公牛集團“插座神話”不再？業績五年來首降，實控人再拋16億減持

當下的公牛集團，正處在一場深刻的“中年危機”中。外部，房地產紅利消退導致傳統主業觸頂；內部新能源等業務羽翼未豐。實控人此時拋出的16億減持，疊加收縮的研發投入，無疑加劇了市場對其未來增長確定性的疑慮。

文 |嘯 天

近日，公牛集團一則實際控制人減持計劃，將“插座一哥”推至輿論關注的風口。公告顯示，公司實控人之一、副董事長阮學平擬減持不超過公司總股本2%的股份，按當日收盤價算，減持市值約16億元。

諷刺的是，就在此公告發布前不久，公牛集團剛宣布完成一項總額2.5億元的股票回購計劃。

一邊是公司動用真金白銀回購“護盤”，另一邊是核心創始人的大額“套現”。這一反差操作背后，公牛集團正面臨上市以來最嚴峻的局面：2025年上半年，公司交出近五年來首份營收、凈利雙降的半年報；核心主業增長乏力，寄予厚望的新能源轉型尚未成規模。更令市場不解的是，在轉型關鍵期，其研發投入卻大幅收縮了。

盡管財報顯示其在傳統領域的市占率仍在提升，但資本市場似乎并不買賬。公牛集團的市值在2021年創出1500億元的新高后至今，縮水已經超過700億元。濃眉大眼的“插座龍頭”，到底怎么了？

一邊回購一邊減持背后

公牛集團的這份減持計劃，因其規模和時機而備受關注。

公告顯示，阮學平計劃在2025年10月31日至2026年1月30日期間，通過大宗交易減持不超過3617.18萬股。按當日收盤價估算，價值約16億元。公告將減持歸因為“自身資金需求”。

這并非阮學平首次大額減持。數據顯示，2023年7月，即三年鎖定期剛滿后不久，阮學平就曾通過大宗交易減持1779.19萬股，套現約16.26億元。若此次減持按上限完成，阮學平在短短兩年多時間里，累計套現規模將超過32億元。

在阮學平此次減持計劃披露前，公牛集團剛試圖用回購提振市場信心。9月18日，公司宣布完成股份回購，累計耗資2.50億元，回購了503.60萬股。然而，前腳剛完成的回購，其信號意義似乎被后腳跟上的大股東減持所稀釋。

市場對實控人減持如此敏感，根源在于公司基本面已經發生了變化。2025年上半年，公牛集團交出一份營收凈利雙降的財報。數據顯示，公牛集團上半年實現營收81.68億元，同比下降2.60%；實現歸母凈利潤20.60億元，同比下降8.00%。這是公司自2020年上市以來，首次交出營收凈利雙雙下滑的財報。

分季度來看，下滑趨勢在二季度更明顯。2025年二季度，公牛集團營收同比下降7.37%報42.46億元，歸母凈利潤大降17.16%報10.85億元。

公牛集團的業績，長期依賴兩大核心板塊：電連接（插座、轉換器等）和智能電工照明（墻壁開關、LED照明等）。但2025年上半年，這兩大支柱業務雙雙“熄火”了。

具體來看，電連接業務收入36.62億元，同比下降5.37%；智能電工照明業務收入40.94億元，同比下降2.78%。這兩大業務合計貢獻超過95%的營收，兩大支柱業務的同步下滑，直接導致公司整體業績負增長。

公牛集團的業績表現，與宏觀環境密切相關。公牛集團的傳統產品，如插座、墻壁開關、照明設備，雖是民用必需品，但其需求與“房子”高度綁定。無論是新房精裝、二手房交易后的翻新，還是存量房的煥新裝修，都是拉動這類家裝建材需求的主要來源。過去幾年，房地產市場持續低迷，家裝需求抑制明顯。作為行業龍頭，公牛集團不可避免受到沖擊。

值得注意的是，盡管行業需求萎縮導致公司營收下滑，但憑借其強大的品牌影響力和深達110多萬家終端網點的渠道掌控力，公牛集團在轉換器、墻壁開關等主要產品上的市占率仍在提升。

換句話說，公牛集團正“以價換量”或通過渠道優勢擠壓競爭對手，在不斷縮小的存量市場中獲取更大的份額。但這種“內卷式”的份額提升，已不足以對沖整體市場的下行壓力。當傳統業務天花板顯現時，市場所有的目光都投向了公牛的“第二增長曲線”。

轉型悖論，研發持續縮水

面對傳統業務的增長瓶頸，公牛集團早已開始布局新業務，其中最受矚目的便是新能源板塊。

2021年，公牛集團正式切入充電樁、充電槍賽道。財報數據顯示，新能源業務是公牛集團2025年上半年唯一實現增長的板塊。報告期內，該業務實現營收3.86億元，同比增長33.52%。

這一增速看似亮眼，但背后潛藏著兩個問題。一是增速大幅放緩。2024年全年，公牛集團新能源業務實現收入7.77億元，增幅高達104.75%。相較之下，2025年上半年33.52%的增速已明顯“降檔”。

二是規模難“挑大梁”。2025年上半年，3.86億元僅占公牛集團總收入的4.7%左右。這一體量，遠不足以彌補電連接和智能電工照明兩大主業在上半年合計近百億元體量下的萎縮。公牛集團的新能源產品在C端線上渠道（如天貓）銷量雖然取得領先，但在B端市場和整體規模上，尚未形成撐起百億營收的核心力量。

在尋求新增長點的關鍵節點，企業通常會加大研發投入以構筑技術壁壘。然而，公牛集團的財報卻顯現出了一種“悖論”。

2025年上半年，公牛集團投入研發費用2.86億元，同比下滑21.56%。對于研發費用的下降，公牛集團在財報中解釋“研發人員薪酬總額減少以及研發直接投入下降”。

在業績承壓背景下，企業“降本增效”、壓縮費用本無可厚非。同期，公牛集團的銷售費用也下降了17.13%至5.56億元。但在研發和銷售費用雙雙收縮的同時，公牛集團的管理費用卻逆勢上漲了27.98%，達到3.91億元。

在行業從“地產驅動”轉向“創新驅動”的變革深水期，尤其是在新能源、智能電工等高度依賴技術迭代的領域，削減研發是非常危險的信號。這種“重管理、輕研發”的費用結構調整，可能在短期內美化利潤表，但長期肯定會削弱公司在新興領域的產品創新能力和競爭優勢。

資本市場對這一系列操作的反應迅速且直接。公牛集團股價自2021年創下歷史高點、市值一度突破1500億元后，便進入漫長的下行通道。截至2025年10月24日收盤，公牛集團市值報收791.6億元，四年時間蒸發超過700億元。

股價下跌、市值持續蒸發，也已經影響到了員工們的信心。據報道，在公司今年7月披露的2025年限制性股票激勵計劃中，有26位員工因離職或個人原因，自愿放棄了認購。

當下的公牛集團，正處于一場深刻的“中年危機”中。外部，房地產紅利消退導致傳統主業觸頂；內部，新能源等新業務羽翼未豐，尚不足以接棒增長。實控人此時拋出16億減持計劃，疊加收縮的研發，無疑加劇了市場對其未來增長確定性的疑慮。