營收跌23%卻凈利虛增46%？浙商證券換帥背后藏三重雷區

當浙商證券（601878.SH）10月15日公告原董事長吳承根到齡退休、提名總裁錢文海繼任時，這家浙江本土券商的發展軌跡正迎來關鍵轉折。吳承根執掌帥印8年間，見證了公司A股上市、規模擴張的重要階段，而隨著這位擁有深厚監管背景的"老金融人"謝幕，出身股東單位的錢文海接過的，不僅是董事長的職務，更是一幅布滿荊棘的發展圖景——營收凈利背離、投行業務違規受罰、11億元訴訟壓頂，疊加收購國都證券帶來的6.82億元商譽激增，新掌門的破局之路布滿挑戰。

監管系老將離場 股東背景新帥接棒

浙商證券的此次掌門更迭，被市場解讀為"監管系基因"向"股東系主導"的重要轉變。公開資料顯示，即將退休的吳承根堪稱金融行業的"老兵"，其職業生涯早年深耕監管體系，先后任職于中國人民銀行浙江省分行、國家外匯管理局浙江分局、浙江省人民政府證券期貨監管辦公室及中國證監會浙江監管局，積累了扎實的合規風控經驗。2007年加入浙商證券后，吳承根從總裁到董事長，歷經18年深耕，見證了公司從區域券商向全國性券商的跨越，2017年掌舵以來更是推動公司實現A股上市，構建了多元業務布局。

與之形成鮮明對比的是，繼任者錢文海的履歷帶有濃厚的股東背景烙印。1975年出生的錢文海，職業生涯起步于杭州市經濟體制改革委員會，后續長期任職于浙商證券實際控制人浙江省交通投資集團體系內，曾任交投地產集團總經理、交投財務公司總經理及董事長，2023年11月才正式出任浙商證券總裁，至今任職剛滿一年。從體制改革到國企運營，再到金融機構管理，錢文海的從業經歷雖覆蓋多個領域，但在券商核心業務運營及合規管理方面的經驗，與深耕行業多年的吳承根相比仍存在明顯差異。

值得注意的是，浙商證券公告僅披露了董事長人選提名，未明確錢文海繼任后總裁職位的接任者。目前公司四位副總裁程景東、盛建龍、吳思銘、樓小平均來自內部培養，如何搭建新的管理團隊、實現平穩過渡，成為錢文海上任后的首要課題。市場擔憂，管理層更迭可能引發核心業務骨干流失，而股東系背景主導的管理團隊，能否延續公司此前的市場化運營思路，也有待時間檢驗。

凈利虛增難掩營收下滑 資管業務拖后腿

就在管理層變動的同時，浙商證券2025年上半年的業績報告暴露出明顯的結構性矛盾。財報顯示，公司上半年實現歸母凈利潤同比增長46.49%，看似亮眼的增長數據背后，卻是營業收入同比23.66%的大幅下滑。深入分析不難發現，凈利潤的增長并非來自主營業務的改善，而是得益于期貨公司現貨銷售收入減少導致的其他業務成本下降，這種"增收不增利"的反向背離，反映出公司核心業務的盈利能力正在弱化。

核心業務板塊中，資產管理業務的表現尤為疲軟。上半年公司資產管理業務手續費凈收入同比下降23.3%，成為拖累營收的主要因素之一。作為券商重要的利潤增長點，資管業務的下滑不僅影響公司整體收入結構，更反映出其在產品設計、投研能力、渠道拓展等方面的短板。在資管新規全面實施、行業競爭日趨激烈的背景下，浙商證券資管業務的頹勢若不能及時扭轉，將進一步拉大與頭部券商的差距。

更值得警惕的是，公司合規管理體系存在明顯漏洞。2025年3月28日，中國證監會對浙商證券發出責令改正措施決定，直指其投資銀行類業務存在三大問題：質控現場核查不到位、內控流程不規范且內控意見跟蹤落實不到位、保薦工作報告未完整披露質控內核關注的問題。投行業務作為券商的核心創收板塊，其合規水平直接關系到公司的經營安全，此次監管處罰不僅影響公司聲譽，更可能導致部分業務資格受限，對后續項目承攬造成不利影響。

