上海國產GPU龍頭沖刺IPO，單一產品貢獻超9成收入

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據上海證券交易所公告，上市審核委員會定于10月24日審議沐曦集成電路（上海）股份有限公司（以下簡稱“沐曦股份”）的上市申請。

在招股書中，沐曦股份表示，其為國內高性能通用GPU產品的主要領軍企業之一，致力于自主研發全棧高性能GPU芯片及計算平臺，重點布局教科研、金融、交通、能源、醫療健康、大文娛等行業應用場景。

沐曦股份計劃發行不超過4010萬股A股普通股，募集資金39.04億元。募集的資金將用于新型高性能通用GPU研發及產業化項目、新一代人工智能推理GPU研發及產業化項目、面向前沿領域及新興應用場景的高性能GPU技術研發項目。

目前，沐曦股份仍處于虧損狀態。2022年-2024年，其營業收入分別為42.64萬元、5302.12萬元、7.43億元，歸母凈利潤分別為-7.77億元、-8.71億元、-14.09億元。2025年第一季度，其收入、歸母凈利潤分別為3.2億元、-2.33億元。

持續虧損的沐曦股份，能否走通國產GPU盈利的道路？

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依賴單一產品

資料顯示，2020年，陳維良與彭莉、楊建一同在上海創辦了沐曦股份，三人都曾在AMD工作超過10年。

陳維良出生于1976年8月，于1995年進入電子科技大學攻讀微電子專業，本科畢業后考入清華大學微電子學研究所，并于2002年獲得工學碩士學位，隨后返滬投身集成電路產業。其曾任職AMD上海公司高級總監，主要負責GPU設計及產品研發，主導并完成15款高性能GPU產品的流片與量產。

招股書顯示，上市發行前，沐曦股由上海驕邁、陳維良、上海曦驥作為前三大股東，分別持股13.3%、5.59%、4.05%。同時，上海驕邁、上海曦驥的執行事務合伙人均為陳維良，根據《上市公司收購管理辦法》，上海驕邁、上海曦驥以及陳維良構成一致行動人。

陳維良作為公司創始人，擔任董事長、總經理一職；彭莉、楊建作為聯合創始人，擔任副總經理、首席技術官，兩人持股比例均為1.06%。

據招股書，沐曦股份的產品矩陣包括用于智算推理的曦思N系列GPU產品，用于訓推一體和通用計算的曦云C系列GPU產品，以及用于圖形渲染的曦彩G系列GPU產品，涵蓋了計算（包括訓練、推理、通用計算）和渲染的全場景。

從收入來看，沐曦股份收入主要來自于訓推一體系列。2024年，沐曦股份來自訓推一體系列的GPU板卡收入5.12億元，占總收入的68.99%；訓推一體系列的GPU服務器收入2.1億元，占比28.29%；來自智算推理系列的GPU板塊收入349.08萬元，占比僅0.47%；IP授權收入100萬元，占比僅0.13%。2025年第一季度，訓推一體系列的GPU板卡收入占比進一步提升至97.55%，為3.13億元。

值得一提的是，沐曦股份目前存在依賴單一產品的風險。2023年、2024年和2025年第一季度，沐曦股份訓推一體芯片曦云C500系列收入分別為1546.81萬元、7.22億元和3.14億元，分別占主營業務收入的30.09%、97.28%和97.87%。

在審核問詢函中，上交所曾要求其說明，不同產品類型收入結構變化較大、當前收入集中于曦云C500的原因，其他產品的研發、客戶開拓及商業化進展，未來主力產品計劃。

沐曦股份還提到，近年來，隨著人工智能芯片市場需求的持續大幅增長及公司核心產品實現量產，訓推一體系列產品的銷售收入及占比均呈現顯著上升態勢。當前核心產品集中在曦云C500系列，與行業整體趨勢不存在重大差異。同時，人工智能芯片的研發和迭代周期受到技術發展、市場需求、供應鏈穩定性等多重因素影響，其他公司芯片的迭代周期通常也需兩年。曦云C500于2023年6月首批芯片回片，2024年2月正式量產，正式量產至今尚不足兩年，因此曦云C500系列為當前主力銷售產品與芯片產品迭代周期的客觀規律以及公司所處發展階段相符。

從收入結構來看，沐曦股份訓推一體系列產品的收入占比從2023年的30.09%上升至2025年第一季度的97.87%，智算推理系列產品收入占比從2022年的100%下降至2025年第一季度的1.25%。沐曦股份表示，2023年以來，隨著AI大模型的技術突破，生成式AI商業化進程加速，市場對訓推一體AI芯片的需求大幅增加。曦云C500的量產契合了市場需求，其部分應用場景下的核心指標已比肩國際主流產品，因此成為了公司的主要收入來源。

