林園：4300點是牛市起點，AI機器人方向未來可能一文不值，我只管好自己的一畝三分地——“嘴巴生意”

10月23日，林園投資董事長林園受邀來到私募排排網直播間，就當前市場與投資策略發表了深度解讀，并與投資者進行了深入交流。

投資作業本課代表整理了以下觀點：

1、面對股價短期波動時，我沒有壓力。買入并持有，不需要頻繁思考，在買入時，我們已經從源頭上控制了風險，這就是我們所說的“好企業”。

2、我們以公司盈利為根基，只持有賺錢的公司，不看概念。今天我再透露一點：我持有的公司都是錨定資產非常大、負債率極低、幾乎無負債的企業。我怕什么？這些公司護城河非常深。現在市場不講這些，但最終大家會回歸價值。

3、跑贏或跑輸都是階段性的。我為什么說70%的人至今虧錢？因為指數曾到過6000點，如果現在大家都賺錢，經濟就不是今天這樣了。你身邊真正能跑贏滬深300的人有幾個？我們說的是概率。

4、大家都在講AI、機器人、芯片等代表先進生產力的方向，這確實是趨勢，但今天這些方向未來可能一文不值。

5、如果再進行投資，我們會關注老齡化賽道，因為只有這個賽道的人口在增加。

比如78歲以上的老人，20年后數量可能是現在的近十倍。我們會投資以這些人群為基礎的消費領域。

6、但當商品無限供應時，人的價值是什么？稀缺的又是什么？想來想去，還是人本身最好玩，能帶來情緒價值。成癮性的東西不會消失。我相信這才是未來最值錢的東西。

幾十年后，你們可以回看今天，可能很多房子都沒人要，因為智能化發展會帶來更先進的住房。

未來什么最稀缺、最值錢？那一定是壟斷的、無法改變的東西。

7、我對好壞的判斷有更嚴格的標準，那就是現金資產的重要性。

財務書上說的錨定資產，在當下和未來的環境中，是保證你不犯錯的根基。

9、賺錢和發展是兩回事。新的生產力取代舊的是趨勢，但投資這些能否賺錢是另一回事。

10、未來90%的中國科技企業會超過國外。

11、科技已經是主線，趨勢向好。但我們專注于傳統行業，認為現在是投資的好時機，有價值可言。我只能管好自己的一畝三分地。

12、我們堅信品牌消費，尤其是與嘴巴相關的品牌，市場份額會越來越大，稀缺性會凸顯。

13、當前是A股有史以來生態環境最好的時候，因為管理層注重投資者回報。我們相信A股前途一片光明。

我希望有興趣炒股的人深耕其中，等待大泡沫的來臨，不離不棄。如果要提醒什么，那就是尊重常識。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

買入企業時，已經做了風控，所以無壓力

主持人：首先想和您聊聊大家最關心的業績問題。今年主觀私募整體實現了業績修復，為何林園投資似乎沒有趕上這一波修復節奏，沒能跑贏市場？您認為當前的投資組合是否需要調整呢？

林園：是這樣的，我們持有的一些產品，其具體標的在過去幾年表現不佳，這或許與投資風格有關，但主要原因在于這些標的此前漲幅過大，比如一些酒類或醫藥行業的標的，目前正處于調整期。

我們的投資原則是買入后長期持有，不進行頻繁調整。這是我們一貫遵循的投資方法。

我個人認為這種方法沒有問題，我們會繼續堅持。今年遇到的情況在過去也曾多次出現，這很正常。股票的規律就是漲多了會跌，跌多了會漲。

主持人：面對業績壓力，您曾明確表示不設額外的風控措施，也不調整現有持倉。在您看來，真正的風控核心應該是什么？為什么短期的股價波動在您的框架中不構成風險呢？

林園：關于壓力，其實我并沒有感到壓力，這點事還不至于讓我有壓力。我并不是很關心短期波動。

風控的關鍵在于投資組合買入時，你是否想清楚它是否值得投資、是否有價值。如果有價值，我們就長期持有，無需過多操作。

我認為這種方法可行——買入并持有，不需要頻繁思考。過去我們正是依靠這種方法取得了成功。

在買入時，我們已經從源頭上控制了風險。這就是我們所說的“好企業”。判斷一個企業是否值得投資，關鍵在于其發展前景和內在價值。我們在買入時已將“好”放在首位，這本身就是風控。至于股價漲跌，我確實無法把握，但我對其高低有判斷。

