那些神話“復(fù)利”的人，忽視了一個(gè)問題

黃衫女俠|文

財(cái)商俠客行|出品

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

A股確實(shí)出圈了。

國慶長假期間，和親戚朋友聚會(huì)，話題總會(huì)神奇地繞到股市上。

有個(gè)墨爾本的親戚回國探親，開始打聽外籍人士可以怎么買A股。搭電梯碰到鄰居，主動(dòng)問我是不是在研究股市。

甚至，剛上大三的侄女，最近也發(fā)微信問我：

投資是不是越早開始越好？

我覺得很有意思，就問她，你從哪里看到的？

她告訴我，看到一篇文章，說復(fù)利是第八大奇跡，越早開始投資，越能通過復(fù)利積累財(cái)富。

事實(shí)真的這么美好嗎？

01

復(fù)利為什么沒有讓更多人“暴富”？

復(fù)利可能是很神奇的。

巴菲特在1956年成立基金的時(shí)候，本金只有10萬美元，依靠20%左右的年化收益率，在不到70年的時(shí)間里就實(shí)現(xiàn)了70萬倍的財(cái)富擴(kuò)張。

但是，神奇的復(fù)利公式背后，其實(shí)藏著一個(gè)隱秘的“敵人”，那就是高回報(bào)率的不確定性。

來看下復(fù)利的公式：

最終金額=初始本金×(1+r)^n

其中，r是每期收益率，n是期數(shù)（比如年數(shù)）。

在復(fù)利的魔法中，有兩個(gè)重要的引擎，

• 一個(gè)是時(shí)間，時(shí)間越長，復(fù)利的作用越明顯；
• 另外還有一個(gè)引擎，也很重要，那就是收益率

只強(qiáng)調(diào)時(shí)間，而把收益率當(dāng)成理所當(dāng)然的確定性因素，這是非常危險(xiǎn)的。這樣開始的投資，就像是上了一輛漏油的卡丁車，再早啟航，也跑不完財(cái)富積累的長途旅行。

更危險(xiǎn)，是“負(fù)復(fù)利”。

投資中殘酷的地方在于，r（收益率）不一定是正數(shù)，它有時(shí)候也可能變成負(fù)數(shù)，下跌帶來的“負(fù)復(fù)利”，對復(fù)利的破壞力也是超乎想象的。

看下這張表，

在一筆10年的投資中，如果第一年回撤20%，假設(shè)未來9年復(fù)合回報(bào)都是12%，綜合下來復(fù)合回報(bào)只有8.3%；

如果第一年回撤50%，同樣的情況下，10年下來復(fù)合回報(bào)就只剩下3.3%。

并且，一旦回撤超過20%，就需要2~3年才能夠回本。

成功投資的秘訣之一就是收益會(huì)隨時(shí)間而以復(fù)利增長，但負(fù)收益會(huì)嚴(yán)重影響復(fù)利的魅力。

資產(chǎn)的“巨幅波動(dòng)”，是復(fù)利增長最致命的殺手。一次深度的虧損，需要更高比例的盈利才能彌補(bǔ)。你的投資曲線不是在平穩(wěn)向上，而是在“爬兩步，退一步”的震蕩中，消耗了寶貴的時(shí)間價(jià)值。

所以，要實(shí)現(xiàn)真正意義上的復(fù)利，除了早點(diǎn)開始，關(guān)注收益率，還得重視“回撤”這個(gè)指標(biāo)，收益率穩(wěn)健且回撤控制得更好的產(chǎn)品，長期帶來的實(shí)際復(fù)利回報(bào)，往往遠(yuǎn)超那些大起大落的短跑冠軍。

02

投資怎么平滑波動(dòng)？

既要追求收益，又要兼顧回撤控制，這樣的“難題”，單一資產(chǎn)往往很難滿足。

看看今年前9個(gè)月的各類資產(chǎn)表現(xiàn)，就可以發(fā)現(xiàn)，各類資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)都不小，很難有兼顧收益與波動(dòng)的常勝將軍。而隨著國際環(huán)境日益復(fù)雜，各類資產(chǎn)價(jià)格變化趨勢轉(zhuǎn)換速度也在不斷加快，想要靠押注一類資產(chǎn)“躺贏”，難度還是非常大。

有什么好的解決辦法呢?

