茅臺再換帥：五年四次掌門更迭，白酒巨頭迎周期大考？

文|恒心

來源|博望財經

茅臺在五年內迎來了第四次“換帥”。

2025年10月25日，據《新華財經》報道，茅臺集團召開大會宣布重大人事調整：張德芹不再擔任董事長職務，由貴州省能源局局長陳華接任。

自2020年起，茅臺集團先后由高衛東、丁雄軍、張德芹執掌，如今陳華成為新任掌舵人。

張德芹在任僅一年半，他的離去恰逢茅臺業績增速放緩至十年低點，以及飛天茅臺酒價波動不止的關鍵時刻。

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掌門更迭：五年四換的戰略博弈與周期挑戰

茅臺集團的人事變動已非孤立事件，而是白酒行業深度調整期的縮影。

過去五年間，茅臺四次更換掌門人，如此頻繁的領導更迭在中國大型國企中實屬罕見。

每一次換帥都折射出企業在不同經濟周期下的戰略調整需求，也反映了地方政府對這家白酒巨頭的定位變化。

從戰略連貫性角度看，頻繁換帥對茅臺的發展戰略執行帶來挑戰。高衛東的任期僅持續了17個月，丁雄軍執掌茅臺兩年零八個月，而剛剛卸任的張德芹在任也僅一年半。如此高頻的領導更迭在茅臺歷史上前所未有，三位前任的戰略重點各有不同：高衛東推動渠道改革，丁雄軍發力直營化和數字化，張德芹則強調回歸主業和經銷商關系修復。

張德芹是位“老茅臺人”，他的職業生涯與茅臺有著千絲萬縷的聯系。1995年畢業于貴州工業大學發酵工程專業后，張德芹就進入貴州茅臺從事生產管理工作，從基層一步步成長起來。2010年至2018年期間，張德芹在茅臺集團和習酒長期擔任高管職務。在接掌茅臺集團之前，他成功將習酒打造成200億元級的企業。

張德芹上任后倡導調查研究之風，多次帶領公司高層深入市場一線調研，緩解傳統渠道商因直營店擴張產生的恐慌。他致力于在傳統與創新、經銷商與直銷渠道、短期壓力與長期發展之間尋求平衡。

新任董事長陳華出生于1972年，此前長期在能源領域工作。他擁有中國礦業大學礦業工程領域工程碩士學位，從盤江礦務局土城礦的采區助工起步，逐步成長為貴州省能源局局長。陳華的經歷體現了“專業型官員”的特點，既有專業技術背景，又有豐富的行政管理經驗。

茅臺此次換帥發生在白酒行業深度調整階段。據《證券日報之聲》報道，中國酒文化品牌研究院智庫專家蔡學飛表示，此時換帥可能是為迎接“十五五”的戰略體現，目的在于進一步發揮茅臺對區域經濟的引領作用。

從更廣闊的視角看，茅臺作為貴州省的支柱企業，其掌門人更迭不僅關乎企業自身發展，更牽動著地方經濟的神經。

02

資本市場的落寞：茅臺光環褪色與估值重構圍

茅臺在資本市場的表現近年來越發引人關注，曾經“只漲不跌”的神話正在被打破。

2021年2月18日，貴州茅臺股價曾觸及2627.88元的歷史高點，但隨后步入下行通道。截至2025年10月24日收盤，貴州茅臺股價報1450元/股，較高點下跌超40%。

茅臺市值已從張德芹接手時的2.14萬億元跌至1.8萬億元左右。尤其值得注意的是，在近期A股市場整體上漲的“牛市”中，白酒板塊表現低迷。更具象征意義的是，在茅臺換帥前一日，AI龍頭寒武紀股價收于1525元，單日漲幅近9%，再次超越貴州茅臺成為A股市場股價最高的標的。這一變化被市場視為新舊經濟轉換的標志性事件。