我曾多次說過，如果一個投資者連高低都分不清，那他就是糊涂蛋。正是這種思維方式讓我不會高枕無憂。風控在源頭就已經做了。

為何70%的人至今在虧錢

主持人：您曾提到投資是五年、十年的事，并預判今年70%以上的人可能跑不贏滬深300。在當前信息爆炸、市場節奏加快的環境下，長期持有策略的有效性是否面臨前所未有的挑戰？您為何對長期持有依舊充滿信心？

林園：因為投資的核心是買公司，就像做實業一樣。如果一個實業家長期經營一家企業，他不會因為股價高就輕易賣出。投資的核心仍是關注公司是否具備長期持續盈利的基礎。

截至目前，我們梳理后發現，現有投資組合都在盈利，即使在當前經濟環境下，它們依然具備競爭力。拋開這一點去談其他都是次要的。

某些標的過去增長過快，現在調整是正常的。股價炒高了會跌，但長期看，它們仍會成倍增長。我知道什么是好、什么是壞，不會盲目跟風。

回顧過去多年，那些熱點炒作，比如多年前的樂視網，當時漲了很多倍，炒作的人非常興奮。

那段時間對我刺激很大，因為我的股票沒漲。當時有人建議我把錢交給他操作，我笑了笑沒理會。現在樂視網在哪里？

如果我聽了他的話，錢可能就歸零了。那幫人現在也見不到了。但我還在，而且今后還會在。因為我們以公司盈利為根基，只持有賺錢的公司，不看概念。

今天我再透露一點：我持有的公司都是錨定資產非常大、負債率極低、幾乎無負債的企業。我怕什么？這些公司護城河非常深。現在市場不講這些，但最終大家會回歸價值。

這些公司本質上在創造價值和利潤。有些新興產業也有價值，但它們能否創造財務指標上的利潤，我們不好判斷，就像樂視網，產品看似不錯，但最終消失了。

而那些被說“不行”的傳統行業，今天仍在盈利，至少還有市盈率（PE）。

為什么有些板塊只允許專業投資者參與？因為它們確實推動了社會進步，但投資的核心是壟斷，而非競爭。風險正是來源于競爭。

我再舉個例子，樂視的賈老板很早就在造車，他確實是引領者，水平很高，但今天他不在了。我相信當前大多數概念炒作最終消失的概率在90%以上。所以，跑贏或跑輸都是階段性的。

我為什么說70%的人至今虧錢？因為指數曾到過6000點，如果現在大家都賺錢，經濟就不是今天這樣了。你身邊真正能跑贏滬深300的人有幾個？我們說的是概率。

當然，肯定有人賺錢，這不奇怪。就像去澳門賭場，有人賺也有人虧，但虧錢的是大多數，否則賭場就倒閉了。

如果再投資，會關注老齡化賽道

主持人：我們再來談談您一直以來的核心投資方向。提到您，大家最先想到的是“嘴巴生意”。您曾多次強調，與嘴巴相關的成癮性公司是您的核心投資方向。在您看來，這些領域為何能穿越周期，成為資產配置中的“壓艙石”？

林園：我們區分持有和買入。過去的產品我們不會賣出，因為認為沒有必要，特別是在當前價值已非常清晰的情況下。

如果再進行投資，我們會關注老齡化賽道，因為只有這個賽道的人口在增加。

過去一年甚至更長時間，我一直在思考和研究，以企業家的視角看待未來世界。

未來AI機器人等方向可能一文不值

大家都在講AI、機器人、芯片等代表先進生產力的方向，這確實是趨勢，但今天這些方向未來可能一文不值。

為什么？這是人類發展的規律。在我之前，大家講“三轉一響一咔嚓”，后來是電視機、音響，再后來是買房買車，現在還有彩禮。但這些潮流都會變化。

未來生活會是什么樣？如果智能化讓所有東西變得平常，那就不值錢了。

知識也是如此——真正能發明創造的人有幾個？AI和機器人可以回答一切，學那么多知識有什么用？

當商品無限供應時，未來什么最稀缺？

科研可能會有飛躍。但當商品無限供應時，人的價值是什么？稀缺的又是什么？

想來想去，還是人本身最好玩，能帶來情緒價值。成癮性的東西不會消失。我相信這才是未來最值錢的東西。

幾十年后，你們可以回看今天的記錄，可能很多房子都沒人要，因為智能化發展會帶來更先進的住房。

需求端，我們這一代人老去后，房子騰出來給誰住？就像今天的農村，很多房子空置。

新一代年輕人回老家蓋房的比例比以前小多了。未來，這些房子可能白送都沒人要。誰能想到今天1萬塊錢就能買輛車？再過幾年，1000塊錢可能都能買輛車，連垃圾處理都成問題。我現在想換床墊，卻不知道這么重的東西該扔哪里。

