分紅4.8億不換老設(shè)備，卻募12億上市 “補(bǔ)血”？鴻星科技 IPO 終止

鴻星科技知難而退，是否另有隱情？

9月29日，在石英晶體元器件行業(yè)深耕三十余年的鴻星科技主動(dòng)撤回了已推進(jìn)941天的滬主板IPO申請，自2023年3月3日正式提交申請起，這家國家級專精特新“小巨人”企業(yè)曾一步步完成受理、問詢回復(fù)等流程，最終卻以“終止”的方式，為這段資本市場征程畫上階段性句號(hào)。

鴻星科技（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡稱“鴻星科技”），專注于石英晶體諧振器、振蕩器等頻率控制元器件研發(fā)與生產(chǎn)。之前鴻星科技擬申請?jiān)谏虾ＷC券交易所主板上市，公司實(shí)控人是臺(tái)灣人林洪河及其家族成員，合計(jì)控制公司表決權(quán)比例為87.9172%，是名副其實(shí)的家族企業(yè)。

那么，鴻星科技為何主動(dòng)撤回上市申請？

(來源：企業(yè)公告)

毛利率逐年下滑

卻顯著高于同行業(yè)上市企業(yè)

根據(jù)鴻星科技招股書顯示，報(bào)告期毛利率分別為50.27%、45.06%和42.01%，2023年同比下滑5.21個(gè)百分點(diǎn)，2024年同比又下滑3.05個(gè)百分點(diǎn)，呈逐年下滑的趨勢。

[數(shù)據(jù)來源：招股說明書]

而同期同行業(yè)上市企業(yè)平均毛利率分別為17.67%、11.26%和12.34%，公司各期分別高出32.6個(gè)百分點(diǎn)、33.8個(gè)百分點(diǎn)和29.67個(gè)百分點(diǎn)。

[數(shù)據(jù)來源：招股說明書]

同一行業(yè)，為何毛利率相差如此之大？筆者從以下幾個(gè)角度進(jìn)行分析。

首先，鴻星科技在招股書中解釋說單位收入設(shè)備折舊較低，報(bào)告期設(shè)備折舊分別為6.24元/百元收入、6.85元/百元收入和5.78元/百元收入，而同類上市企業(yè)同期該指標(biāo)平均值分別為13.69、14.60和12，分別高出公司7.45、7.75和6.22，相當(dāng)于該指標(biāo)即為公司報(bào)告期分別提升毛利率7.45、7.75和6.22個(gè)百分點(diǎn)。

按收入折算成毛利，鴻星科技報(bào)告期因折舊減少而增加的毛利分別為4853萬元、4179萬元和3529萬元，合計(jì)12561萬元，占鴻星科技報(bào)告期利潤總額52296萬元的比率為24%。

[數(shù)據(jù)來源：招股說明書]

截止2022年年底，機(jī)器設(shè)備賬目原值為56780.77萬元，累計(jì)折舊為44630.42萬元；截止2023年年底，機(jī)器設(shè)備賬目原值為58695.56萬元，累計(jì)折舊為48326.61萬元；截止2024年年底，機(jī)器設(shè)備賬目原值為61723.99萬元，累計(jì)折舊為51461.12萬元。由此可以得出結(jié)論，鴻星科技2023年度機(jī)器設(shè)備折舊金額為3696.19萬元，2023年機(jī)器設(shè)備賬面原值平均值為57738.17萬元，所以，鴻星科技2023年度機(jī)器設(shè)備折舊率為6.40%；同理計(jì)算出公司2024年度機(jī)器設(shè)備折舊金額為3134.51萬元，2024年機(jī)器設(shè)備賬面原值平均值為60209.78萬元，因此，2024年度機(jī)器設(shè)備折舊率為5.21%。

根據(jù)鴻星科技招股書中顯示，機(jī)器設(shè)備折舊年限為5-10年，截止2024年年底，機(jī)器設(shè)備成新率為16.63%。據(jù)此計(jì)算，公司機(jī)器設(shè)備每年的折舊率應(yīng)該在10%至20%之間，平均15%，而我們計(jì)算的2023年機(jī)器設(shè)備折舊率為6.40%，相差8.6個(gè)百分點(diǎn)，簡單推算公司2023年度57.33%的機(jī)器設(shè)備已經(jīng)過了折舊年限，即已經(jīng)提足折舊，但仍然還在用；同理2024年機(jī)器設(shè)備折舊率為5.21%，相差9.79個(gè)百分點(diǎn)，推算出2024年65.27%的機(jī)器設(shè)備已經(jīng)提足折舊。

