的輸入變量，影響收入生成和資本支出。衛星性能對帶寬部署的效率和成本至關重要，也是決定SpaceX完成星鏈星座建設速度以及將資本重點轉向火星目標的關鍵。

衛星性能

從V1到V2 Mini Optimized，星鏈衛星性能一直遵循萊特定律的學習曲線。SpaceX已向美國聯邦通信委員會提交了關于下一代衛星的文件，質量約2000千克，并在另一份關于未來衛星的披露中提及1Tbps帶寬。如果這些規格適用于同一顆衛星，性能躍升將是巨大的，如下圖中紅點和黃點所示。然而，我們的研究表明，這兩份披露可能指向不同的衛星。若是如此，1Tbps衛星將與萊特定律保持一致，如下圖中綠點所示。

資料來源：ARK Investment Management LLC，2025年，基于SpaceX截至2025年5月29日的數據。本文僅提供信息，不應視為投資建議或購買、出售或持有任何特定證券的推薦。預測本身存在固有局限性。

星艦與萊特定律

星艦是多行星生活的核心。盡管前期資本成本高，但星艦的周轉時間和可重用性對其運營影響至關重要。隨著星艦可重用性不斷提高，更少的飛行器和更頻繁的發射周期應能輸送相同的上行質量。基于獵鷹9號數據，萊特定律表明，每次軌道上行質量累計翻倍，星艦的周轉時間將以約27%的恒定速率下降，如下所示。

資料來源：ARK Investment Management LLC，2025年，基于SpaceX截至2025年5月29日的數據。本文僅提供信息，不應視為投資建議或購買、出售或持有任何特定證券的推薦。

我們認為，最小化火箭周轉時間和提高可重用性對于維持SpaceX星座的經濟可行性以及推進其火星雄心至關重要。因此，我們的模型顯示火箭可重用性隨著累計上行質量同步提高，如下所示。

注：根據模型，即使實現快速可重用，星艦的可重用組件也永遠不會達到100%，因為每次發射總會產生可變成本，例如燃料。資料來源：ARK Investment Management LLC與Mach33，2025年。本分析使用了截至2025年5月29日的一系列外部數據源，可應要求提供。本文僅提供信息，不應視為投資建議或購買、出售或持有任何特定證券的推薦。預測本身存在固有局限性，不可作為投資決策依據，且基于反映我們自身偏見及對公司長期樂觀看法的模型構建。

火星規劃

馬斯克創立SpaceX的目標是實現多行星生活，特別是借助其其他公司的力量使人類能夠移居火星。我們認為，埃隆一直在設計Optimus機器人和Boring Company設備，為挑戰性的外星環境建造基礎設施，以支持火星殖民。

根據我們的研究，火星在SpaceX企業價值中的占比將隨時間增長，如下所示。然而，盡管與火星相關的資本改進將計入SpaceX的資產負債表，但其相關現金流將比星鏈的現金流更具投機性。

資料來源：ARK Investment Management LLC與Mach33，2025年。本分析使用了截至2025年5月29日的一系列外部數據源，可應要求提供。本文僅提供信息，不應視為投資建議或購買、出售或持有任何特定證券的推薦。預測本身存在固有局限性，不可作為投資決策依據，且基于反映我們自身偏見及對公司長期樂觀看法的模型構建。

因此，我們的模型假設，在星鏈星座完成前，SpaceX僅將一小部分預算用于火星。一旦達到該里程碑，SpaceX可能會將其星鏈資源轉向火星，如下所示。鑒于殖民火星的規模和長期目標，投資者在相當長的時間內可能無法獲得太多資本回報。盡管火星活動可能降低服務地球衛星市場的成本并為小行星采礦鋪平道路，但這些機會超出了本預測的范圍。

資料來源：ARK Investment Management LLC與Mach33，2025年。本分析使用了截至2025年5月29日的一系列外部數據源，可應要求提供。本文僅提供信息，不應視為投資建議或購買、出售或持有任何特定證券的推薦。預測本身存在固有局限性，不可作為投資決策依據，且基于反映我們自身偏見及對公司長期樂觀看法的模型構建。

我們的蒙特卡洛模擬假設星艦將搭載經過火星改造的Optimus機器人（Optimi）組合，其數量隨時間增長至數百萬，如下所示。根據模型，Optimi將建造基礎設施以支持永久殖民地，其生產力隨時間提高。支持早期人類居住的有效載荷可能相當復雜。我們的合作方Mach33分析了早期火星有效載荷的潛在成本（鏈接）。在早期，火星上的人類有效載荷對SpaceX賬面價值的貢獻可能不大。

資料來源：ARK Investment Management LLC與Mach33，2025年。本分析使用了截至2025年5月29日的一系列外部數據源，可應要求提供。本文僅提供信息，不應視為投資建議或購買、出售或持有任何特定證券的推薦。預測本身存在固有局限性，不可作為投資決策依據，且基于反映我們自身偏見及對公司長期樂觀看法的模型構建。

模型及我們假設的風險與局限性

ARK的17個關鍵獨立變量覆蓋了我們認為SpaceX未來幾年可能出現的合理情景。意外事件，如埃隆·馬斯克突然離開公司，或自然災害或疫情，可能顯著影響這些結果。此外，太空本質上是一個具有重大執行風險的挑戰性領域。如果星艦未能實現快速可重用性，可能會嚴重影響我們為公司預測的價值。同樣，無法保證Optimus能夠在模型設定的時間表內支持基礎設施開發，并且鑒于行星際發射窗口的時間限制，延遲可能導致進度大幅滯后。最后，競爭加劇可能減少寬帶的總可尋址市場，而政府支出的變化可能影響星盾的收入潛力。