訴訟風險的集中爆發則讓公司經營雪上加霜。半年報顯示，上半年浙商證券及子公司涉及的涉案金額超1000萬元的未決訴訟、仲裁達8宗，涉及本金合計不少于11.16億元。這些訴訟中，公司多次作為共同被告被要求承擔連帶責任，同時還包括兩宗由浙商資管管理的資產管理計劃參與的訴訟。盡管公司聲稱暫無需確認預計負債，上半年末預計負債余額為0元，但如此大規模的訴訟糾紛不僅可能導致大額資金賠付，還將分散公司管理精力，影響正常經營秩序。

6.82億商譽壓頂 國都證券能否破局？

如果說自身業務的問題是"存量挑戰"，那么對國都證券的整合則是錢文海面臨的"增量考驗"。今年5月，國都證券完成董事會換屆，浙商證券正式成為其控股股東并將其納入合并范圍，這場收購被市場視為浙商證券擴大規模、完善區域布局的重要舉措，但隨之而來的整合壓力和商譽風險也不容忽視。

收購帶來的最直接影響是商譽的激增。財報數據顯示，浙商證券去年末商譽僅為1984.53萬元，而今年上半年末驟增至6.82億元，增幅高達3336.62%，新增的6.62億元商譽全部來自對國都證券34.77%股權的收購。商譽作為企業的"隱形炸彈"，一旦被收購方業績不達標，就可能面臨減值風險，進而侵蝕上市公司利潤。對于國都證券而言，其近年來的經營表現并不突出，如何通過整合提升其盈利能力、避免商譽減值，成為考驗新管理層整合能力的關鍵。

事實上，券商行業的并購整合歷來難度不小，尤其是在企業文化、業務協同、人員安排等方面的磨合，往往需要較長時間。國都證券作為一家具有一定區域影響力的券商，擁有自身的業務體系和管理團隊，浙商證券能否實現雙方業務的優勢互補、資源共享，避免"1+1

此外，收購國都證券后，浙商證券的資本壓力也有所上升。為完成收購，公司不僅付出了巨額資金，還需承擔后續的業務發展投入，這可能影響其資本充足率水平。在券商行業資本密集型特征日益明顯的當下，資本實力的強弱直接關系到公司的業務擴張能力和抗風險能力，如何在整合國都證券的同時保障自身資本充足率，成為新管理層需要平衡的重要問題。

新掌門的破局之道在哪？

對于即將上任的錢文海而言，浙商證券當前的局面可謂"內憂外患"：內部面臨業績結構性矛盾、合規風險暴露、訴訟糾紛纏身等問題，外部需應對行業競爭加劇、監管政策趨嚴的挑戰，還要扛起國都證券整合的重任。要破解這些困局，新管理層需要拿出切實有效的解決方案。

首先，在公司治理方面，需盡快搭建穩定高效的管理團隊，延續市場化運營思路，同時強化合規風控體系建設，修復監管處罰帶來的負面影響。其次，在業務發展上，要聚焦核心業務短板，尤其是提升資管業務的投研能力和產品創新能力，改善營收結構；對于投行業務，需嚴格落實監管要求，規范內控流程，提升項目質量。再者，在風險處置方面，要積極應對存量訴訟糾紛，降低潛在損失，同時建立健全風險預警機制，防范新增風險。最后，在整合國都證券的過程中，需制定科學合理的整合方案，注重文化融合和業務協同，提升整體盈利能力，化解商譽減值風險。

從行業格局來看，當前券商行業分化加劇，頭部券商憑借資本、人才、渠道優勢持續領跑，中小券商生存壓力日益增大。浙商證券作為區域性券商的代表，此次管理層更迭恰逢行業轉型關鍵期，新掌門的決策不僅關乎公司自身的發展前景，也將影響其在行業中的競爭地位。未來，浙商證券能否在錢文海的帶領下擺脫困境、實現突破，市場將持續關注。