這就意味著，截止2024年年底，紅星科技約三分之二的機(jī)器設(shè)備已經(jīng)提足折舊，但仍在使用狀態(tài)中。一方面老舊機(jī)器設(shè)備可能會(huì)影響產(chǎn)品質(zhì)量，另一方面公司真實(shí)的毛利率狀況是否能真實(shí)展現(xiàn)，這些提足折舊仍在超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)的老舊設(shè)備，遲早有一天會(huì)被淘汰，如果要上新設(shè)備就需要資金，折舊率加大會(huì)立即降低公司毛利率水平。所以，鴻星科技目前的實(shí)際毛利率是否真實(shí)？

[數(shù)據(jù)來源：招股說明書]

其次，鴻星科技認(rèn)為外銷收入較高，報(bào)告期外銷收入占比分別為55.67%，55.25%和51.89%，均超過半數(shù)，分別超過同行業(yè)上市企業(yè)同期平均值33.57個(gè)百分點(diǎn)、40.74個(gè)百分點(diǎn)和40.41個(gè)百分點(diǎn)。言外之意就是外銷單價(jià)高，因此毛利率高。那么，鴻星科技前五大客戶的情況如何？

[數(shù)據(jù)來源：招股說明書]

富士康作為其2024年第一大客戶，銷售金額為5,925.16萬元，占比10.44%；第二大客戶是臺(tái)灣鴻星，銷售金額為3,604.09萬元，占比6.35%；公司2023年度對臺(tái)灣鴻星銷售金額為3,528.28萬元，占比6.52%；2024年對臺(tái)灣鴻星銷售金額為8,143.28萬元，占比12.5%。報(bào)告期對臺(tái)灣鴻星合計(jì)銷售金額為15,275.65萬元，占報(bào)告期總銷售收入（176,035.37萬元）的比率為8.68%。臺(tái)灣鴻星是公司的關(guān)聯(lián)方，是臺(tái)灣地區(qū)銷售的經(jīng)銷商，報(bào)告期一直位居第二大客戶的地位，記者也注意到，鴻星科技報(bào)告期第一大客戶始終為富士康，也是一家臺(tái)灣企業(yè)。

[數(shù)據(jù)來源：招股說明書]

首先，對關(guān)聯(lián)方臺(tái)灣鴻星的銷售，鴻星科技在定價(jià)上享有很大自主權(quán)，恐怕這就是毛利率高的另外一個(gè)主要原因。其次，對臺(tái)灣地區(qū)另外一家企業(yè)富士康的銷售，公司實(shí)控人來自臺(tái)灣。

鴻星科技2024年第三大客戶I和第四大客戶A，是內(nèi)資還是外資，我們無從知悉其真實(shí)情況，這種無法進(jìn)行精準(zhǔn)判斷的部分，是否也是鴻星科技的模糊策略，我們就不得而知了。

最后，鴻星科技在招股書中列舉的毛利率異常高于同行業(yè)上市企業(yè)的原因，還有諸如公司技術(shù)水平先進(jìn)、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)、銷售規(guī)模大、銷售均價(jià)高、直銷收入占比高、產(chǎn)能利用率高等。但是否存在利用已經(jīng)計(jì)提完折舊的機(jī)器設(shè)備來虛減成本，利用關(guān)聯(lián)企業(yè)銷售提高售價(jià)，最終造成畸高的不正常的毛利率的情況，不得而知。

總而言之，在競爭激烈的市場，如果還有像鴻星科技這種毛利率高達(dá)45.78%（公司報(bào)告期三年平均毛利率）的工業(yè)制品，必將吸引中外資本蜂擁而至。比方說，最近幾年生產(chǎn)硅料的通威股份、大全能源都是由于毛利率畸高，各種資本進(jìn)入行業(yè)分一杯羹，最終卷到全行業(yè)集體虧損的例子。鴻星科技2022年毛利率高達(dá)50.27%幾乎和硅料的高光時(shí)刻有一拼，但兩年之后，公司毛利率只有42.01%。

業(yè)績下滑 產(chǎn)品單一

鴻星科技2022年至2024年收入分別為6.51億元、5.41億元和5.67億元，凈利潤分別為1.94億元、1.33億元和1.33億元。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2.69億元、2.09億元和1.73億元。

