摩根士丹利：有色銅迎來(lái)兩大利好共振，首推紫金，提高江銅評(píng)級(jí)

摩根士丹利在10月8日更新了對(duì)有色行業(yè)的觀點(diǎn)，核心觀點(diǎn)為受益全球流動(dòng)性持續(xù)寬松（利好大宗商品），以及印尼銅礦大幅縮減產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)的銅企有望迎來(lái)利好。行業(yè)面看好黃金、銅和鋁，公司面看好銅+黃金企業(yè)。

個(gè)股面，摩根士丹利給了三個(gè)方向：紫金>江銅>洛鉬

下面是摩根士丹利中國(guó)基礎(chǔ)材料分析師張鐳的觀點(diǎn)全文：

對(duì)整個(gè)4季度的A股，我們還是持續(xù)在看多，目前A股整體向上的驅(qū)動(dòng)力并沒(méi)有任何變化，甚至向上的動(dòng)能更強(qiáng)。

目前來(lái)看，美元是會(huì)持續(xù)走弱的，另外不管是美國(guó)還是中國(guó)，整體流動(dòng)性都非常寬松，這種情況對(duì)大宗商品是一個(gè)比較大的利好。

從供應(yīng)的角度來(lái)說(shuō)，印尼的Grassberg銅礦最近剛剛發(fā)生礦難，然后它要下調(diào)今年的量和明年的產(chǎn)量，那么全球的銅和黃金的產(chǎn)量就會(huì)低于預(yù)期

銅本來(lái)今年就是一個(gè)小的緊缺，在 Grassberg 出事之后，明年的缺口會(huì)比原先預(yù)期的要更大一點(diǎn)。今年和明年的供應(yīng)都偏緊，明年供應(yīng)更加緊張。

從一個(gè)宏觀角度和基本面的角度都會(huì)對(duì)大宗是一個(gè)比較好的一個(gè)情況

然后從需求的角度來(lái)說(shuō)，沒(méi)有看到需求有什么特別亮眼的地方。第一就是我們之前一直都在說(shuō)上半年的需求非常好，超預(yù)期的好，透支了下半年的需求，主要是因?yàn)檫@個(gè)關(guān)稅帶來(lái)的這個(gè)搶出口等等，那這樣的話就下半年的需求就是會(huì)弱一些，這個(gè)你從 GDP 上也看得到，所以這個(gè)也不是什么新的東西，我覺(jué)得大家之前都有預(yù)期了，那么有一些子行業(yè)會(huì)不太一樣，整體制造業(yè)沒(méi)有看到特別明顯的好。

然后黃金這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，就是央行還在持續(xù)買入，中國(guó)昨天出來(lái)的這個(gè)數(shù)據(jù)又連續(xù)第 11 個(gè)月繼續(xù)買入黃金，所以整體來(lái)看的話，黃金還是我們持續(xù)看好的。

那從現(xiàn)在到明年，黃金上漲的邏輯沒(méi)有什么變化，所以還是會(huì)持續(xù)性看好銅和黃金。

鋁的話，就是整體全球沒(méi)有太大的新增供應(yīng)，中國(guó)的產(chǎn)能已經(jīng)到了上限，然后印尼的話它的電力是就是自己建設(shè)電力，中國(guó)人不幫它建之后自己建設(shè)電力就是一個(gè)很緩慢的過(guò)程。

雖然有很多中國(guó)企業(yè)去印尼投資，但聽(tīng)下來(lái)的這個(gè)產(chǎn)能好像很大，但每年能夠?qū)嶋H出來(lái)的這個(gè)新增產(chǎn)量是非常非常少的，也就是大概 50 萬(wàn)噸左右的這么一個(gè)量。然后印度的話也是都是很慢的，所以整體來(lái)看就是全球的供應(yīng)低于需求的增速，所以黃金、銅鋁都沒(méi)有問(wèn)題。

