擺脫“堅果依賴”的三只松鼠，前三季度利潤腰斬，新業務能否撐起200億的野心

本文為食品內參原創

作者丨張雪梅編審丨橘子??????????????????????????????????

三只松鼠亟需打破“增收不增利”的魔咒。

10月27日，三只松鼠（300783.SZ）披露三季度財報，公司前三季度實現營業收入77.59億元，同比增長8.22%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.61億元，同比減少52.91%。

雖然營收方面延續了三只松鼠2024年重回百億的增長趨勢，但盈利端大幅承壓，前三季度三只松鼠扣非凈利潤錄得5713.71萬元，同比縮減78.57%。

從成本端來看，銷售費用增長是侵蝕利潤的重要因素之一。2025年前三季度，三只松鼠的銷售費用為16.05億元，上年同期為12.94億元，同比增長24.03%。這一方面是由于線上平臺流量結構變化，導致費率有所提升；另一方面，三只松鼠為加速線下分銷布局，加大了市場費用的投入，進一步分攤了利潤空間。

從行業環境看，在量販零食賽道的低價競爭加劇的背景下，三只松鼠的“高端性價比”戰略持續推進，同時堅果原料成本上升也拉低了企業毛利。

2025年上半年，三只松鼠堅果品類和烘焙品類的毛利率分別為23.91%、22.71%，同比下降2.64%、增長1.09%。而在2021年，兩個品類的毛利率分別為29.14%、27.32%。

值得一提的是，2026年春節較2025年推遲半個月，這一季節性因素可能影響三只松鼠年貨產品的動銷節奏。而2024年第四季度公司曾憑借年貨旺季實現34.53億元的營收，成為全年業績的重要支撐，這個節奏變動或會對三只松鼠2025年的全年營收造成影響。

面對核心業務的盈利壓力，2024年以來，三只松鼠通過成立新的子公司切入新的賽道來拓寬業務邊界，尋找第二增長曲線。

根據天眼查APP顯示，2025年10月，三只松鼠成立全資子公司新鮮生活有限公司，注冊資本1億元，經營范圍包括食品銷售、游藝娛樂活動、餐飲服務等。同月，三只松鼠成立全資酒飲子公司，注冊資本1億元，工商信息顯示，該公司所屬行業為酒、飲料和精制茶制造業。

在今年5月的三只松鼠全域生態大會上，三只松鼠宣布進軍酒類市場，推出孫猴王（精釀啤酒）、呼息（果酒）、橘貓（紅酒）三個新品牌。內參君注意到，目前，這三個品牌已經上線天貓等官旗渠道，單瓶售價在10-20元不等，延續了性價比路線。

截至目前，包括小鹿藍藍（嬰童零食）、超大腕（方便速食）、蜻蜓教練（健康輕食）、東方顏究生（中式滋補）、巧可果（巧克力）、圍裙阿姨（預制菜）、第二大腦（咖啡）、金牌奶爸（寵物食品）等多個子品牌在內，三只松鼠已構建起涵蓋零食、飲料、方便速食、預制菜等豐富的產品體系，向綜合消費品牌轉型的路徑愈發清晰。

數據也印證了三只松鼠試圖告別“堅果依賴”的決心。2024年，三只松鼠堅果品類占營業收入的比重為50.52%，較2022年的56.32%持續下降。

不過，多元化轉型背后需要大量資金支撐。為了支撐性價比戰略，三只松鼠向上布局供應鏈，自主投資建設的四大堅果制造工廠。目前，已建立東區、北區、西南和華南等生產基地。

內參君從企業方面獲悉，三只松鼠正在北區和西南基地規劃建設包括手撕面包、沙琪瑪、螺獅粉系列產品零食工廠，這都需要資金的投入。

在渠道方面，三只松鼠也在探索線下門店新形態。今年6月，其開出首家生活館，覆蓋現制烘焙、生鮮蔬果、米面糧油等近20個生活品類、1000多款產品，其中自有品牌占比超90%，并通過基地直采與自有物流壓低成本，包括售價9.9元的1L果汁、堅果，19.9元的燒雞等，試圖搶占線下消費市場。

彼時，三只松鼠高層透露2025年計劃開設20家生活館，同時其自有便利店業態也進入擴張階段，計劃年底前簽約門店超500家。

在此背景下，三只松鼠的港股上市進程備受關注。9月30日，三只松鼠公告稱，關于H股發行上市獲得中國證監會備案。這意味著上市進程中的審批緩解完成，三只松鼠正式進入聯交所的審核流程。若港股上市順利，將為公司轉型與擴張提供更多資金支持。

不過，從當前業績來看，三只松鼠距離創始人章燎原提出的2026年實現200億元（含稅收入）的目標仍有不小差距。若要實現這個目標，不僅需要核心業務保持穩定增長，更對其新布局的酒飲、生活館、預制菜等賽道的業績增速，提出了更高的要求。