陜西西安沖出一個文旅IPO，依靠《長恨歌》及華山資源，年入超12億！

國慶假期結束了，今年的出行數據依然亮眼。

據文化和旅游部數據，2025年國慶中秋8天假期，國內出游8.88億人次，國內出游總花費超8090億元，均同比增長。各地圍繞觀演賞劇、游歷山河、中秋團圓、文化體驗等主題，舉辦超2.9萬場文旅活動。

就在這股文旅熱潮席卷全國之際，一家扎根陜西西安、手握華清宮、華山等旅游資源的企業，正悄然向A股發起沖擊。

格隆匯獲悉，9月30日，陜西旅游文化產業股份有限公司（簡稱“陜西旅游”）更新了招股書申報稿，擬在滬主板上市，保薦人為中金公司。

作為宋城演藝、曲江文旅的同行，陜西旅游有何看點？今天就來一探究竟。

01

2024年超5成營收來自《長恨歌》，面臨演藝項目創新風險

陜西旅游以“景區+文化旅游”為核心業務，收入主要來自旅游演藝、旅游索道、旅游餐飲業務。

在旅游演藝方面，公司打造了中國首部大型實景歷史舞劇《長恨歌》、大型實景影畫《12·12 西安事變》、 大型紅色實景演藝《泰山烽火》等作品。

其中，《長恨歌》以唐明皇與楊貴妃的愛情故事為主線，在故事發生地華清宮重現了詩歌《長恨歌》中的動人篇章，通過山水風光、古典樂舞、詩歌旁白、高科技燈光音響及特效等表現手法，展示大唐盛世的恢宏氣象和千古絕唱的愛情傳奇，被譽為陜西文化旅游的“金字招牌”。

《長恨歌》實景歷史舞劇，圖片來源于招股書

在旅游索道方面，陜西旅游在華山景區建設和運營了西峰索道及華威滑道。華山又稱西岳，為五岳之一，由于山勢峻峭，壁立千仞，華山也被譽為“奇險天下第一山”，許多游客覺得爬山太累，而選擇坐索道。

值得注意的是，西峰索道與華山三特索道的競爭關系、差異及優劣勢被監管問詢。公司回復稱，二者在競爭關系上形成分流與互補并存的雙向作用，在差異上體現為線路定位、目標客群及資源稟賦的分化，在優劣勢上則通過差異化策略實現市場分層與協同發展。

此外，公司面臨著索道業務安全性風險。陜西旅游控股子公司太華索道、少華山索道經營的客運索道屬特種運輸設備，設計、施工和營運技術含量高，難度大，不排除在營運過程中出現管理不到位或者發生不可抗拒的自然災害等引發安全事故造成人員傷亡和財產損失的風險。

西峰索道，圖片來源于招股書

在旅游餐飲方面，公司下屬劇院式餐廳唐樂宮以“仿唐歌舞+宮廷晚宴”為特色經營模式，為顧客提供唐宮樂舞、宮廷晚宴、精粹粵菜、特色餐宴及特色糕點等產品和服務，被譽為“東方紅磨坊”。

具體來看，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（簡稱“報告期”），長恨歌演藝收入的營收占比從33.5%提升至57.63%，占比較大；旅游索道的營收占比從50.08%降至35.77%，旅游餐飲的營收占比也有所下滑。

公司主營業務收入按產品類別分類的結構，圖片來源于招股書

旅游演藝是公司主要收入來源之一，但其對內容形式的創新性、文化內涵的豐富性、技術手段的先進性均有較高要求。隨著市場競爭的日益加劇，各類新型文化旅游產品及娛樂方式層出不窮，公司演藝項目存在觀眾審美疲勞和市場吸引力下降的潛在風險。

從上座率來看，2024年公司演藝節目總上座率為72.78%，同比有所下滑。其中《泰山烽火》的上座率僅11.89%；《長恨歌》的上座率較高，為87.77%。

02

2023年扭虧，兩年分紅超2億

我國旅游資源豐富，是世界旅游資源大國之一。

2019年全國旅游總人次超過60億，全國旅游總收入達6.63萬億元。受疫情影響，2020年國內旅游人數及旅游收入大幅下滑，2023年以來出現明顯復蘇。

2025年上半年，國內旅游人次為32.85億人次，同比增長20.6%；國內旅游收入為3.15萬億元，同比增長15.2%。

圖片來源于招股書

在此背景下，近幾年陜西旅游的業績也存在較大波動。

其中，2022年受疫情影響，居民出游意愿及出游可行性下降，公司旅游演藝業務觀看人次較低，旅游索道及滑道購票乘坐人次也較少，導致同期凈利潤虧損；2023年以來，隨著國內文旅市場的復蘇，陜西旅游的業績有所增長。

