毛利率堪比茅臺、天眼查最大對手，沖擊IPO

文 |楊 柳

10月10日，商業大數據服務商企查查科技股份有限公司（下稱“企查查”）向上交所主板遞交招股書，計劃募資15億元。這家成立于2014年的公司，憑借企業信息查詢服務，成為商業數據查詢賽道的頭部玩家之一。

2025年上半年，企查查毛利率高達90.74%，這一數據直逼A股“酒王”貴州茅臺。支撐這份亮眼財報的，是其龐大的C端用戶基本盤。截至2025年6月末，企查查累計注冊用戶突破1.5億，平均月活用戶超過8000萬。這些個人用戶支付的會員費，撐起了企查查超過七成的營收。

高光之下，陰影并存。就在遞交招股書的前一天，中國人民銀行江蘇省分行對企查查開出罰單，直指其“違反征信業務管理規定”。同時，第三方投訴平臺上，關于企查查“自動續費”、“退款難”等問題的用戶投訴屢見不鮮。

對于一家以數據和信用為核心業務的企業而言，這些合規與口碑上的瑕疵，無疑為其IPO之路增添了不確定性。在數據要素價值日益凸顯的今天，企查查如何平衡商業利益與合規紅線，成為其必須回答的資本市場考題。

一門年入7億的會員生意

企查查，是一門將公開的商業信息進行系統化整合，再通過會員訂閱的模式向用戶收費的生意。這門生意看似簡單，卻精準地切中了市場對商業透明度和風險規避的剛性需求。

招股書顯示，企查查的收入主要來源于C端（個人用戶）和B端（企業用戶）。報告期內（2022年至2025年上半年），C端業務收入始終是公司的絕對支柱，占主營業務收入的比例分別為79.51%、78.89%、76.87%和76.11%。

C端收入的核心是會員類產品，主要包括VIP會員和SVIP會員。VIP會員作為最早商業化的產品，是企查查的業務基本盤。2022年至2024年，VIP會員收入從3.61億元增長至4.49億元，復合增長率為11.54%。這些收入主要來自用戶通過App、Web端和小程序等線上渠道的直接付費。

在穩固C端市場的同時，企查查的B端業務也呈現出增長態勢。報告期內，B端業務收入從1.06億元增長至1.64億元，占主營業務收入的比例從20.49%提升至23.13%。B端服務主要包括“企查查專業版”和數據接口服務，客戶覆蓋金融、法律、政府等多個領域。招股書顯示，其客戶名單中包括5大國有銀行、12家股份制商業銀行以及上百家中國500強企業。

整體來看，企查查的業績增長比較穩健。2022年至2024年，公司營收從5.18億元增至7.08億元；同期歸母凈利潤從1.9億元增至3.17億元。2025年上半年，公司實現營收3.75億元，歸母凈利潤1.72億元。

最為市場關注的是其毛利率水平。2022年至2025年上半年，企查查主營業務毛利率分別為87.24%、88.51%、88.81%和90.74%，呈現逐年攀升的章臺。這一水平不僅遠超多數軟件和信息技術服務業公司，甚至可以與以高毛利著稱的貴州茅臺相提并論，業內人稱“軟件茅”。

高毛利率的背后，是其商業模式的低邊際成本特性。企查查的數據原料主要來自各地政府部門、司法機關等依法公示的公開信息。一旦完成數據采集、清洗、結構化的技術體系搭建，服務新增用戶的邊際成本極低。隨著用戶規模的擴大，規模效應愈發明顯，標準化會員產品的收入增速遠高于成本增速，從而推高了整體毛利率。

在國內商業大數據服務市場，目前已形成企查查、天眼查和啟信寶三足鼎立的競爭格局，此外還有百度旗下的愛企查等玩家。

在這幾家頭部企業中，啟信寶母公司合合信息已于2023年登陸科創板。此次企查查沖刺上交所主板，若成功上市，將成為該賽道第二家A股上市公司。作為企查查最直接的競爭對手，目前擁有更高品牌聲量的天眼查，尚未傳出明確的IPO計劃。

