歷史上兩次黃金超級牛市，我們能學(xué)到什么

今天繼續(xù)聊聊黃金，換個(gè)歷史角度。

01

開篇照例聊扯別的。

今天看了篇文章，很有感觸，聊的是最新的音樂Ai軟件Suno v5。

其中舉了個(gè)例子，即讓Suno生成一個(gè)坂本龍一風(fēng)格的音樂，它會自動調(diào)用：

小調(diào)的和弦走向；輕微延遲與踏板共振制造空間感；和弦上疊加分散的右手旋律；加上9度音程制造“未解的情緒”。

你感受到的“憂傷”，并非來自AI的情緒，也不來自坂本龍一的生命經(jīng)驗(yàn)，而是來自于“憂傷的音樂結(jié)構(gòu)”本身被完美復(fù)現(xiàn)。你聽到的不是真正的憂傷，而是憂傷的模擬——情緒的幻影。

我們早已不生活在“真實(shí)”中，而是在“對真實(shí)的模擬”中獲得情緒滿足。這種脫離現(xiàn)實(shí)、沉迷模擬的結(jié)構(gòu)，早已遍布整個(gè)娛樂工業(yè)、社交媒體與注意力經(jīng)濟(jì)。短視頻、綜藝、網(wǎng)紅日常、真人秀、情感號……它們的共同機(jī)制是制造“像生活一樣的東西”。

這段寫的太精彩了，正好想到一年多前，我也曾經(jīng)在“16號內(nèi)參”里寫過一個(gè)親歷的類似事件。

24年4月，老南去現(xiàn)場看了場CBA，當(dāng)時(shí)聯(lián)賽第一的遼寧VS第十三的南京。

期間有個(gè)非常好玩的事，雙方各有一個(gè)球員上場，會被全場噓。

遼寧的是張鎮(zhèn)麟，原因大家都知道，當(dāng)年投丟關(guān)鍵球后的抱頭，之后網(wǎng)上大量的視頻。南京的是西熱，全場一分沒得，上場就被噓聲一片。

但老南作為打了30多年籃球也看了30多年的籃球，在場邊就明顯感覺不對。而且本身金融行業(yè)的，對數(shù)據(jù)就很敏感。

張鎮(zhèn)麟人往防守位一站，手臂一伸開，內(nèi)場30%的區(qū)域就直接被覆蓋住了，而且移動速度非常快，絕對防守大閘。雖然得分在隊(duì)里只排第四，命中率也不高，但他一上場，南京明顯難打。

而西熱每次都是南京失分多的時(shí)候上，他只要一上，馬上就止住失分，還能猛烈追分上去。

比賽結(jié)束后，老南特地去CBA官網(wǎng)，看了下兩隊(duì)的官方數(shù)據(jù)，有意思的來了：

被罵的最狠的這兩位，居然是兩隊(duì)正負(fù)值最高的！（所謂正負(fù)值，就是該球員在場上，本方相對是在贏分，還是在輸分）。

而南京被夸上天的雙子星，兩人正負(fù)值都為負(fù)。

這就很有意思了，大部分人只關(guān)注場面熱鬧，對很多沒被統(tǒng)計(jì)進(jìn)數(shù)據(jù)的無球跑動、擋拆、掩護(hù)、跑位帶人等，是無感的，大家更多關(guān)心的是得分，能多關(guān)注下助攻、失誤數(shù)據(jù)的都算不錯(cuò)了。