被稱為“耶魯財(cái)神爺”的大衛(wèi)·史文森有一個(gè)重要觀點(diǎn)，他指出，資產(chǎn)配置是理性投資者的投資方法中效果最好的工具。掌管耶魯大學(xué)基金30多年，對于“耶魯模式”的成功，他總結(jié)道，耶魯基金的投資收益中90%來自于資產(chǎn)配置。

比如圖中深藍(lán)色的K線，就是在中證全債的基礎(chǔ)上，加入A股、美股和黃金一起搭配。可以發(fā)現(xiàn)，這種多資產(chǎn)的組合，就像在固收資產(chǎn)平穩(wěn)的收益基礎(chǔ)上，又把權(quán)益資產(chǎn)帶來的大幅波動(dòng)“熨平”了不少，不管是收益表現(xiàn)，還是抗波動(dòng)水平，都比單一資產(chǎn)表現(xiàn)更勝一籌。

資產(chǎn)配置聽起來不錯(cuò)，但放到市場實(shí)戰(zhàn)中，它的表現(xiàn)又如何呢？

其實(shí)FOF就是主打資產(chǎn)多元化配置的一類產(chǎn)品，我們將它和滬深300指數(shù)放在一起比一比，從2020年到現(xiàn)在5年多，差異還是很明顯的。

1?? FOF韌性更強(qiáng)，長期收益或更高。

在5年多的時(shí)間里，偏股混FOF指數(shù)累計(jì)跑贏滬深300指數(shù)超過20個(gè)百分點(diǎn)。它或許不是短跑冠軍，但在財(cái)富積累的馬拉松中，它憑借更穩(wěn)健的步伐，實(shí)現(xiàn)了后來居上。

2?? 體感更穩(wěn)，波動(dòng)與回撤更小。

無論是衡量日常顛簸的年化波動(dòng)率，還是考核歷史最大虧損的最大回撤，偏股混FOF指數(shù)都顯著低于滬深300。這意味著，持有FOF的投資者，投資體驗(yàn)更加平穩(wěn)，更容易“拿得住”。

而在FOF陣營里，“優(yōu)等生”表現(xiàn)更讓人眼前一亮。

比如工銀價(jià)值穩(wěn)健6個(gè)月持有混合(FOF)（A類013300，C類013301），作為中風(fēng)險(xiǎn)“固收+”FOF產(chǎn)品，將30%以內(nèi)的倉位配置于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，主打全球大類資產(chǎn)配置策略，業(yè)績表現(xiàn)相當(dāng)能打。

一方面，收益可觀。

工銀價(jià)值穩(wěn)健6個(gè)月持有混合（FOF）A近1年收益率達(dá)到8.76%，今年以來也錄得7.19%的回報(bào)；更難得的是，近3年收益率在同類32只基金里排名第六位。（數(shù)據(jù)說明：1、業(yè)績及基準(zhǔn)來自托管人復(fù)核數(shù)據(jù)，截至2025.09.30。A類今年以來、近一年基準(zhǔn)收益率分別為2.11%、4.59%。2、排名來自銀河證券，同類指“基金中基金(FOF)-混合型FOF-混合型FOF(權(quán)益資產(chǎn)0-30%)(A類)”，截至2025.09.30。）

另一方面，回撤控制相當(dāng)穩(wěn)。

工銀價(jià)值穩(wěn)健6個(gè)月持有混合（FOF）A近一年最大回撤僅為2.33%，夏普比率也有1.98，這些指標(biāo)都比同類基金平均水平要好。（數(shù)據(jù)來源：最大回撤、Sharpe(年化)來自Wind，同類指萬得混合型FOF基金，截至2025.09.30。）

也就是說，在控制回撤的前提下追求收益，這種拿得住的資產(chǎn)，或許才更容易享受到復(fù)利的魔法。

03

一套不“躺平”的資產(chǎn)配置打法

我是如何關(guān)注到工銀價(jià)值穩(wěn)健6個(gè)月持有混合（FOF）的？

第一步，通過數(shù)據(jù)篩選，用收益+回撤兩大指標(biāo)，找到FOF中的“優(yōu)等生”。

第二步，翻閱基金季報(bào)和公開資料，我發(fā)現(xiàn)，工銀價(jià)值穩(wěn)健6個(gè)月持有混合（FOF）近一年來表現(xiàn)更加突出，核心原因是踩中了“資產(chǎn)配置”的關(guān)鍵突破點(diǎn)。