企查查在招股書中將自己與金山辦公、指南針、合合信息等列為同行業可比公司。數據顯示，報告期內，這幾家可比公司毛利率的均值在85%至88%之間，企查查的毛利率水平處于行業較高區間。

合規“緊箍咒”下，罰單投訴不斷

對于一家以“查企業”為核心業務、販賣“信用”的公司而言，自身的合規性與用戶口碑至關重要。然而，在企查查亮眼的財務數據背后，這兩方面都存在著不容忽視的風險。

就在企查查遞交招股書的前一天，一則行政處罰信息給其IPO之路蒙上了陰影。10月9日，中國人民銀行江蘇省分行發布的行政處罰信息公示表顯示，企查查因“違反征信業務管理規定”被處以1萬元罰款，時任征信業務主管魏某莉被罰款300元。

盡管罰款金額不大，但這則處罰的信號意義卻不容小覷。企查查是行業內較早取得中國人民銀行企業征信備案的互聯網企業之一，征信業務是其核心牌照之一。在IPO的關鍵節點上，因違反征信業務管理規定而受到監管處罰，暴露了公司在核心業務合規管理上可能存在的漏洞。

招股書的“風險提示”章節也明確指出，如果未來各地有關企業征信業務或企業征信機構的監管政策發生變化，對企業信用信息的采集、整理、加工和提供等活動提出更加嚴格的要求，可能對公司的持續經營產生不利影響。此次罰單，無疑讓這種潛在的政策風險變得更為具象化。

企查查的商業模式建立在對海量公開數據的處理之上，這使其天然處于數據合規的強監管之下。近年來，國家密集出臺了《網絡安全法》、《數據安全法》、《個人信息保護法》等一系列法律法規，數據處理的合規紅線不斷收緊。

企查查在招股書中坦承，公司面臨因未能充分識別并剔除敏感信息而引發的侵犯個人隱私、未能有效保護個人信息的風險。其數據來源復雜多樣，雖然主要基于公開信息，但在處理過程中如何界定個人信息、如何進行脫敏處理、如何確保數據使用不超出授權范圍，都是持續存在的合規挑戰。

隨著“數據要素”被提升至國家戰略高度，數據市場的規范化發展是大勢所趨。對于企查查這類數據服務商而言，這意味著更大的市場機遇，也意味著更嚴格的監管審視。如何在發掘數據商業價值與保障數據安全及個人信息權益之間找到平衡，將是決定其能否行穩致遠的關鍵。

作為企查查的收入命脈，其C端會員業務也正面臨用戶口碑的考驗。在新浪黑貓投訴等第三方平臺上，關于企查查的投訴量居高不下。

梳理用戶投訴內容可以發現，問題主要集中在幾個方面：“自動續費”是重災區，許多用戶反映在不知情或未收到明確提示的情況下被自動扣除會員年費；“誘導消費”也屢被提及，部分用戶認為平臺通過模糊的宣傳或復雜的流程誘導其購買高價會員；此外，“退款難”也是用戶抱怨的焦點，當用戶發現被自動續費或服務不符合預期時，申請退款往往會遇到流程繁瑣、客服處理不及時等問題。

根據新浪黑貓平臺的數據，在2024年至2025年10月期間，涉及企查查“自動續費”、“誘導消費”、“退款難”的投訴記錄持續不斷，單筆爭議金額最高達到3600元。

這些持續的投訴，正在侵蝕企查查在C端用戶中的信任基礎。對于依靠會員訂閱模式生存的企查查來說，用戶信任是其商業模式的基石。一旦用戶因不良體驗而流失，其高增長、高毛利的商業神話將難以為繼。如何規范銷售行為、優化用戶體驗、建立通暢的客戶服務渠道，是企查查在沖刺IPO的同時，亟待解決的問題。