陜西西安沖出一個文旅IPO，依靠《長恨歌》及華山資源，年入超12億！

國慶假期結(jié)束了，今年的出行數(shù)據(jù)依然亮眼。

據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)，2025年國慶中秋8天假期，國內(nèi)出游8.88億人次，國內(nèi)出游總花費超8090億元，均同比增長。各地圍繞觀演賞劇、游歷山河、中秋團圓、文化體驗等主題，舉辦超2.9萬場文旅活動。

就在這股文旅熱潮席卷全國之際，一家扎根陜西西安、手握華清宮、華山等旅游資源的企業(yè)，正悄然向A股發(fā)起沖擊。

格隆匯獲悉，9月30日，陜西旅游文化產(chǎn)業(yè)股份有限公司（簡稱“陜西旅游”）更新了招股書申報稿，擬在滬主板上市，保薦人為中金公司。

作為宋城演藝、曲江文旅的同行，陜西旅游有何看點？今天就來一探究竟。

01

2024年超5成營收來自《長恨歌》，面臨演藝項目創(chuàng)新風(fēng)險

陜西旅游以“景區(qū)+文化旅游”為核心業(yè)務(wù)，收入主要來自旅游演藝、旅游索道、旅游餐飲業(yè)務(wù)。

在旅游演藝方面，公司打造了中國首部大型實景歷史舞劇《長恨歌》、大型實景影畫《12·12 西安事變》、 大型紅色實景演藝《泰山烽火》等作品。

其中，《長恨歌》以唐明皇與楊貴妃的愛情故事為主線，在故事發(fā)生地華清宮重現(xiàn)了詩歌《長恨歌》中的動人篇章，通過山水風(fēng)光、古典樂舞、詩歌旁白、高科技燈光音響及特效等表現(xiàn)手法，展示大唐盛世的恢宏氣象和千古絕唱的愛情傳奇，被譽為陜西文化旅游的“金字招牌”。

《長恨歌》實景歷史舞劇，圖片來源于招股書

在旅游索道方面，陜西旅游在華山景區(qū)建設(shè)和運營了西峰索道及華威滑道。華山又稱西岳，為五岳之一，由于山勢峻峭，壁立千仞，華山也被譽為“奇險天下第一山”，許多游客覺得爬山太累，而選擇坐索道。

值得注意的是，西峰索道與華山三特索道的競爭關(guān)系、差異及優(yōu)劣勢被監(jiān)管問詢。公司回復(fù)稱，二者在競爭關(guān)系上形成分流與互補并存的雙向作用，在差異上體現(xiàn)為線路定位、目標客群及資源稟賦的分化，在優(yōu)劣勢上則通過差異化策略實現(xiàn)市場分層與協(xié)同發(fā)展。

此外，公司面臨著索道業(yè)務(wù)安全性風(fēng)險。陜西旅游控股子公司太華索道、少華山索道經(jīng)營的客運索道屬特種運輸設(shè)備，設(shè)計、施工和營運技術(shù)含量高，難度大，不排除在營運過程中出現(xiàn)管理不到位或者發(fā)生不可抗拒的自然災(zāi)害等引發(fā)安全事故造成人員傷亡和財產(chǎn)損失的風(fēng)險。

西峰索道，圖片來源于招股書

在旅游餐飲方面，公司下屬劇院式餐廳唐樂宮以“仿唐歌舞+宮廷晚宴”為特色經(jīng)營模式，為顧客提供唐宮樂舞、宮廷晚宴、精粹粵菜、特色餐宴及特色糕點等產(chǎn)品和服務(wù)，被譽為“東方紅磨坊”。

具體來看，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（簡稱“報告期”），長恨歌演藝收入的營收占比從33.5%提升至57.63%，占比較大；旅游索道的營收占比從50.08%降至35.77%，旅游餐飲的營收占比也有所下滑。

公司主營業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品類別分類的結(jié)構(gòu)，圖片來源于招股書

旅游演藝是公司主要收入來源之一，但其對內(nèi)容形式的創(chuàng)新性、文化內(nèi)涵的豐富性、技術(shù)手段的先進性均有較高要求。隨著市場競爭的日益加劇，各類新型文化旅游產(chǎn)品及娛樂方式層出不窮，公司演藝項目存在觀眾審美疲勞和市場吸引力下降的潛在風(fēng)險。

從上座率來看，2024年公司演藝節(jié)目總上座率為72.78%，同比有所下滑。其中《泰山烽火》的上座率僅11.89%；《長恨歌》的上座率較高，為87.77%。

02

2023年扭虧，兩年分紅超2億

我國旅游資源豐富，是世界旅游資源大國之一。

2019年全國旅游總?cè)舜纬^60億，全國旅游總收入達6.63萬億元。受疫情影響，2020年國內(nèi)旅游人數(shù)及旅游收入大幅下滑，2023年以來出現(xiàn)明顯復(fù)蘇。

2025年上半年，國內(nèi)旅游人次為32.85億人次，同比增長20.6%；國內(nèi)旅游收入為3.15萬億元，同比增長15.2%。

圖片來源于招股書

在此背景下，近幾年陜西旅游的業(yè)績也存在較大波動。

其中，2022年受疫情影響，居民出游意愿及出游可行性下降，公司旅游演藝業(yè)務(wù)觀看人次較低，旅游索道及滑道購票乘坐人次也較少，導(dǎo)致同期凈利潤虧損；2023年以來，隨著國內(nèi)文旅市場的復(fù)蘇，陜西旅游的業(yè)績有所增長。