具體來看，2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，陜西旅游的營業收入分別約2.32億元、10.88億元、12.63億元、5.16億元，凈利潤分別約-1.03億元、5.3億元、6.22億元、2.47億元。

值得注意的是，2022年在公司虧損的情況下，依然進行了高達上億元的現金分紅，2023年又產生現金分紅1.16億元。

值得注意的是，陜西旅游的旅游演藝及索道業務分別主要依托于華清宮及華山景區，而這些景區可能會因宏觀經濟形勢、極端天氣情況、景區管理能力及游客安全事故等因素導致入園人數下降，從而影響公司的業務收入。

華清宮及華山景區在2023年游客人次明顯增加，2024年游客同比增速放緩，2025年1-6月游客同比增長率均下滑20%以上。

公司業務所在景區游客數量情況，圖片來源于招股書

由于公司地處我國西北地區，特別是西峰索道運營所在地華山景區冬季山上經常積雪，游客較夏季明顯減少；另外公司的《長恨歌》演藝項目為室外演出，受氣候影響，公司的經營具有季節性特征。

此外，我國旅游行業市場參與者眾多、業務類型多樣，近年來旅游及文化產品的創新層出不窮，公司面臨著市場競爭風險。

比如，在演藝業務方面，陜西旅游面臨著來自宋城演藝、曲江文旅、麗江股份、峨眉山A的競爭，從事旅游索道業務的同行則包括黃山旅游、九華旅游等。

報告期各期，陜西旅游的主營業務毛利率分別為-5.32%、69.49%、71.10%和69.61%，波動較大。其中，2022年公司毛利率較同行業可比公司偏低；2023年公司毛利率高于同行可比公司均值，除文旅市場強勁復蘇以外，公司冬季版《長恨歌》受到市場的廣泛認可，對傳統淡季收入實現了有力的補充。

公司與同行業可比上市公司主營業務毛利率情況，圖片來源于招股書

03

陜西西安沖出一個文旅IPO，擬募資超15億

陜西旅游注冊地位于陜西省西安市長安區，其曾于2017年在新三板掛牌，證券代碼為“870432”。

股權結構方面，陜旅集團為公司控股股東，其直接持有公司47.59%的股份，并通過陜旅股份間接控制公司6.69%的股份，實際控制人為陜西省國資委。

值得注意的是，陜西旅游存在與控股股東控制的企業同業競爭風險。

招股書顯示，陜旅集團下屬部分企業因經營酒店、景區配套餐飲等業務存在經營與公司的旅游餐飲相同或相似業務的情況，未來如果陜旅集團未能合理規劃并修正其旗下主體的業務方向及細分市場領域，可能對公司的業務發展構成一定的不利影響。

管理層方面，陜西旅游的董事長馬婷出生于1983年，碩士研究生學歷，工商管理專業。馬婷曾歷任西安曲江大唐芙蓉園旅游發展有限公司培訓主管、人力資源部經理助理，還當過西安曲江大明宮國家遺址公園管理有限公司人力資源部主管、部長，陜西西咸旅游產業發展有限公司行政人事部部長，陜西旅游副總經理兼財務負責人、董事會秘書、董事，2022年9月至今任公司董事長。

公司董事金哲楠出生于1982年，碩士研究生學歷，工商管理專業。金哲楠曾任廣州太平洋電腦信息咨詢有限公司編輯部員工、西安曲江大明宮遺址區保護改造辦公室員工、西安曲江大明宮國家遺址公園管理有限公司智能部部長，還陸續擔任過陜旅集團辦公室副主任、陜西旅游集團陜西融景旅游發展有限公司總經理等職務。

公司董事、總經理靳勇出生于1972年，碩士研究生學歷，工商管理專業。靳勇曾歷任陜西華清池旅游有限責任公司宣教部講解員、文史室研究員、主任，還擔任過陜旅股份總經理。

本次IPO，陜西旅游擬募集資金約15.55億元，用于泰山秀城（二期）項目、少華山南線索道項目、太華索道服務中心項目、太華索道游客中心項目、收購太華索道股權項目、收購瑤光閣股權項目、收購少華山旅游索道項目。

總體而言，2023年以來，隨著國內旅游業的復蘇，陜西旅游的業績也有所增長，但其收入較為依賴《長恨歌》，且演藝及索道業務屬于重資產項目，前期投入資金大、回收周期長，還面臨著演藝創新、市場競爭風險，未來公司能否在激烈的競爭中脫穎而出，格隆匯將持續關注。

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