從破產邊緣到智駕新星，千里科技赴港求索新估值

文 / 道哥

智能座艙的IPO排隊名單中，迎來了一位既熟悉又陌生的“闖入者”。

熟悉之處在于其前身，曾經的“摩托車大王”、后在汽車市場折戟的力帆。而陌生之處，則在于其全新的身份，一家由AI界領軍人物印奇掌舵、立志成為全球領先的“AI+Mobility”閉環解決方案提供商。

這不僅是一次簡單的更名或二次上市，這場轉型的背后，站著兩位重量級推手：一位是拯救其于破產邊緣的吉利集團，另一位則是為其注入“靈魂”的曠視科技創始人印奇。他們試圖將一個傳統制造業的沉重軀殼，徹底改造為智能出行時代炙手可熱的“科技新星”。

然而，招股書揭示的現實卻充滿了矛盾與張力。一方面，千里科技以強化學習多模態（RLM）大模型為核心，提供覆蓋智能駕駛、智能座艙到Robotaxi的全棧式解決方案，并已鎖定吉利作為其首要戰略客戶與應用場景。另一方面，公司傳統造車業務仍在虧損“失血”，而寄予厚望的AI技術解決方案在過往記錄期內尚未產生分文收入，研發投入卻在急劇攀升，導致公司連續兩年半錄得凈虧損。

因此，千里科技此次赴港IPO，向投資者拋出了一個極具挑戰性的核心問題：市場究竟應該如何為其估值？是應為其承壓的制造業歷史和虧損的財務現狀打上折扣，還是應為其AI技術路線圖以及吉利生態的強大背書，給予一個屬于高成長科技公司的溢價？

01 財務探析，舊業務“失血”與新故事“燒錢”

千里科技的招股書，如同一面棱鏡，折射出公司轉型期“一體兩面”的財務現實。

一邊是仍在為公司提供絕大部分收入、但盈利能力堪憂的傳統制造業務；另一邊則是承載著未來想象空間、但目前仍處于純投入“燒錢”階段的AI解決方案業務。

從整體財務數據來看，千里科技在過去幾年經歷了一段動蕩期。2022年-2024年，公司營收分別為86.27億元、66.98億元和69.64億元，利潤分別錄得1.70億元、-2.62億元和-3.29億元。進入2025年上半年，公司收入同比增長40.4%至41.49億元，但凈虧損額也從去年同期的1.08億元擴大至1.16億元。

與此同時，公司的研發費用呈現爆炸式增長，從2022年-2024年為9,070萬元、2.15億元、4.07億元，復合年增長率驚人。2025年上半年，研發費用已達2.88億元，同比增長近60%。這清晰地反映了公司向AI技術密集型企業轉型的巨大投入。

千里科技董事長 印奇

要理解千里科技的財務困境，必須深入其業務分部。招股書將收入劃分為汽車、摩托車和其他三大板塊，其盈利能力的巨大差異揭示了公司轉型的緊迫性。

其中，摩托車業務是穩定的“現金牛”。作為公司的傳統優勢業務，摩托車板塊在過去幾年中貢獻了穩定且可觀的收入（每年約20億元），更重要的是，其毛利率始終保持在11%至12%的健康水平。這部分業務是千里科技在轉型陣痛期中寶貴的現金流來源，起到了“輸血”的作用。

而汽車業務是持續的“失血點”，作為千里科技收入的主體，其盈利能力卻令人擔憂。自2023年以來，汽車業務的毛利率持續為負，這意味著每賣出一輛車，千里科技在生產制造成本環節就已經在虧錢，這還不包括后續的研發、銷售及管理費用。這種“賣一輛虧一輛”的局面，清晰地表明了傳統汽車業務已成為公司的巨大財務黑洞。

在這場財務的左右互搏中，最關鍵的一環——被寄予厚望的AI技術解決方案業務，目前在財務報表上的貢獻為零。招股書明確指出：“與往績記錄期間，我們尚未自技術解決方案產生收入”。

《智百道》認為，這種財務結構揭示了千里科技轉型的本質，它正試圖用摩托車業務的利潤，去填補汽車業務巨大的虧損，同時還要擠出資金，為那個至今尚未產生收入、但“燒錢”速度與日俱增的AI夢想提供燃料。在這種背景下，赴港IPO尋求外部融資，已經不是為了“錦上添花”的擴張，而是為了“雪中送炭”的生存。這筆資金將是決定公司能否成功度過從舊模式“失血”到新模式“造血”這一危險過渡期的關鍵生命線。

