匯豐把市場(chǎng)的鍋給炸開(kāi)了

作者| 侯旭

編輯| 汪戈伐

香港市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)變化。

10月9日，港股市場(chǎng)兩家公司出現(xiàn)明顯波動(dòng)：恒生銀行股價(jià)單日飆升逾25%，盤中一度觸及168港元，創(chuàng)歷史新高；而其控股股東匯豐控股則同步下挫近6%。

這次震蕩的原因，便來(lái)自于雙方的聯(lián)合公告——匯豐亞太擬以每股155港元、總對(duì)價(jià)約1061.56億港元（約合136億美元）私有化恒生銀行。

若這筆交易最終獲批，恒生銀行這家自1972年上市、扎根香港92年的本地銀行，就將結(jié)束其53年公開(kāi)交易歷史，多少算是一個(gè)歷史性事件。

私有化恒生銀行當(dāng)然并非簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)動(dòng)作，而是在盈利承壓與地緣不確定性加劇的背景下，匯豐對(duì)核心市場(chǎng)進(jìn)行深度整合的戰(zhàn)略舉措，既關(guān)乎資本效率，也涉及品牌協(xié)同與風(fēng)險(xiǎn)管控的再平衡。

從目前信息來(lái)看，私有化恒生銀行的核心動(dòng)因，在于提升集團(tuán)整體資本效率。

目前，匯豐亞太持有恒生銀行63.36%股權(quán)，剩余36.64%由公眾股東持有。交易完成后，恒生將成為匯豐全資子公司，從而消除非控股權(quán)益對(duì)每股盈利的稀釋。

匯豐預(yù)計(jì)，此舉將直接增厚普通股每股收益，并維持2025年50%的派息比率目標(biāo)。盡管交易將導(dǎo)致其普通股一級(jí)資本充足率（CET1）短期內(nèi)下降125個(gè)基點(diǎn)——由2025年6月底的14.6%降至約13.35%——但公司已明確應(yīng)對(duì)路徑：

暫停未來(lái)三個(gè)季度的股票回購(gòu)，并依靠?jī)?nèi)生資本積累，使CET1比率在中期內(nèi)恢復(fù)至14.0%至14.5%的目標(biāo)區(qū)間。

定價(jià)方面，每股155港元的對(duì)價(jià)較恒生銀行前一交易日收盤價(jià)溢價(jià)30.3%，較過(guò)去30個(gè)交易日均價(jià)溢價(jià)約33%，隱含2025年上半年市凈率1.8倍。這一估值顯著高于香港本地銀行約0.4倍的行業(yè)估值中位數(shù)。

摩根大通在10月9日發(fā)布的報(bào)告中指出，即使不考慮潛在的協(xié)同效應(yīng)，僅因少數(shù)股權(quán)剔除，匯豐2027年每股盈利及派息有望分別高出基準(zhǔn)預(yù)測(cè)1.5%和3.1%。

但另一方面，私有化亦折射出恒生當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)壓力。

2025年上半年，恒生股東應(yīng)占溢利同比下滑30.46%至68.8億港元，主因是商業(yè)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放。恒生中報(bào)顯示，期內(nèi)，預(yù)期信貸損失達(dá)48.61億港元，其中25.4億港元來(lái)自香港商業(yè)地產(chǎn)，總減值貸款升至550億港元，不良貸款比率升至6.69%。

盡管匯豐行政總裁艾橋智強(qiáng)調(diào)私有化“與壞賬無(wú)關(guān)”，而是“促進(jìn)增長(zhǎng)的投資”，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，全資控股將使匯豐更直接介入恒生的風(fēng)險(xiǎn)決策，強(qiáng)化對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的管控能力。

盡管恒生將退出資本市場(chǎng)，匯豐在公告中還是反復(fù)強(qiáng)調(diào)其“獨(dú)立性”不會(huì)削弱。

恒生表示，將繼續(xù)持有香港金融管理局獨(dú)立授予的銀行牌照，維持現(xiàn)有企業(yè)管治架構(gòu)、品牌形象、市場(chǎng)定位及分行網(wǎng)絡(luò)。香港金管局亦回應(yīng)稱，交易完成后，匯豐與恒生仍將作為兩家獨(dú)立認(rèn)可機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)。

從戰(zhàn)略層面看，私有化實(shí)為匯豐強(qiáng)化“雙品牌”協(xié)同的制度性安排。

香港作為匯豐亞太上半年稅前利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比達(dá)59.4%的核心市場(chǎng)，其競(jìng)爭(zhēng)格局日趨激烈。通過(guò)全資控股恒生，匯豐可簡(jiǎn)化決策鏈條，更靈活地調(diào)配資源，推動(dòng)兩個(gè)品牌在科技投入、產(chǎn)品設(shè)計(jì)及客戶服務(wù)上的深度整合。

例如，恒生客戶未來(lái)可無(wú)縫接入?yún)R豐的全球網(wǎng)絡(luò)，而匯豐亦能借助恒生在本地社區(qū)的深厚根基，提升市場(chǎng)響應(yīng)速度。

私有化后，匯豐承諾繼續(xù)支持恒生參與本地社區(qū)項(xiàng)目，并加大對(duì)人力資本的投資，能既保障集團(tuán)戰(zhàn)略統(tǒng)一性，又保留了恒生作為本地銀行的文化韌性與市場(chǎng)辨識(shí)度。

當(dāng)然了，此次私有化尚需獲得恒生獨(dú)立股東、法院及監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)于2026年上半年完成。若順利推進(jìn)，它將成為近年來(lái)亞太地區(qū)規(guī)模最大的銀行私有化案例之一。

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