盛松成：《中國金融》為我鋪筑了創(chuàng)新研究之路

本文刊發(fā)于《中國金融》2025年第20期，責(zé)任編輯：劉宏振 作者：盛松成 盛松成系中歐國際工商學(xué)院教授、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇研究院院長、同策學(xué)術(shù)委員會主任

自2002年迄今的20多年中，我在《中國金融》發(fā)表了30多篇文章。回顧這些文章的內(nèi)容和寫作、發(fā)表經(jīng)歷，思緒聯(lián)翩。這些文章涉及的面比較廣，我想舉幾個主要方面的例子，回溯我參與當時中國金融改革的理論探索與實踐。

社會融資規(guī)模是我國獨創(chuàng)的指標

社會融資規(guī)模（以下簡稱社融）是我國獨創(chuàng)的金融宏觀監(jiān)測與調(diào)控指標。社融的創(chuàng)立是一項“從0到1”的工作，是在中國人民銀行行領(lǐng)導(dǎo)指導(dǎo)和鼓勵下，在各有關(guān)方面的支持下，在人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司同志們的共同努力下完成的，我是其中的主要參與者和牽頭人。從社融概念的提出、社融增量指標到存量指標的確立、社融全國數(shù)據(jù)至分省數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和發(fā)布，歷時整整五年。自2010年12月中央經(jīng)濟工作會議首次提出要“保持合理的社會融資規(guī)模”以來，該指標迄今已連續(xù)15次寫進中央經(jīng)濟工作會議文件和政府工作報告，成為我國兩大金融宏觀監(jiān)測與調(diào)控指標之一（另一大指標是廣義貨幣供應(yīng)量M2）。

《中國金融》是我發(fā)表有關(guān)社會融資規(guī)模文章的主要媒體之一，迄今已發(fā)表5篇以上，第一篇是發(fā)表于2011年第8期的《社會融資規(guī)模概念的理論基礎(chǔ)與國際經(jīng)驗》，最近一篇是發(fā)表于2025年第7期的《從地區(qū)社會融資規(guī)模看區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展》。

在《社會融資規(guī)模概念的理論基礎(chǔ)與國際經(jīng)驗》一文中，我指出，社融是我國金融理論和政策創(chuàng)新，同時也有較為成熟的理論基礎(chǔ)和國際經(jīng)驗可資借鑒。具有代表性的理論有20世紀50年代中后期英國《拉德克利夫報告》的“整體流動性”理論，以及20世紀八九十年代西方國家出現(xiàn)的貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道理論。但由于這些理論并未成為西方貨幣政策的主流理論，同時西方國家也未在此基礎(chǔ)上形成類似于我國的社會融資規(guī)模統(tǒng)計指標，所以并不為大家所熟知。2008年的國際金融危機使人們認識到，金融監(jiān)管對象不能僅限于商業(yè)銀行或存款性金融機構(gòu)，而應(yīng)該擴展到整個金融體系。我國的社融指標應(yīng)運而生。

《從地區(qū)社會融資規(guī)模看區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展》一文闡述了社融蘊含著豐富的區(qū)域結(jié)構(gòu)特征，能反映我國的區(qū)域經(jīng)濟差別及發(fā)展趨勢，從一個側(cè)面體現(xiàn)了社融指標適合我國國情。我國中西部地區(qū)社融增量在全國的占比從2015年的38.6%上升為2024年的43.6%，漲幅最為明顯；東部地區(qū)在全國占比小幅波動，平均為57.3%；東北地區(qū)則從2015年的7.0%降至2024年的1.2%。中西部地區(qū)社融增量占比上升，意味著金融資源向中西部地區(qū)傾斜，金融體系對中西部地區(qū)的支持增強。而東北振興，則任重而道遠。

利率、匯率改革與資本賬戶開放需協(xié)調(diào)推進

利率、匯率市場化改革和資本賬戶開放是人民幣國際化的重要條件，也是我國金融體制改革的重大任務(wù)。2012年，人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司課題組相繼在《中國金融》2012年第5期、第9期發(fā)表了《我國加快資本賬戶開放的條件基本成熟》《協(xié)調(diào)推進利率匯率改革和資本賬戶開放》的研究報告，引起了國內(nèi)外學(xué)術(shù)界和實務(wù)界的廣泛討論。

第一篇報告指出，我國資本賬戶的開放并不是完全放任跨境資本的自由兌換與流動，而是一種有管理的資本兌換與流動，是一個逐漸放松資本管制的過程。按照國際貨幣基金組織的定義，資本賬戶開放的標準本身也在不斷放寬。報告總結(jié)了國際經(jīng)驗，表明資本賬戶開放總體利大于弊。從我國實際看，推進資本賬戶開放是經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在要求。報告還提出優(yōu)化資本賬戶開放路徑，降低開放風(fēng)險。

第二篇報告首先從理論上闡述了應(yīng)協(xié)調(diào)推進利率、匯率改革和資本賬戶開放，分析了不可能三角理論、利率平價理論和所謂“先內(nèi)后外”的金融改革次序論的局限性。報告接著總結(jié)了國際經(jīng)驗，表明金融改革沒有固定的先后順序。美國采用“先外后內(nèi)”改革次序，依次實行本幣國際化、放松資本管制、匯率自由化和利率市場化，改革取得基本成功。盡管日本和韓國都基本遵循“先內(nèi)后外”的改革次序，但日本并未能避免經(jīng)濟長期蕭條，韓國經(jīng)濟也依然在1997年亞洲金融危機中遭受重創(chuàng)。報告最后指出，我國各項金融改革是循序漸進、協(xié)調(diào)配合、相互促進的關(guān)系，具體的改革措施應(yīng)該成熟一項、推進一項。