具體來看，2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，陜西旅游的營業(yè)收入分別約2.32億元、10.88億元、12.63億元、5.16億元，凈利潤分別約-1.03億元、5.3億元、6.22億元、2.47億元。

值得注意的是，2022年在公司虧損的情況下，依然進行了高達上億元的現(xiàn)金分紅，2023年又產(chǎn)生現(xiàn)金分紅1.16億元。

值得注意的是，陜西旅游的旅游演藝及索道業(yè)務(wù)分別主要依托于華清宮及華山景區(qū)，而這些景區(qū)可能會因宏觀經(jīng)濟形勢、極端天氣情況、景區(qū)管理能力及游客安全事故等因素導(dǎo)致入園人數(shù)下降，從而影響公司的業(yè)務(wù)收入。

華清宮及華山景區(qū)在2023年游客人次明顯增加，2024年游客同比增速放緩，2025年1-6月游客同比增長率均下滑20%以上。

公司業(yè)務(wù)所在景區(qū)游客數(shù)量情況，圖片來源于招股書

由于公司地處我國西北地區(qū)，特別是西峰索道運營所在地華山景區(qū)冬季山上經(jīng)常積雪，游客較夏季明顯減少；另外公司的《長恨歌》演藝項目為室外演出，受氣候影響，公司的經(jīng)營具有季節(jié)性特征。

此外，我國旅游行業(yè)市場參與者眾多、業(yè)務(wù)類型多樣，近年來旅游及文化產(chǎn)品的創(chuàng)新層出不窮，公司面臨著市場競爭風(fēng)險。

比如，在演藝業(yè)務(wù)方面，陜西旅游面臨著來自宋城演藝、曲江文旅、麗江股份、峨眉山A的競爭，從事旅游索道業(yè)務(wù)的同行則包括黃山旅游、九華旅游等。

報告期各期，陜西旅游的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為-5.32%、69.49%、71.10%和69.61%，波動較大。其中，2022年公司毛利率較同行業(yè)可比公司偏低；2023年公司毛利率高于同行可比公司均值，除文旅市場強勁復(fù)蘇以外，公司冬季版《長恨歌》受到市場的廣泛認可，對傳統(tǒng)淡季收入實現(xiàn)了有力的補充。

公司與同行業(yè)可比上市公司主營業(yè)務(wù)毛利率情況，圖片來源于招股書

03

陜西西安沖出一個文旅IPO，擬募資超15億

陜西旅游注冊地位于陜西省西安市長安區(qū)，其曾于2017年在新三板掛牌，證券代碼為“870432”。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，陜旅集團為公司控股股東，其直接持有公司47.59%的股份，并通過陜旅股份間接控制公司6.69%的股份，實際控制人為陜西省國資委。

值得注意的是，陜西旅游存在與控股股東控制的企業(yè)同業(yè)競爭風(fēng)險。

招股書顯示，陜旅集團下屬部分企業(yè)因經(jīng)營酒店、景區(qū)配套餐飲等業(yè)務(wù)存在經(jīng)營與公司的旅游餐飲相同或相似業(yè)務(wù)的情況，未來如果陜旅集團未能合理規(guī)劃并修正其旗下主體的業(yè)務(wù)方向及細分市場領(lǐng)域，可能對公司的業(yè)務(wù)發(fā)展構(gòu)成一定的不利影響。

管理層方面，陜西旅游的董事長馬婷出生于1983年，碩士研究生學(xué)歷，工商管理專業(yè)。馬婷曾歷任西安曲江大唐芙蓉園旅游發(fā)展有限公司培訓(xùn)主管、人力資源部經(jīng)理助理，還當(dāng)過西安曲江大明宮國家遺址公園管理有限公司人力資源部主管、部長，陜西西咸旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司行政人事部部長，陜西旅游副總經(jīng)理兼財務(wù)負責(zé)人、董事會秘書、董事，2022年9月至今任公司董事長。

公司董事金哲楠出生于1982年，碩士研究生學(xué)歷，工商管理專業(yè)。金哲楠曾任廣州太平洋電腦信息咨詢有限公司編輯部員工、西安曲江大明宮遺址區(qū)保護改造辦公室員工、西安曲江大明宮國家遺址公園管理有限公司智能部部長，還陸續(xù)擔(dān)任過陜旅集團辦公室副主任、陜西旅游集團陜西融景旅游發(fā)展有限公司總經(jīng)理等職務(wù)。

公司董事、總經(jīng)理靳勇出生于1972年，碩士研究生學(xué)歷，工商管理專業(yè)。靳勇曾歷任陜西華清池旅游有限責(zé)任公司宣教部講解員、文史室研究員、主任，還擔(dān)任過陜旅股份總經(jīng)理。

本次IPO，陜西旅游擬募集資金約15.55億元，用于泰山秀城（二期）項目、少華山南線索道項目、太華索道服務(wù)中心項目、太華索道游客中心項目、收購太華索道股權(quán)項目、收購瑤光閣股權(quán)項目、收購少華山旅游索道項目。

總體而言，2023年以來，隨著國內(nèi)旅游業(yè)的復(fù)蘇，陜西旅游的業(yè)績也有所增長，但其收入較為依賴《長恨歌》，且演藝及索道業(yè)務(wù)屬于重資產(chǎn)項目，前期投入資金大、回收周期長，還面臨著演藝創(chuàng)新、市場競爭風(fēng)險，未來公司能否在激烈的競爭中脫穎而出，格隆匯將持續(xù)關(guān)注。

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