茅臺2025年半年報顯示，上半年實現營業總收入893.89億元，同比增長9.1%；歸母凈利潤454.03億元，同比增長8.89%。這是茅臺近十年來上半年營收增速首次降至個位數。

更為敏感的是飛天茅臺酒價格持續下滑。今年以來受電商補貼、社會庫存較大等多重因素影響，其批價持續下行。據《時代周報-時代在線》報道，截至10月初，飛天茅臺批價一度觸及1800元/瓶，低于此前2400元的價格。批價下跌不僅影響渠道利潤空間，也可能動搖市場對茅臺保值增值的預期。

被看作酒企未來業績“蓄水池”的合同負債指標也出現大幅下滑。2025年上半年，貴州茅臺合同負債為55.07億元，同比下滑超四成。這一反映經銷商預付款意愿的指標大幅下滑，一定程度上折射出經銷商鋪貨意愿減弱。

從資本市場的視角看，茅臺正經歷從“成長股”向“價值股”的估值重構過程。隨著業績增速放緩，投資者對茅臺的估值邏輯也在發生變化。以前更多關注其成長性，現在則更看重分紅率、現金流等價值指標。

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行業周期下的戰略調整：白酒巨頭轉型之路

白酒行業整體正面臨深度調整，茅臺換帥只是這一大背景下的縮影。

據《東方財富網》報道，2025年1-6月，在21家白酒上市公司中，僅有6家實現了營收利潤的正增長，且增長幅度多為個位數。其中貴州茅臺、五糧液、山西汾酒等頭部企業雖然保持增長，但增速明顯放緩。行業整體承壓背景下，茅臺仍需保持增長，這對新掌門構成巨大挑戰。

消費場景正發生深刻變化。隨著年輕一代消費群體對白酒偏好傳承減弱，個性化、低度化飲品分流了部分白酒需求。同時，傳統商務宴請場景減少，婚宴等大眾消費場景占比上升，這對高端酒價格形成了一定壓制。2025年5月，新修訂的《黨政機關厲行節約反對浪費條例》正式實施，明確“工作會議一律不擺花草、不上酒”。受此政策影響，白酒板塊加速下跌，中證白酒指數自政策發布次日（5月19日）至6月13日跌幅高達11.67%。

面對這些挑戰，張德芹在任期內進行了一系列戰略調整。他主動收縮茅臺冰淇淋等非白酒業務，更聚焦酒類核心主業。去年下半年，茅臺提出三個轉型包括客群轉型、場景轉型和服務轉型，瞄準新商務領域。

據《時代周報》報道，中國酒業分析師肖竹青為茅臺新任董事長提出了多項建議，包括改善人才管理機制，嘗試在茅臺醬香酒公司、茅臺農業公司、茅臺葡萄酒公司實施高度市場化決策機制等。他還建議積極盤活貴州茅臺閑置資金和無形資產資源，清理茅臺酒在體制內配額，擴大守規矩、善于市場化手段擴大“茅粉增量”的民營社會化渠道伙伴配額。

茅臺作為貴州省白酒產業發展的關鍵力量，還承擔著地方經濟發展的重任。在行業深度調整期，茅臺需要平衡多重目標：既要保持自身高質量發展，又要帶動貴州白酒產業集群發展；既要應對當前周期挑戰，又要為“十五五”發展奠定基礎。這些艱巨任務無疑對來自能源領域的新掌門陳華構成了全方位的考驗。

總結

十年間，茅臺股價曾上漲4800倍，成為A股價值投資典范。然而目前茅臺股價較2021年歷史高點下跌被不少，市值大規模蒸發。

新掌門陳華面臨的不僅是茅臺內部渠道與價格的平衡難題，更是整個白酒行業轉型的艱難征程。他的能源系統背景或許能為茅臺帶來新的管理思維，但在行業寒冬中，這位茅臺的新掌舵人需要找到穿越周期的鑰匙。

資本市場正拭目以待，看這位來自能源領域的新掌門如何引領茅臺在行業逆風中繼續前行。