經(jīng)過持續(xù)多年的改革實踐，我國已基本實現(xiàn)了利率市場化，形成了從中央銀行政策利率到市場基準利率，再到各種金融市場利率的利率體系。人民幣匯率也實行了有管理的浮動匯率制度。2016年8月，國際貨幣基金組織將我國匯率制度歸類為“軟盯住匯率制度”中的“穩(wěn)定化安排”，2020年6月將我國匯率制度進一步調(diào)整為“類似爬行的匯率安排”，2022年3月則將我國匯率制度歸類為更接近浮動匯率制度的“其他管理安排”。人民幣資本項目可兌換也取得顯著成效。直接投資項目下已實現(xiàn)基本可兌換，跨境證券投資已形成多渠道、多層次的開放格局。人民幣國際化邁出較大步伐。截至2024年末，人民幣位列全球第四大支付貨幣、第三大貿(mào)易融資貨幣，人民幣占全球儲備貨幣的比重已從過去的1%上升至2%左右。

由上可見，我國利率、匯率改革與資本賬戶開放協(xié)調(diào)推進、相互促進，正在形成符合中國實際的金融內(nèi)外平衡的體制、機制和調(diào)控框架，積極服務(wù)新發(fā)展格局。

虛擬貨幣本質(zhì)上不是貨幣

《中國金融》2014年第7期發(fā)表了我和張璇合寫的《虛擬貨幣本質(zhì)上不是貨幣——以比特幣為例》。此后，我在《中國金融》又發(fā)表了幾篇剖析虛擬貨幣的文章。

貨幣是商品交換的媒介，這是貨幣的本質(zhì)屬性和最基本的職能，也是貨幣區(qū)別于其他事物的鮮明標志。貨幣作為商品交換的媒介，自身必須能衡量商品的價值。在金本位制度下，人們通過黃金來衡量其他商品的價值。布雷頓森林體系崩潰后，美元與黃金脫鉤，貨幣價值由內(nèi)在價值決定的金屬貨幣體系發(fā)展為貨幣價值由國家信用支撐的現(xiàn)代信用體系，這就是國家發(fā)行的本位貨幣。本位幣是一國范圍內(nèi)被普遍接受的商品交換媒介，同時也是國家調(diào)節(jié)經(jīng)濟的重要手段。隨著技術(shù)的進步，本位幣由單一介質(zhì)紙幣發(fā)展為電子貨幣等多樣介質(zhì)，但貨幣的本質(zhì)是不變的，即由國家信用支撐的流通手段。

比特幣等虛擬貨幣不是真正意義上的貨幣，首先是由于其缺乏國家信用支撐，難以作為本位貨幣履行商品交換媒介職能。虛擬貨幣可能在一定范圍內(nèi)換取商品或完成支付，但能換取商品的并非都是貨幣。如，我國歷史上的糧票、布票等都曾在較長時期、在很大范圍內(nèi)公開或半公開地能換取日用品，但從來沒有人把糧票、布票定義為貨幣。貨幣成為商品交換媒介的基本條件是其普遍接受性。由于沒有國家強制力支撐，虛擬貨幣的流通范圍是很有限的，也是極不穩(wěn)定的，很少有人把它們作為流通支付手段。

作為商品交換媒介的貨幣的一個必要條件是自身價值不能劇烈波動。現(xiàn)代信用貨幣受國家貨幣當局的調(diào)控，自身價值不會劇烈波動，因而不可能被惡性炒作。而比特幣則缺少本位幣的這種中央調(diào)節(jié)機制，市值波動難以熨平；市值的劇烈波動又提供了巨大套利空間，進一步推動過度炒作，形成惡性循環(huán)。歷史上沒有任何一種貨幣幣值的波動像比特幣那樣劇烈。2014年7月31日，比特幣價格為582美元，一年后，下跌為284美元。2021年5月，比特幣價格漲到5.9萬美元，但到2022年12月，又回落到1.7萬美元。截至2025年9月，比特幣價格已經(jīng)高達11萬美元。如果以比特幣計價，難以想象一件商品今天還價值100比特幣，明天就變成200比特幣了。比特幣等虛擬貨幣更多是虛擬資產(chǎn)，只是投資甚至投機的對象，并不是真正意義上的貨幣。

以上我舉了三個方面的例子說明了我在《中國金融》發(fā)表文章的基本情況。此外，我在《中國金融》還發(fā)表了一些比較有影響的文章，如2017年第10期發(fā)表的《我國外匯儲備的合理規(guī)模與運用》、2020年第1期發(fā)表的《西方潛在產(chǎn)出理論離中國實踐較遠》。我也經(jīng)常閱讀其他作者在《中國金融》發(fā)表的文章。這些文章一般有三個特點：一是勇立中國金融改革潮頭，研究改革的難點和重點問題；二是有獨到的見解，發(fā)人深省；三是符合國家經(jīng)濟金融的大政方針，為我國經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展作出理論貢獻。

感謝《中國金融》的同事們?yōu)槲姨峁┝税l(fā)表理論研究成果的平臺。祝愿《中國金融》再上層樓！

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