同時，沐曦股份預計，曦云C500系列市場需求良好并持續穩定出貨，預計未來1-2年內仍將是公司重要的收入來源。基于國產供應鏈的曦云C600系列已回片，產品良率及各項測試指標良好，預計將于2025年底進行風險量產。曦云C600系列正式量產后，將成為訓推一體系列下一代主力產品，與現有曦云C500系列形成優勢互補，豐富矩陣。

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持續虧損

對于芯片公司來說，虧損帶來的資金壓力是未來發展的主要難題。

2022年-2024年，以及2025年第一季度，沐曦股份的歸母凈利潤分別為-7.77億元、-8.71億元、-14.09億元、-2.33億元，虧損成擴大態勢。

在審核問詢函中，上交所也詢問了有關尚未盈利的問題。沐曦股份在回復中提到，行業共性因素方面，國產人工智能芯片企業處于發展初期，國產替代雖帶來機遇，但國產廠商整體起步相對較晚，且面臨國際巨頭壟斷與國內同行競爭，供需端存在需求釋放慢、生態壁壘高等問題，國產人工智能芯片廠商多呈高研發投入、虧損狀態。自身所處發展階段方面，沐曦股份自2020年成立后持續高強度研發，報告期研發費用逐年增長且占營收比例較高，而收入規模雖快速增長但整體仍小，銷售毛利難以覆蓋成本，疊加大額股份支付費用導致持續虧損。

不過，目前，沐曦股份尚未出現資金壓力，其在2025年第一季度末的現金及現金等價物為56.93億元。沐曦股份測算，預計2025年、2026年營運資金需求分別為19.46億元、36.23億元，合計55.69億元。沐曦股份表示，可支配資金可以覆蓋未來兩年營運資金需求。

不過，持續的研發投入將是沐曦股份未來的常態。招股書顯示，研發費用是沐曦股份支出的“大頭”。2022年-2024年，以及2025年第一季度，沐曦股份的研發費用分別為6.48億元、6.99億元、9.01億元和2.18億元，占營業收入的比例分別為151857.63%、1317.63%、121.24%和68.01%。

在風險因素中，沐曦股份也提到，相較于當前AI大模型平均3-6個月的高速迭代周期，芯片研發時間周期更長，從設計到量產一般需要2-3年，并且研發投入金額較大；該等周期上的錯配客觀要求芯片研發必須具備前瞻性，公司需要時刻掌握行業最新動態和發展趨勢，提前布局并融入相關前沿技術，才能確保產品規劃能夠契合未來市場需求。如果未能做到，公司競爭力將下降。

值得注意的是，沐曦股份測算，預計2025年至2027年公司銷售收入持續增長，產品結構由曦云C500系列逐步向曦云C600系列和曦云C700系列升級迭代，綜合毛利率保持穩定。同時，其預計公司達到盈虧平衡點的預期時間最早為2026年。

此外，2022年-2024年，沐曦股份前五大客戶的銷售收入占主營業務的收入分別為100%、91.58%、71.09%，2025年第一季度又回升至88.35%。

沐曦股份表示，2022年度及2023年度，公司產品尚處于業務拓展初期，主要產品尚未實現量產，公司將有限的產量向能夠實現商業化落地的主要客戶進行銷售，因此主要客戶收入占比較高；2024年度及2025年第一季度，隨著訓推一體芯片曦云C500正式量產，該產品陸續獲得客戶的認可和采購，并在多個國家人工智能公共算力平臺、運營商智算平臺和商業化智算中心批量應用，由于上述項目單項采購規模較高、投入金額較大，導致相關期間內向主要客戶銷售集中度較高。

但值得注意的是，上海源廬加佳信息科技有限公司（以下簡稱“源廬加佳”）為沐曦股份新增股東，且在2025年第一季度新增為前五大客戶之一。2025年第一季度，沐曦股份來自源廬加佳的銷售金額為9095.93萬元，占主營業務收入的28.39%。

沐曦股份對審核問詢回復稱，源廬加佳于2024年8月入股，直接或間接持有公司股份比例始終低于1%，不屬于直接或間接持有5%以上股份的股東。源廬加佳根據其近年來轉型數字新基建的戰略及具體項目需求，與沐曦股份開展算力集群建設相關業務合作并簽署《戰略合作協議》，雙方合作具有充分且合理的商業邏輯和背景。但新晉股東變為前五大客戶之一，也讓沐曦股份的收入“獨立性”存疑。

總體來看，隨著AI算力需求持續爆發，國產替代政策推進，沐曦股份若能持續迭代產品、拓展客戶，有望在國產GPU賽道中占據一席之地。但在沐曦股份發展過程中，其仍要虧損持續擴大、對單一產品依賴度高、芯片迭代周期長等諸多挑戰，能否實現最早2026年盈虧平衡的預期，值得持續關注。

作者丨五仁

來源丨征探財經（ID:teccj6)