這種價值觀會引導你對價值的判斷。所以，我們要看未來什么最稀缺、最值錢？那一定是壟斷的、無法改變的東西。我更加堅信我們的投資方向不會出問題，出問題只可能是違背常識的判斷。

錨定資產是保證你不犯錯的根基

前兩天有個采訪，我已經表達了對很多問題的思考。為什么幾十年前我在，現在還在，而且接下來還會在？因為我把握了商業的基本原則，立于不敗之地，不會跟風，也不會被概念迷惑。

我知道你們說的那些東西，老林早就知道了。股票漲是因為買的人多，但那不代表我們的投資方向。為什么很多人不在了，我還在？因為我把握了企業持續盈利的核心。

負債高的企業我不會參與，我自己也不負債。我對好壞的判斷有更嚴格的標準，那就是現金資產的重要性。

財務書上說的錨定資產，在當下和未來的環境中，是保證你不犯錯的根基。好吧，我這算是給大家做了個財務知識的科普。

投資以78歲以上老人為基礎的消費

主持人：好的。剛才我們聊到“嘴巴生意”，這類投資在您組合中占比很高。但當前有一個不可逆轉的趨勢——人口老齡化。

在這一長期趨勢下，您如何看待白酒等消費品的超長期投資價值？您的“嘴巴生意”投資地圖是否會向醫療健康、養老等細分領域深度傾斜？

林園：當然，我們在買入時會判斷公司的真實價值，粗略計算回本期和市盈率（PE）。如果按照當前人口形勢，消費群體減少，對所有行業都有影響，除非你不投資。

但我們也找到了未來消費人群增加的領域——比如78歲以上的老人，20年后數量可能是現在的近十倍。這是可計算的賬。我們會投資以這些人群為基礎的消費領域。

正如我剛才所說，當機器人能替代人類時，標準會改變。年輕人找對象可能不再看重吃苦耐勞、賢惠等傳統品質，而是更關注能否帶來愉悅。這是根本的變化。

所以，什么最重要？我認為是粘性。粘性最高的就是78歲以上老人面對死亡時，如何讓他們活得更長？這就是“好死不如賴活”的經濟。我會繼續關注這一剛需領域，再加上我持有的“快樂經濟”——能帶來快樂的成癮性東西。我堅信這不會錯。

新生產力是趨勢，但投資新生產力能否賺錢是另一回事

主持人：面對近年來如火如荼的新興科技浪潮，如人工智能，您的態度相對審慎甚至有所保留。您是否擔心因這種審慎而錯過時代的科技貝塔？

林園：我并不是審慎，我可能是最樂觀的。我剛才講了半天的未來世界，就是基于科技發展會實現所有設想。從工業革命開始，蒸汽機、飛機、能源、計算機，每一次革命都是創新。

但統計顯示，過去那些革命真正創造的巨型企業并不多，它們創造的利潤也有限。我相信今天的革命性技術真正能賺到錢的也不會多。在這方面我比較保守。

賺錢和發展是兩回事。新的生產力取代舊的是趨勢，但投資這些能否賺錢是另一回事。社會發展需要這些創新，但泡沫和炒作沒有問題。

未來90%中國科技企業會超過國外

特別是在中國，憑借龐大的人口和市場，任何科技領域都有競爭力。我相信未來90%的中國科技企業會超過國外。

為什么？因為一切都需要資本投入，而國外市場不夠大。比如歐洲，總人口幾億，無法與中國相比。現在世界上只有中國和印度這樣的人口大國，干什么成什么，這是必然的。

不會介入AI投資

主持人：現在進入四季度，是布局明年的關鍵節點。請您談談四季度的布局。您是否會考慮介入AI投資？如果介入，更傾向哪類公司？如果不介入，除了算不清賬之外，是否有更深層次的考量？

林園：我們有自身的投資策略，大概率不會介入。因為我們會管好自己，堅持自己的投資方法。

我只管好自己的一畝三分地——“嘴巴生意”

