當(dāng)政策反制遇上旺季預(yù)期，中遠(yuǎn)海能的邏輯能否被強(qiáng)化？

2025年10月14日，全球航運(yùn)業(yè)迎來一個標(biāo)志性的時刻：美國依據(jù)“301調(diào)查”對中國船舶加征的港口服務(wù)費(fèi)，與中國同步實施的反制措施正式生效。這是一場可能深刻重塑全球航運(yùn)格局與成本結(jié)構(gòu)的深度博弈。

圖片說明：關(guān)于對美船舶收取船舶特別港務(wù)費(fèi)的公告，數(shù)據(jù)來源于交通運(yùn)輸部

回溯今年4月，美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）率先公布了對中國海事、物流及造船業(yè)的301調(diào)查最終措施，確定自10月14日起對中國公司擁有或運(yùn)營的船舶、中國制造或中國籍船舶加征港口服務(wù)費(fèi)。這一舉措既是意在針對中國，也是美國為重塑本土航運(yùn)而做的重要戰(zhàn)略部署。

面對這一挑戰(zhàn)，中國交通運(yùn)輸部于10月10日發(fā)布《關(guān)于對美船舶收取船舶特別港務(wù)費(fèi)的公告》。公告明確規(guī)定，自10月14日起對符合"涉美"的船舶——包括由美國實體或個人擁有、運(yùn)營，美資直接或間接持股達(dá)25%及以上，懸掛美國國旗或在美國建造的船舶征收特別港務(wù)費(fèi)。起始標(biāo)準(zhǔn)為每凈噸400元人民幣，并計劃于2028年階梯式上調(diào)至1120元。

本次中美港務(wù)費(fèi)的政策交鋒，不僅體現(xiàn)為單純的稅費(fèi)對抗，更折射出雙方在全球海運(yùn)治理體系中的話語權(quán)之爭。政策對抗對于油運(yùn)市場的潛在影響較大，正觸動著全球油運(yùn)市場的供需格局與運(yùn)價預(yù)期。

值得關(guān)注的是，當(dāng)政策反制遇上傳統(tǒng)旺季的波浪，中遠(yuǎn)海能作為具備全球競爭力的油運(yùn)龍頭，其長期價值與短期市場定價之間的偏差有望迎來修復(fù)契機(jī)。

政策博弈升級，催動油運(yùn)價格結(jié)構(gòu)性上行

從全球產(chǎn)業(yè)格局的視角，中國在造船與航運(yùn)環(huán)節(jié)的市場份額均顯著領(lǐng)先，這意味著在同等政策沖擊下，中方企業(yè)所受的整體影響可能大于美方。這一產(chǎn)業(yè)格局或可解釋美方敢于率先發(fā)起政策博弈的動因。

圖片說明：按船東國籍（總噸位GT）計算的全球船舶分布格局，數(shù)據(jù)來源于CLARKSONS，圖片來源于華泰研究

不過，深入對比雙方出臺的港口費(fèi)征收細(xì)則可見，中方在政策設(shè)計上展現(xiàn)出更強(qiáng)的力度與“關(guān)聯(lián)度”：一方面，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定較美方上限更為嚴(yán)格，體現(xiàn)出更為堅決的反制姿態(tài)。另一方面，對“涉美”企業(yè)的界定標(biāo)準(zhǔn)覆蓋更廣，涉及所有權(quán)、控制權(quán)與資本關(guān)聯(lián)等多個維度。

圖片說明：數(shù)據(jù)來源于官方公告，估值之家整理（匯率時點為10月13日）

航運(yùn)研究機(jī)構(gòu)克拉克森于10月12日發(fā)布的專題報告指出，中國"船舶特別港務(wù)費(fèi)"的政策影響面"顯著超越"美方措施。根據(jù)其研究，全球符合"涉美"標(biāo)準(zhǔn)的船舶約7000-9000艘，其中從事國際運(yùn)輸?shù)?120艘，約占全球船隊總量的3%。

值得注意的是，受影響船舶呈現(xiàn)出明顯的圈層擴(kuò)散特征：核心層的430艘美國建造或懸掛美國旗的船舶中，今年僅18艘曾停靠中國港口；但若擴(kuò)展至由美國公司擁有、運(yùn)營或控股的船舶，數(shù)量便躍升至1273艘；再納入美股上市航運(yùn)公司船隊后，影響面呈現(xiàn)倍數(shù)級擴(kuò)大。這種結(jié)構(gòu)性特征使得油輪板塊受影響尤為顯著，若計入美股上市公司運(yùn)力，全球約15%的油輪船隊可能受到波及。