過去很多國內(nèi)FOF的配置范圍局限在A股市場，而工銀價(jià)值穩(wěn)健6個(gè)月持有混合（FOF）已經(jīng)領(lǐng)先一步拓展了邊界，把資產(chǎn)分散配置到全球不同區(qū)域、不同領(lǐng)域，真正實(shí)現(xiàn)了全球+多元化的資產(chǎn)配置。

這也是我一直想要找的，能跨域單一市場風(fēng)險(xiǎn)、覆蓋更多機(jī)會(huì)的產(chǎn)品，更貼合我對長期配置型產(chǎn)品的想象。

進(jìn)一步研究下來，我還驚喜地發(fā)現(xiàn)，工銀價(jià)值穩(wěn)健6個(gè)月持有混合（FOF）背后有一套“不躺平”的資產(chǎn)配置打法，特別適配當(dāng)下“電風(fēng)扇”式的資產(chǎn)輪動(dòng)行情。

1?? 策略上“不躺平”：走向真正的多元化，“買遍全球”

研究工銀價(jià)值穩(wěn)健6個(gè)月持有混合（FOF）的基金配置，可以發(fā)現(xiàn)近一年出現(xiàn)了3個(gè)明顯變化：

第一，加碼海外投資，并且兼顧了股和債。

QDII的占比明顯增加，2024年底QDII持倉占比已經(jīng)達(dá)到20%左右。更值得一提的是，它不只是買了股票型QDII，還配置了債券型QDII。

也就是說，股債領(lǐng)域都實(shí)現(xiàn)了全球化配置，在當(dāng)前國內(nèi)利率下行的背景下，可以有機(jī)會(huì)抓住海外回報(bào)率較高的固收類資產(chǎn)。

第二，悄悄布局了黃金，組合的收益來源更加多元。

從2024年開始，工銀價(jià)值穩(wěn)健6個(gè)月持有混合（FOF）持倉中的商品型基金占比也在提升，逐步加倉黃金ETF，進(jìn)一步豐富了組合的收益來源。

第三，結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

同時(shí)，它也在做“減法”，境內(nèi)的純債型基金、固收+、主動(dòng)權(quán)益型基金，配置比例明顯降了，這就是在持續(xù)優(yōu)化組合結(jié)構(gòu)，把倉位進(jìn)一步分散到了海外資金、黃金商品等領(lǐng)域，真正做到“買遍全球”的大類資產(chǎn)配置。

經(jīng)過近一年的策略優(yōu)化，工銀價(jià)值穩(wěn)健6個(gè)月持有混合（FOF）目前的投資范圍已經(jīng)拓展到了境內(nèi)債券、境外債券、A股、港股、美股、黃金等資產(chǎn)，在更大范圍內(nèi)進(jìn)行分散化配置。

這樣做的好處也特別明顯。

• 一方面，“雞蛋不放在同一個(gè)籃子里”，收益來源更加多元，“東邊不亮西邊亮”，進(jìn)一步提升組合風(fēng)險(xiǎn)收益比。
• 另一方面，分散化也增強(qiáng)了組合抵御極端風(fēng)險(xiǎn)的能力，讓凈值曲線表現(xiàn)更加穩(wěn)健。

從數(shù)據(jù)上看，自策略升級(jí)一年來，工銀價(jià)值穩(wěn)健6個(gè)月持有混合（FOF）最大回撤率僅為2.33%，在保持收益競爭力的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)控制能力也顯著提升。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025.09.30。）

2??戰(zhàn)術(shù)上“不躺平”：啟動(dòng)中觀資產(chǎn)“溫度計(jì)”，動(dòng)態(tài)出擊

大類資產(chǎn)配置戰(zhàn)略，負(fù)責(zé)定方向；在各類資產(chǎn)內(nèi)部，如何有序搭配、精準(zhǔn)出擊，考驗(yàn)的就是基金經(jīng)理的戰(zhàn)術(shù)，這一方面，工銀價(jià)值穩(wěn)健6個(gè)月持有混合（FOF）也展現(xiàn)出了主動(dòng)管理能力的優(yōu)勢。