主持人：今年科技板塊走勢強勁，但也存在估值過高的擔憂。您覺得如果結構性行情繼續演繹，科技還會是主線嗎？白酒等傳統消費品是否會迎來新機會？

林園：科技已經是主線，趨勢向好。但我們專注于傳統行業，認為現在是投資的好時機，有價值可言。我只能管好自己的一畝三分地。

至于科技股估值，按傳統方法看，大多數企業沒有估值。連管理者可能都不知道估值，比如英偉達老板常說他們時刻感到危機。我認為他說的是真話——科技企業靠創新生存，但新事物總會取代舊事物，一步走錯就可能消失。

回顧過去幾十年，世界百強企業中的科技公司剩多少？但“嘴巴經濟”至今仍在。

稀土管制等國家層面的事未多做觀察

主持人：近期市場上流行將增速穩健、分紅率高但缺乏成長性的傳統行業龍頭稱為“老登股”，而將新興科技、題材新穎、估值彈性大的稱為“小登股”。您如何看待這種分類？

林園：我們堅信有估值、固定資產大、不融資的企業是好的。當然，資本市場本身是為了融資，但我喜歡不融資的企業。

主持人 ：近期中國對稀土的強管控政策引發關注。您認為這會卡住美國的軍工和高端芯片嗎？您如何看待稀土、黃金等周期性較強的品種？

林園：這些國家層面的事我未多觀察。但美國的軍工仍會發展，因為它太強大。不過我覺得中國更強大，國內市場決定了我們的需求。我是和平愛好者，不愿多想打仗的事。

搞不清虛擬幣是什么

主持人：聊聊加密貨幣。以比特幣為代表的加密貨幣近期大幅震蕩，您如何看待這類資產的投資價值？在您的框架中，虛擬貨幣是否完全不在考慮范圍內？

林園：我現在也搞不清虛擬貨幣是什么。有人靠它發財是對的，但看他能否守住財富。

我沒看到消費降級，

內卷導致的價格戰是商品生產的必然結果

主持人：回到實體經濟領域，“消費降級”成為熱門話題。您如何看待這一現象對“嘴巴生意”的影響？在消費分級時代，您的選股標準會調整嗎？

林園:消費并沒有降級，至少我們投資的品種消費量仍在。比如藥品，疫情期間銷量激增，那是泡沫，現在恢復到2018、2019年的水平是正常的。

所謂消費降級或量變小，我們并未看到。內卷導致的價格戰是商品生產的必然結果，因為生產力提高導致過剩。但消費者對有價值的東西仍會多消費，這很正常。

我們堅信品牌消費，尤其是與嘴巴相關的品牌，市場份額會越來越大，稀缺性會凸顯。

比如前幾天朋友從浙江帶回特產，家人覺得稀缺就搶著吃。人都一樣，稀缺就覺得好。但目前消費量沒有太大變化，主要是生產效率提高和疫情囤貨的影響。我們不能把非常態當作常態。

主持人：現在我們進入投資者互動環節，各位投資者可以踴躍提問。后臺工作人員已匯總評論區問題，我們將繼續向林總請教。第一個問題：林總，很多人說A股沒有投資價值，牛市里只有投機，您怎么看？

林園：我認為A股有投資價值，至少在我的一畝三分地是這樣。可能他（提問的投資者）看到炒作的東西覺得沒價值，但炒作者自己覺得有價值，講故事也是價值。

炒作方面，為什么中小盤股受資金青睞？這在過去也發生過，因為大盤股搞不動就搞小的。但這有助于市場活躍。長期看，大盤股比小盤股更穩。

主持人：還有投資者問：您如何看待藥企成本居高不下、短時間消費力跟不上的問題？

林園：消費力仍在，比如2019年底的數據還在增長。

中藥企業業績下滑正常，我更關注藥效

主持人：有投資者問：林總，您如何看待中藥龍頭企業業績下滑？

林園：業績下滑我剛才說過了，疫情期間增速太高，現在回歸正常。但我們關注的是藥效。比如我家人89歲，心衰用某藥后血壓穩定，停藥又不穩，復用后恢復。我們相信它絕對有效。