圖片說明：中國港口費(fèi)用對美國關(guān)聯(lián)船舶的影響，數(shù)據(jù)來源于CLARKSONS，圖片來源于信德海事

這一政策博弈正在引發(fā)在美油運(yùn)企業(yè)的震動。在政策生效前夕，全球知名油輪船東DHT Holdings（DHT.N）展開了一場精心策劃的合規(guī)應(yīng)對。10月13日，該公司發(fā)布聲明堅稱其船隊不應(yīng)受新規(guī)約束，并系統(tǒng)闡述了其合規(guī)依據(jù)：所有船舶均由非美國實體持有，在非美國轄區(qū)建造，且由摩納哥、挪威等地的管理公司運(yùn)營。

圖片說明：DHT關(guān)于2025年10月10日中國交通運(yùn)輸部公告的聲明，資料來源于官網(wǎng)

聲明特別指出，通過所有權(quán)報告可查證的兩家美國機(jī)構(gòu)合計持有公司股票約22.3%。而對于中小股東，公司難以追溯最終受益人國籍，因此公司認(rèn)為自己不符合“美國持股超25%”的情況。與此同時，DHT在發(fā)布聲明當(dāng)日同步宣布了一項人事任命，將其挪威籍CEO增補(bǔ)入董事會，這一安排將美籍董事比例控制在20%，以應(yīng)對我國的合規(guī)要求。

此舉與公司此前出售中國造油輪以規(guī)避美國政策的舉措一脈相承。從規(guī)避美方制裁到應(yīng)對中方反制，DHT的系列運(yùn)作折射出國際船東在政策變局中的適應(yīng)性調(diào)整，也凸顯了"涉美"認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)在實際執(zhí)行中面臨的復(fù)雜性。

這種復(fù)雜性恰恰體現(xiàn)了新規(guī)的深層影響：通過設(shè)置精準(zhǔn)的政策邊界，既確保了反制的有效性，又為全球航運(yùn)企業(yè)提供了合規(guī)調(diào)整空間。對DHT而言，盡管已采取多重應(yīng)對措施，但在全球航運(yùn)規(guī)則重構(gòu)的背景下，其能否完全規(guī)避政策影響仍存變數(shù)，這也反映出當(dāng)前政策環(huán)境下國際船東面臨的挑戰(zhàn)與不確定性。畢竟如果不能得到中國方的有效認(rèn)證，港務(wù)費(fèi)對企業(yè)帶來的影響將是巨大的。

從具體測算數(shù)據(jù)來看，新規(guī)對長距離油運(yùn)市場的成本沖擊尤為顯著。以典型VLCC船型為例，如果按照凈噸位約10.5萬噸計算，單航次需繳納的特別港務(wù)費(fèi)達(dá)589萬美元。這一數(shù)額相較于傳統(tǒng)運(yùn)輸成本呈現(xiàn)出巨大壓力：假設(shè)VLCC平均運(yùn)價在8萬美元/天，在巴西-中國航線上（航程按照100天計算），港務(wù)費(fèi)占往返運(yùn)輸成本的比例高達(dá)73%；而在航程更短的中東-中國航線上（航程按照60天計算），該項費(fèi)用甚至超過了原有的運(yùn)輸總成本。

在成本壓力下，部分船東可能被迫調(diào)整航線布局，這種運(yùn)力再配置將加劇市場分層，并對全球油運(yùn)供應(yīng)鏈造成階段性擾動。

值得注意的是，這一政策沖擊恰逢油運(yùn)傳統(tǒng)旺季窗口。成本推動與季節(jié)性需求的疊加，有望進(jìn)一步增強(qiáng)油運(yùn)價格的彈性，推動四季度運(yùn)價中樞系統(tǒng)性上移。這種由政策因素與市場周期共同驅(qū)動的價格重估，正在為油運(yùn)市場注入新的變量。

油運(yùn)市場：短期彈性與長期出清的交織

當(dāng)前油運(yùn)市場正值多重因素交織，站在短期機(jī)遇與長期變革的交匯點。

在原油供給端即油運(yùn)需求端，OPEC+的產(chǎn)量政策調(diào)整成為今年運(yùn)價的關(guān)鍵變量。2022年底以來，OPEC+共實施過3次減產(chǎn)，包括200萬桶/天強(qiáng)制減產(chǎn)、第一批165萬桶/天自愿減產(chǎn)、第二批220萬桶/天自愿減產(chǎn)。

2025年4月啟動的第二批減產(chǎn)恢復(fù)已推動原油價格進(jìn)入下行通道，而原定10月恢復(fù)的第一批減產(chǎn)雖在具體執(zhí)行節(jié)奏上較市場預(yù)期更為溫和，但總體增產(chǎn)方向較明確，為維持低油價環(huán)境創(chuàng)造了有利條件。

這一價格環(huán)境激活了中國特有的"戰(zhàn)略囤油"機(jī)制。當(dāng)國際油價接近每桶60美元區(qū)間時，中國的原油進(jìn)口明顯放量。據(jù)國際能源署（IEA）統(tǒng)計，今年以來中國原油庫存保持日均90萬桶的增長節(jié)奏，累計增量已達(dá)1.06億桶，這一趨勢在二季度尤為顯著。低油價背景下持續(xù)的補(bǔ)庫需求，為四季度油運(yùn)市場提供了支撐。