很多時(shí)候，表面現(xiàn)象，和背后的真實(shí)數(shù)據(jù)，其實(shí)有可能完全南轅北轍。這在投資上，尤為重要。

02

回到黃金。

我們之前黃金的文章寫過不少，今天想帶大家回顧下黃金之前兩輪大牛市的歷史，這個(gè)暴漲暴跌的過程，還是挺值得在當(dāng)下回顧下的。

第一輪是上世紀(jì)70年代到80年代，黃金從30多漲到700多一輪10年超級牛市，漲幅20多倍。之后2年跌到196，跌幅65%。

第二輪是本世紀(jì)初，上一輪牛市的20年后，納斯達(dá)克泡沫破滅，黃金從99年的250漲到1900，10年6倍。之后4年時(shí)間跌幅45%。

本輪嚴(yán)格意義是從22年俄烏戰(zhàn)爭開始，到現(xiàn)在，1600漲到了4200。

第一輪黃金大牛市的宏觀背景，是70年代的滯脹危機(jī)，貨幣體系重構(gòu)。

1971年布雷頓森林體系崩潰，成為黃金市場化定價(jià)的起點(diǎn)。

這一時(shí)期有兩個(gè)核心特征：

一是惡性通脹環(huán)境：

兩次石油危機(jī)（1973年、1979年）推動美國CPI從1971年的4.3%飆升至1980年的13.5%，形成"通脹>利率"的負(fù)實(shí)際利率格局（1974年達(dá)-5.2%）。

二是美元信用危機(jī)：

美元指數(shù)從1971年基準(zhǔn)值100跌至1980年的85，美國政府債務(wù)/GDP比率從35%升至60%，貨幣體系重構(gòu)推動黃金貨幣屬性回歸。

第二輪黃金牛市，更偏流動性泛濫和金融工具創(chuàng)新。

一是美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率從6.5%（2000年）降至0.25%（2008年），三輪QE使資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張3倍，實(shí)際利率長期低于1%。

二是2004年SPDR黃金ETF（GLD）上市，資金參與黃金門檻和便捷度大幅度降低，機(jī)構(gòu)持倉占比從20%（2001年）升至45%（2011年），黃金從小眾商品轉(zhuǎn)為配置型資產(chǎn)。

而本輪黃金牛市，和前兩輪也有一定的相似處。

一是債務(wù)貨幣化風(fēng)險(xiǎn)和央行購金機(jī)制化。

2022-2024年全球央行年均購金超1,000噸，中國央行黃金儲備從1,948噸（2018年）增至2,350噸（2025年）。

美國債務(wù)規(guī)模突破36萬億美元（GDP占比120%），10年期美債實(shí)際收益率從1.5%（2021年）降至-0.3%（2025年）。

也就是我們之前文章反復(fù)說的，美元信用風(fēng)險(xiǎn)越來越大，全球央行儲備黃金已經(jīng)超過了美債。

二是地緣政治長期化。

俄烏沖突持續(xù)38個(gè)月，中東、南亞到處開火。當(dāng)下應(yīng)該是朝鮮戰(zhàn)爭和越戰(zhàn)后，全球炮火聲最密集的時(shí)候。尤其中美之間的對抗，力度也前所未有。

總結(jié)下來，三次黃金超級牛市，均遵循"實(shí)際利率下行+美元信用弱化"的核心邏輯，但驅(qū)動因素的結(jié)構(gòu)性差異導(dǎo)致其崩潰路徑顯著不同。

當(dāng)前黃金牛市的特殊性在于央行購金機(jī)制化，與全球債務(wù)危機(jī)的雙重影響。

03

當(dāng)然，你不能看到前兩次黃金大牛市持續(xù)10年，就認(rèn)為這次也能持續(xù)10年。

而且別忘了，第一輪黃金牛市期間，出現(xiàn)過一次40%多回撤，和一次20%多的回撤。第二輪黃金牛市，20%、30%的回撤，也出現(xiàn)過多次。

更要關(guān)注黃金牛市的核心驅(qū)動因素，是否發(fā)生了變化，而且也要敬畏市場，盡量回撤買，而不是追高。

這里舉個(gè)案例，當(dāng)年在08年次貸危機(jī)，做空發(fā)了大財(cái)?shù)孽U爾森，一度成為最賺錢的對沖基金經(jīng)理。

其認(rèn)為美元濫發(fā)黃金一定會漲，2011年后重倉全球最大的黃金ETF——SPDR，一度是該ETF的最大持有人。

結(jié)果到13年，在黃金上吃了大虧，不但自己和客戶虧了大錢，也影響到公司形象，引發(fā)了其他產(chǎn)品客戶大幾十億資金的贖回。

擇時(shí)，太難了，即使鮑爾森這樣的。

這輪黃金牛市也一樣，當(dāng)前重要的不是你現(xiàn)在賺了多少，而是這次黃金牛市結(jié)束后，你還能賺多少，那才是真賺到的。