02 “AI+Mobility”的宏大敘事與殘酷現實

千里科技向資本市場講述的核心故事，是一個關于“AI+Mobility”的宏大敘事。這個故事足夠性感，也足夠前沿，但它能否在智能汽車這條已經巨頭林立、競爭白熱化的賽道上殺出重圍，仍是一個巨大的未知數。

根據招股書，千里科技的戰略核心是成為一家以AI為中心的顛覆性創新技術引領者，提供從模型、軟件、硬件到數據的全棧式閉環解決方案。

千里科技的技術版圖圍繞三大核心領域展開——智能駕駛、智能座艙和Robotaxi。其技術核心是公司自研的RLM模型。千里科技聲稱，自己是“首家在智能駕駛場景中實現端到端RLM模型大規模部署的公司”。這種基于強化學習和多模態融合的技術路徑，旨在讓自動駕駛系統更像人類一樣，通過與環境的持續交互和試錯來學習決策，以應對復雜多變的道路環境。

基于專有的多模態交互模型和AI原生Agent OS，提供更自然、更具情感感知的交互體驗。據灼識咨詢資料，千里科技已開發出業界首個AGI L3智能體級別的智能座艙系統。另外，通過整合L4級自動駕駛、智能座艙和運營支持平臺，也可以為運營商提供端到端的解決方案。

這個宏大敘事得以成立的關鍵基石，是與吉利集團的深度綁定。

吉利不僅是其重要股東和產業后盾，更被視為其AI解決方案的首要和最大的潛在客戶。招股書中明確表示，“我們亦預期將向吉利集團提供智能駕駛解決方案”。這意味著千里科技的技術在研發之初就擁有了明確的落地場景和商業化渠道，極大地降低了早期市場開拓的風險。

然而，美好的愿景之下，是異常殘酷的競爭現實。千里科技選擇的“AI+Mobility”賽道，早已是一片紅海。中國的智能駕駛市場競爭異常激烈，參與者不僅有華為、百度這樣的科技巨頭，還有德賽西威、經緯恒潤等傳統Tier 1供應商，以及Momenta、小馬智行等明星創業公司。

《智百道》分析，當前智能駕駛領域的格局已初步固化，整車廠與供應商深度綁定，千里科技作為一個后來者，盡管有AI光環，但在智駕方案的量產經驗上幾乎為零，其技術積累能否追上已深耕多年的頭部公司，仍需打上一個巨大的問號。

對吉利的深度依賴，既是千里科技最大的優勢，也可能是其未來發展的最大掣肘。招股書數據顯示，在2022年和2023年，吉利集團貢獻了千里科技超過50%的采購額和超過30%的收入。

千里科技的目標是成為服務全球汽車行業的獨立Tier 1。但對于其他整車廠（如大眾、豐田或通用汽車）而言，它們是否愿意將決定其產品未來核心競爭力的智能駕駛系統，交給一個由其主要競爭對手深度控制和影響的公司？這不僅涉及商業競爭，更關乎核心數據安全和產品路線圖的保密。這種與生俱來的“關聯方”身份，可能會在根本上限制千里科技開拓吉利生態之外市場的潛力，使其難以真正成為一個開放、獨立的平臺型公司，從而極大地壓縮其長期增長的天花板。

千里科技的香港IPO，向資本市場呈現了一個典型的二元對立投資案例：一邊是代表未來的AI高科技敘事，另一邊是深陷虧損泥潭的財務現實。

歸根結底，千里科技此次IPO的真正目的，是為這場代價高昂的轉型爭取時間和彈藥。它尋求的不僅是填補虧損和支持研發的資金，更是一種身份的確認——希望通過國際資本市場的背書，獲得作為一家獨立科技公司的“合法性”，從而逐步擺脫其作為吉利“附屬”的色彩。

對于投資者而言，押注千里科技，就是押注印奇的AI團隊能夠在吉利提供的沃土上，以比競爭對手更快的速度，培育出真正具備核心競爭力的技術果實，并最終實現自我“造血”。

這條路注定漫長且充滿不確定性，香港資本市場即將給出的估值，將不僅是對千里科技過去的重塑和現在的困境的定價，更是對其充滿想象又危機四伏的未來的第一次公開投票。這趟千里之行，IPO僅僅是第一步。

*題圖由AI生成