然而，超越周期性波動的是深刻的產(chǎn)業(yè)重構(gòu)。盡管傳統(tǒng)季節(jié)性規(guī)律指向冬季用油高峰，但去年四季度"旺季不旺"的現(xiàn)象已發(fā)出警示信號。

圖片說明：波羅的海原油運(yùn)費(fèi)指數(shù)（BDTI），數(shù)據(jù)來源于同花順

深層次的原因來自能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型：新能源汽車保有量的快速攀升正持續(xù)擠壓傳統(tǒng)燃油需求，中國汽油消費(fèi)量去年首次出現(xiàn)負(fù)增長，今年成品油消費(fèi)預(yù)計將進(jìn)一步收縮。這一趨勢直接體現(xiàn)在煉廠開工率的持續(xù)低迷上，預(yù)示著油運(yùn)需求的長期結(jié)構(gòu)或許正在重塑。

圖片說明：山東煉廠開工率，數(shù)據(jù)來源于wind

與需求端的不確定性形成鮮明對比的是，供給端的約束是比較清晰的。克拉克森研究預(yù)計，2025年全球原油輪船隊增長率僅為1.2%，而與此同時，日益嚴(yán)格的環(huán)保法規(guī)正加速淘汰不符合標(biāo)準(zhǔn)的老舊運(yùn)力，歐美對"影子艦隊"的制裁也在持續(xù)收緊有效運(yùn)力供給。這種"低增長、高淘汰"的供給格局，與復(fù)雜多變的需求面共同作用，正推動油運(yùn)市場進(jìn)入一個供給主導(dǎo)的新階段。

中遠(yuǎn)海能：周期波動中的戰(zhàn)略定力

中遠(yuǎn)海能油輪運(yùn)力規(guī)模世界第一，覆蓋了全球主流的油輪船型，是全球船型最齊全的油輪船東。公司外貿(mào)原油的營收占比超40%，內(nèi)貿(mào)原油營收占比在15%左右。

從行業(yè)競爭格局看，外貿(mào)油運(yùn)市場呈現(xiàn)典型的完全競爭特征，前十大船東集中度僅為22%，而上游客戶相對集中，這種市場結(jié)構(gòu)決定了行業(yè)具有顯著的周期波動屬性。根據(jù)長江證券的測算，VLCC日租金每上升1萬美元，對應(yīng)船隊年化利潤可增加約9.89億元，這種顯著的盈利彈性使得公司在行業(yè)上行周期中具備巨大的業(yè)績釋放空間。

圖片說明：外貿(mào)油運(yùn)利潤彈性測算，數(shù)據(jù)來源于長江證券

今年上半年，盡管公司實現(xiàn)運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量同比增長18.81%，但由于國際油運(yùn)市場需求疲軟導(dǎo)致運(yùn)價承壓，營收與利潤出現(xiàn)同比下滑。不過，二季度歸母凈利潤環(huán)比增長64.16%，已顯露出業(yè)績改善的積極信號。當(dāng)前運(yùn)價的持續(xù)回暖，將為公司下半年利潤修復(fù)提供有力支撐。

圖片說明：中遠(yuǎn)海能歸母凈利潤及增速，數(shù)據(jù)來源于同花順

經(jīng)歷上半年業(yè)績承壓期后，中遠(yuǎn)海能股價已調(diào)整至近三年相對低位。隨著9月以來運(yùn)價回暖驅(qū)動股價觸底回升，四季度"政策催化+旺季效應(yīng)"的雙重驅(qū)動，有望推動公司步入新一輪上行周期。

圖片說明：中遠(yuǎn)海能股價（A股），數(shù)據(jù)來源于同花順

值得重點關(guān)注的是，公司近期推出的80億元定增方案精準(zhǔn)把握了行業(yè)發(fā)展趨勢。募集資金將用于投資建造6艘VLCC、2艘LNG運(yùn)輸船及3艘阿芙拉型原油輪。在當(dāng)前地緣政治背景下，中東沖突推動航線變更，美油出口亞洲增加運(yùn)距，"噸海里"需求的持續(xù)增長將與公司運(yùn)力投放及市場運(yùn)價提升形成良好共振，強(qiáng)化中遠(yuǎn)海能的修復(fù)邏輯。

圖片說明：中遠(yuǎn)海能募資金額及用途，數(shù)據(jù)來源于公告

當(dāng)然，地緣政治風(fēng)險始終是影響原油及油運(yùn)市場的最重要變數(shù)，這也是當(dāng)前油運(yùn)板塊估值折價的重要原因。在周期嬗變與規(guī)則重構(gòu)的背景下，中遠(yuǎn)海能的價值重估之路既充滿機(jī)遇，也需警惕政策變化。