鋰的話，現(xiàn)在是國(guó)軒和寧德的鋰礦，已經(jīng)拿到了儲(chǔ)量審核報(bào)告的批文，但是還沒(méi)有拿到采礦證，轉(zhuǎn)成鋰的這個(gè)還沒(méi)有完成，所以說(shuō)市場(chǎng)認(rèn)為他們馬上會(huì)復(fù)產(chǎn)，這種觀點(diǎn)有點(diǎn)太著急了。另外的六個(gè)礦他還是需要去走這個(gè)儲(chǔ)量審核報(bào)告，然后還有就是這個(gè)采礦證的這個(gè)更新，所以這些都是還是在繼續(xù)走的過(guò)程中，沒(méi)有什么太大的變化，所以可能要到 10 月底或者 11 月份我們才能知道是不是另外 6 個(gè)礦也得減停產(chǎn)，暫時(shí)性的停產(chǎn)。

然后從供給側(cè)來(lái)看，反內(nèi)卷在煤炭上會(huì)比較明顯，就是這幾個(gè)子行業(yè)里頭，煤炭應(yīng)該是反內(nèi)卷做得最好的。然后剩下來(lái)的話，現(xiàn)在可能會(huì)給新增的就是銅冶煉以及氧化鋁，銅冶煉的話可能會(huì)放一個(gè)產(chǎn)能上限，就不再允許新增產(chǎn)能了，因?yàn)殡m然銅冶煉的這個(gè)加工費(fèi)已經(jīng)是負(fù)的四十幾了，但是還是在上新產(chǎn)能。所以這個(gè)因?yàn)榈胤秸赡苡?GDP 的考量，所以還是在上產(chǎn)能，所以這個(gè)可能會(huì)讓它未來(lái)的新增產(chǎn)能會(huì)放緩。

第二的話就是氧化鋁可能也會(huì)放一個(gè)產(chǎn)能上限，但是這個(gè)是基于現(xiàn)有產(chǎn)能，以及可能會(huì)允許一點(diǎn)新增產(chǎn)能，比如說(shuō)中鋁的新增產(chǎn)能等等，但現(xiàn)有的產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩了，所以就是說(shuō)這個(gè)短時(shí)間內(nèi)都不會(huì)能讓這個(gè)行業(yè)有什么特別大的改善

然后另外說(shuō)一下，就江銅我們今天把它上調(diào)到overweight（超配，增持）評(píng)級(jí)，因?yàn)橹坝X(jué)得今年銅冶煉都是負(fù)的加工費(fèi)，冶煉這一塊應(yīng)該會(huì)虧損，我們對(duì)他的盈利本來(lái)是沒(méi)有抱很高的預(yù)期。在業(yè)績(jī)上主要靠副產(chǎn)品掙錢，比如江銅一年能生產(chǎn) 5.5 噸的黃金的副產(chǎn)品，另外像銀還有硫酸價(jià)格也都比較高，所以整體來(lái)說(shuō)，雖然冶煉加工費(fèi)是不掙錢的，但是他其他的這一塊的副產(chǎn)品能夠讓他最后還是掙錢的。

然后另外就是江銅的投資方面， first Quantum 和這個(gè)嘉興國(guó)際的這塊投資也會(huì)給他帶來(lái)一些這種投資類的這塊的收益，所以整體來(lái)看的話，我們覺(jué)得說(shuō)這公司已經(jīng)還是算是一個(gè)overweight。只是說(shuō)整體來(lái)看，在所有的同的股票里頭，它可能不是最好的，但之前確實(shí)是相對(duì)比較便宜的，因?yàn)榇蠹乙捕加X(jué)得冶煉不太好。

投資者問(wèn)： LME 的銅價(jià)再次上站上1萬(wàn)美元，這個(gè)位置繼續(xù)看多的主要理由是什么？以及同心共振的下如何看待有色行業(yè)及如何選擇個(gè)股？