研究工銀價(jià)值穩(wěn)健6個(gè)月持有混合（FOF）的持倉，可以發(fā)現(xiàn)它近一年戰(zhàn)術(shù)上的三個(gè)亮點(diǎn)。

第一個(gè)亮點(diǎn)，精準(zhǔn)布局了黃金這波大趨勢。

自2024年起，工銀價(jià)值穩(wěn)健6個(gè)月持有混合（FOF）逐步加倉黃金ETF，截至2025年中報(bào)，其持倉占比達(dá)到3.61%，位列第六大重倉基金。在此期間，黃金走出了強(qiáng)勢上漲的行情，這一精準(zhǔn)布局大大增厚了組合收益。

第二個(gè)亮點(diǎn)，敢于超配權(quán)益，抓住了科技成長的爆發(fā)式行情。

當(dāng)股票資產(chǎn)性價(jià)比凸顯的時(shí)候，基金也敢于果斷出手，提升權(quán)益?zhèn)}位。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年中旬以來，基金持倉中主動(dòng)權(quán)益基金、股票型QDII、被動(dòng)指數(shù)型基金合計(jì)占比超過20%，或顯著捕捉到了近一年股市的反彈機(jī)遇。

不僅如此，在布局方向上，工銀價(jià)值穩(wěn)健6個(gè)月持有混合（FOF）也抓得很穩(wěn)。

他們有一套中觀“溫度計(jì)“，持續(xù)監(jiān)測行業(yè)與板塊的估值、景氣度變化，并及時(shí)做出應(yīng)對。

從近一年的操作上看，根據(jù)已披露的基金定期報(bào)告顯示，

2024年9月加倉成長，11月減倉TMT；

2025年前兩月階段性增配成長，Q2則轉(zhuǎn)向紅利低波、內(nèi)需消費(fèi)和中小盤的配置；

同時(shí)，倉位中維持黃金和創(chuàng)新藥的超配，做多主線。

這一波操作脈絡(luò)清晰，可能成功抓住了今年上半年創(chuàng)新藥、AI等主題機(jī)會(huì)，體現(xiàn)出明確的中觀配置思維與積極輪動(dòng)特征。

第三個(gè)亮點(diǎn)，動(dòng)態(tài)調(diào)整的固收策略。

作為一只“固收+”FOF，工銀價(jià)值穩(wěn)健6個(gè)月持有混合（FOF）會(huì)將7成以上倉位配置在固收類產(chǎn)品上，作為組合的“壓艙石”。但即便是固收類資產(chǎn)，工銀價(jià)值穩(wěn)健6個(gè)月持有混合（FOF）在操作上也并不“躺平”，基金經(jīng)理會(huì)根據(jù)信用利差、期限利差、美債性價(jià)比等適時(shí)調(diào)整穩(wěn)健資產(chǎn)內(nèi)部配置比例，不斷優(yōu)化組合的策略、久期等。

比如，工銀價(jià)值穩(wěn)健6個(gè)月持有混合（FOF）自2023年底以來增配了較多的債券型QDII基金，一定程度上抓住了美元債的配置機(jī)會(huì)。

去年四季度，在國內(nèi)債券基金的布局上做了一波切換，增配了中長期純債型基金。

今年一季度，債券利率先上后下，隨著債券收益率接近歷史低位，性價(jià)比進(jìn)一步下降，工銀價(jià)值穩(wěn)健6個(gè)月持有混合（FOF）又陸續(xù)兌現(xiàn)部分債基收益，增加了信用債和含權(quán)債基的配置。（資料來源：2025年基金一季報(bào)與基金中報(bào)）

這種動(dòng)態(tài)調(diào)整的固收策略，也是工銀價(jià)值穩(wěn)健6個(gè)月持有混合（FOF）的核心競爭力之一，它可以幫助組合進(jìn)一步控制風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)收益。

3?? 持倉上“不躺平”：精選基金，持續(xù)尋找有超額收益能力的品種。

在底層基金的篩選上，工銀價(jià)值穩(wěn)健6個(gè)月持有混合（FOF）的目標(biāo)是：持續(xù)尋找能賺取超額收益的品種。

首先，他們會(huì)通過定量篩選和定性調(diào)研兩個(gè)步驟對基金進(jìn)行優(yōu)選和跟蹤，確保基金不僅歷史業(yè)績優(yōu)秀，還要有持續(xù)創(chuàng)造超額收益的能力。