創新藥不會有太大突破

主持人：有投資者問：您如何看待創新藥的未來發展趨勢？

林園：創新藥會不斷進步，但作為醫學出身的人，我認為不會有太大突破，大多是在原有基礎上改頭換面，原理差不多。

但我要提醒，中國的創新一定會引領世界。因為我們有龐大的人口和資本投入，有投入就可能有產出。

年輕人不喝酒？未來是享樂世界，酒不會消失

主持人：我們來聊聊新消費，比如老鋪黃金、泡泡瑪特、蜜雪冰城，和傳統消費白酒相比，您怎么看？年輕人收入低又不喝酒，仍看好白酒嗎？

林園:年輕人不喝酒的說法從1998年就開始了，當時朱镕基還提到釀酒浪費糧食。但近30年過去，主要白酒品牌的銷量遠高于那時。未來是享樂的世界，酒能帶來享樂，我相信它不會消失。

前段時間我去酒廠，他們宣傳酒的歷史，提到老一輩革命家重視釀酒，甚至建廠需副總理級干部蹲點。一是因為他們愛喝酒，二是為創匯。當時白酒出口確實能創匯。

文學作品如水滸傳，哪有不喝酒的？要用數據和常識說話，不能拍腦袋。

主持人：好的。有投資者問：白酒價格下降是真實的，控價控量會影響銷量。大概要幾年才能恢復？

林園：別想著恢復了，人口減少對所有行業都公平。但當前主要上市公司的估值合理，是保險的選擇。

主持人 ：有投資者問，您對乳制品和糧油行業怎么看？

林園：這些是基本需求，結合當前估值，我認為它們有價值。

心腦血管藥和腎病用藥是“孿生兄弟”，我都看好

主持人：還有投資者問，心腦血管用藥和腎病用藥，未來哪個品類更具投資價值？

林園：都有投資價值，它們是“孿生兄弟”。高血壓會影響腎臟，腎衰又會導致心臟問題，這是一個產業鏈上的東西，我都看好。

主持人：日本失落的30年，中國會重蹈覆轍嗎？您如何看待當前經濟下滑？年輕人該如何抉擇發展方向？

林園：日本并未完全失落，投資日股比存銀行收益高。即使在所謂失落期，也是如此。

主持人：您如何看待經濟下滑？年輕人該如何抉擇發展方向？

林園:年輕人只能靠工作。我不愿指導年輕人，因為他們有自己的創業精神和喜歡做的事。這是社會活力的核心。

連我自己的子女，我也不干涉他們的想法，只要不違法、不損害他人就行。喜歡做什么就去做，別影響身體。

我相信A股會有嚴重泡沫的一天

主持人：券商三季報業績大幅增長，未來還有投資機會嗎？

林園：我看好股市，券商就有機會。總的來說，我相信A股會有嚴重泡沫的一天。

主持人：還有投資者問，科技切換到消費會有什么信號？

林園：誰說一定要切換？我不知道。

跌多了漲，漲多了跌，是市場規律。我們不做判斷。如果科技股持續下跌，消費股持續上漲，那就是信號。

主持人：林總會投資美股嗎？

林園：我們目前未關注美股。

4300點仍是牛市起點

主持人：林總，您如何看待牛市和慢牛？

林園：牛市就是持續上漲，慢牛可能是長期趨勢，但真正的牛市往往由快牛階段組成。這是投機市場的規律。

主持人：還有投資者問：您為什么強調不加杠桿投資？嘴巴生意能加杠桿嗎？

林園：我不加杠桿，因為我厭惡這個東西。

主持人：林總之前說4300點是牛市起點，這個觀點有變化嗎？

林園：沒有變化。

現在是A股生態環境最好的時候，前途一片光明

主持人：互動環節到此結束。能否請您總結一下，在您超過30年的投資生涯中，哪些是絕對不變的底層心法？哪些需要隨市場變化而調整？

林園：永遠不變的是財務常識和對常識的堅定判斷，以及管理好自己。需要變化的是研究未來世界的發展方向，以及人們對價值的判斷標準。這是我們要考慮的。

主持人: 最后，回到當前充滿變化和不確定性的市場節點，請您為廣大投資者分享一句話。您最想提醒他們堅守什么？最想提醒他們警惕什么？

林園：總的來說，我們看好A股大環境。當前是A股有史以來生態環境最好的時候，因為管理層注重投資者回報。我們相信A股前途一片光明。

我希望有興趣炒股的人深耕其中，等待大泡沫的來臨，不離不棄。如果要提醒什么，那就是尊重常識。

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