答：一個(gè)就是其實(shí)前面提到就是從宏觀的角度，以及就是從基本面的角度，你有供應(yīng)擾動(dòng)，同時(shí)非常松的流動(dòng)性，中美都是。以及就是美元還會(huì)持續(xù)弱勢(shì)，所以從以美元計(jì)價(jià)的像銅這些大的金屬，其實(shí)就會(huì)是一直顯示是在漲的狀態(tài)。

然后從整個(gè)有色行業(yè)的話，我們排序的話，現(xiàn)在就是黃金、銅和鋁按照這個(gè)順序，那么如果股票里它同時(shí)又有這兩個(gè)金屬的話，肯定就是我們的 top pick 了。只是現(xiàn)在首選的那個(gè)企業(yè)我們最近在被restrict，因?yàn)槲覀儎傋鐾晁哪莻€(gè)拆分的這個(gè)IPO，所以我也不能提它的名字，但大家應(yīng)該也都知道是誰(shuí)。（摩根士丹利剛剛保薦紫金礦業(yè)在港股IPO）

然后剩下來(lái)的我們可以推薦的就是像洛鉬這些，就是包括剛才提到的江銅，就等于說(shuō)銅肯定是主業(yè)，他們還有一些黃金，洛鉬其實(shí)暫時(shí)沒(méi)有黃金，但是其他的一些小金屬近最近的價(jià)格也都走得很好。另外的話就是他也收了一個(gè)金礦，所以雖然今天沒(méi)有黃金，但他 28 年之后會(huì)有黃金的產(chǎn)量，所以市場(chǎng)也愿意給他這份這個(gè)估值。

另外純的黃金企業(yè)肯定也都是受益的，所以中國(guó)的企業(yè)黃金企業(yè)它的增速上是比海外要高很多的，因?yàn)榇蟮倪@些海外公司， Berrick 也好， Newman 也好，其實(shí)都是負(fù)增長(zhǎng)的，所以中國(guó)的企業(yè)全都是正的增長(zhǎng)的。24 年到27 年的產(chǎn)量 都是兩位數(shù)的增長(zhǎng)，這就為什么中國(guó)的企業(yè)估值上其實(shí)比海外的黃金股還要更貴一點(diǎn)，因?yàn)檫@個(gè)增速的原因。

然后提一下，就是最近投資者的這個(gè)交流下來(lái)，最近明顯可以感覺(jué)到海外的投資者就是非亞洲以外的歐美的投資者開(kāi)始愿意去買中國(guó)的銅的股票了，主要原因是銅價(jià)最近一直漲，但是都是它這個(gè)漲的原因就是因?yàn)閹讉€(gè)海外公司出事了，對(duì)吧？ Ivanhoe 以及這個(gè)Grassberg，所以從他們的角度來(lái)說(shuō)，他能可選的銅的股票就沒(méi)啥了。

所以這樣的話他就開(kāi)始去全球找股票了，所以現(xiàn)在有很多投資者開(kāi)始對(duì)中國(guó)銅企會(huì)感興趣，因?yàn)橐郧八麄兏伊目赡苁歉嗟氖菑闹袊?guó)的需求的角度來(lái)聊，現(xiàn)在就真的是聊想要聊一些股票了，所以我覺(jué)得這個(gè)角度上來(lái)可以看到可能有更多的這個(gè)放的inflow，對(duì)于這些因?yàn)橹袊?guó)的同公司一樣，就中國(guó)人比較卷，所以中國(guó)的這幾個(gè)銅公司其實(shí)都還有一些量的增長(zhǎng)。

這個(gè)海外其實(shí)現(xiàn)在都不說(shuō)增長(zhǎng)了，全都是因?yàn)楦鞣N礦難造成的負(fù)增長(zhǎng)，所以整體來(lái)看就是中國(guó)的礦業(yè)公司從全球的角度來(lái)說(shuō)變成了非常具有投資價(jià)值，而且還挺便宜。因?yàn)楹Ｍ獾你~公司雖然沒(méi)有量的增長(zhǎng)，還是在 20 倍，明年中國(guó)的這些銅公司相對(duì)來(lái)說(shuō)還便宜很多