2023年收入同比下降1.1億元，2024年雖增長0.26億元，但三年下來復(fù)合增長率為-6.67%。2023凈利潤同比下降0.61億元,2024年同比持平，三年凈利潤復(fù)合增長率亦為-17.26%。顯示公司收入和凈利潤都呈現(xiàn)下滑趨勢。

另外，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量也逐年下滑，2023年同比下降0.6億元，下降比率為22.30%，2024年同比下降0.36億元，下降比率為17.22%。顯示公司經(jīng)營活動(dòng)獲取凈現(xiàn)金的能力在衰減。

這與上海證券交易所主板對于擬掛牌企業(yè)收入和業(yè)績要求穩(wěn)健增長的要求相悖。鑒于市場競爭主體不斷增加，公司市場占有逐步下降，業(yè)績下滑趨勢恐將成不可逆的趨勢。如果再持續(xù)拖延，公司老舊機(jī)器設(shè)備不斷淘汰，新設(shè)備折舊增加，毛利率也將受到大幅影響。長遠(yuǎn)來看，其上市進(jìn)程將舉步維艱。

筆者查詢發(fā)現(xiàn)，鴻星科技的主營產(chǎn)品有兩款，分別是諧振器和振蕩器，其中諧振器報(bào)告期銷售占比在84%左右，振蕩器在16%，差不多諧振器是振蕩器的5.25倍。截止目前，鴻星科技未見有其他產(chǎn)品儲(chǔ)備，這兩個(gè)產(chǎn)品對于公司而言是成品，對于下游客戶而言就是零部件而已，所以，鴻星科技無法直面終端市場，是處于被動(dòng)選擇的供應(yīng)商。

[數(shù)據(jù)來源：招股說明書]

在規(guī)模宏大、競爭積累的中國市場，所有產(chǎn)品都需要不斷研發(fā)、開發(fā)出新產(chǎn)品，遵循第一性原理，走扎實(shí)后開辟第二曲線，不斷向毛利率較高的新產(chǎn)品延伸，確保自身市場主體不被淘汰。鴻星科技常年生產(chǎn)諧振器和振蕩器，深耕于這兩個(gè)領(lǐng)域，本無可厚非，但如果想要持續(xù)經(jīng)營，必須考慮豐富產(chǎn)品線，做到未雨綢繆。

邊分紅邊募資，出于何種動(dòng)機(jī)

鴻星科技本次IPO擬募集資金總額12.14億元，其中投向德清石英晶體元器件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目5.66億元，公司配置1.86億元，共計(jì)投資7.52億元，募集資金占比75.28%；投向新增3億只微型化石英晶體諧振器晶體振蕩器研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目2.44億元，該項(xiàng)目總投資2.44億元即資金全部來自募集資金。另外還要補(bǔ)充流動(dòng)資金2億元。

[數(shù)據(jù)來源：招股說明書]

德清石英晶體元器件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目設(shè)備投入4.12億元，占總投資比重的54.78%，折算為占用募集資金金額為1.70億元，加上另外一個(gè)項(xiàng)目設(shè)備投資1.70億元，二者合計(jì)為3.4億元，占募集資金的28%。

[數(shù)據(jù)來源：招股說明書]

鴻星科技2022年分紅0.55億元，2021年分紅2.20億元，2020年分紅2.05億元，三年合計(jì)分紅4.81億元，家族成員通過分紅賺得盆滿缽滿，但機(jī)器設(shè)備已經(jīng)提足折舊，也不見分紅資金添置新設(shè)備，以維持公司生產(chǎn)運(yùn)營。假設(shè)IPO成功，用募集的資金共計(jì)3.4億元去購買機(jī)器設(shè)備，實(shí)際上分紅的4.81億資金也足夠支付亟需更新?lián)Q代的設(shè)備，但實(shí)控人并未這樣操作。

增發(fā)25%的股份，獲取12.14億元的資金，用持股25%股民的資金去新增設(shè)備，卻在上市前分紅4.81億元，這種操作不得不令人質(zhì)疑。假設(shè)IPO成功，未來或許還會(huì)出現(xiàn)不斷減持套現(xiàn)的行為。

9月29日，鴻星科技主動(dòng)撤回上市申請，本輪IPO終止，這是否是無法提供合理的2025年上半年業(yè)績報(bào)表知難而退，還是另有隱情？

作者 | 李鑫

編輯 | 吳雪

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