其次，在具體配置的時(shí)候，會(huì)通過“核心重倉+靈活衛(wèi)星”的結(jié)構(gòu)進(jìn)行布局。

核心倉位相對集中，前十大基金持倉占比一般超過80%，重點(diǎn)配置內(nèi)部精選的品種，作為組合穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)。

衛(wèi)星倉位則靈活機(jī)動(dòng)，積極布局階段性看好的方向。比如2024年底開始高配港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF，積極捕捉到了市場中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

“不躺平”的配置思路背后，是工銀價(jià)值穩(wěn)健6個(gè)月持有混合（FOF）兩位基金經(jīng)理的默契配合。

趙志源負(fù)責(zé)掌舵全局，他是工銀瑞信FOF投資部總經(jīng)理、資深總監(jiān)，擁有15年證券從業(yè)經(jīng)歷，秉持絕對收益的理念，時(shí)刻為組合把控著追求穩(wěn)健增值的大方向。

徐心遠(yuǎn)則是本碩均畢業(yè)于北京大學(xué)數(shù)學(xué)科學(xué)學(xué)院，2016年加入工銀瑞信，擁有9年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，3.7年基金管理經(jīng)驗(yàn)，定量研究能力較強(qiáng)，具有豐富的資產(chǎn)配置及基金研究經(jīng)驗(yàn)，組合管理注重戰(zhàn)略配置的構(gòu)建，投資策略上注重資產(chǎn)配置與基金研究的結(jié)合，熟悉各種主被動(dòng)產(chǎn)品的投資。

他們背后，還有工銀瑞信FOF這支成熟的團(tuán)隊(duì)。作為國內(nèi)較早成立的資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)之一，團(tuán)隊(duì)12名成員各展所長，從資產(chǎn)配置、基金投資、研究支持等方面通力合作，實(shí)現(xiàn)對全球大類資產(chǎn)的全方位、多維度覆蓋，為FOF投資提供穩(wěn)穩(wěn)的后臺(tái)支持。

04

結(jié)語：讓復(fù)利真正發(fā)揮作用

投資是不是越早開始越好？

在開啟一筆長期投資之前，我們要正確認(rèn)識(shí)復(fù)利公式中的每一個(gè)因子，回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)、成本和時(shí)間，這4個(gè)因素在很大程度上其實(shí)是相互依賴的。

其中，回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)總是相伴而行，我們在追求回報(bào)的同時(shí)，也要智慧地管理風(fēng)險(xiǎn)。通過科學(xué)的多元化資產(chǎn)配置，有效控制回撤，平滑收益曲線，才能讓復(fù)利真正發(fā)揮作用。

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數(shù)據(jù)說明

工銀價(jià)值穩(wěn)健6個(gè)月持有混合（FOF）A成立于2021-11-09，該基金2022年-2024年各年度凈值增長率分別為-1.34%、-1.72%、4.95%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率分別為0.71%、3.23%、8.30%；基金凈值增長率及基準(zhǔn)收益率來自基金各定期報(bào)告。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金管理人依照恪盡職守、誠實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的原則管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。

基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。

工銀價(jià)值穩(wěn)健6個(gè)月持有混合（FOF）為混合型基金中基金，其預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)水平低于股票型基金、股票型基金中基金，高于債券型基金、債券型基金中基金、貨幣市場基金、貨幣型基金中基金。

本基金對于每份基金份額而言，設(shè)置了6個(gè)月的最短持有期，投資者只能在最短持有期到期日后的開放日內(nèi)提出贖回申請，面臨在最短持有期內(nèi)無法贖回的風(fēng)險(xiǎn)。如果產(chǎn)品投資于境外證券，除了需要承擔(dān)與境內(nèi)證券投資基金類似的市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等境外證券市場投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)。

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資者投資基金前應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說明書》《基金產(chǎn)品資料概要》及更新等法律文件，在全面了解產(chǎn)品情況、費(fèi)率結(jié)構(gòu)、各銷售渠道收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及聽取銷售機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，選擇適合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資品種進(jìn)行投資，基金投資須謹(jǐn)慎。

投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