“老登”蘇泊爾，到沒到危險時刻？

行不行

日前，“炊具大王”蘇泊爾交出了一份不太體面的財報，多項指標下滑明顯。

據財報，蘇泊爾第三季度實現營業收入54.20億元，同比減少2.30%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.26億元，同比下降13.42%；今年前三季度，公司營業收入同比微增2.33%，凈利潤同比下降4.66%。

圖片來源：公司公告

凈利潤下滑速度，明顯高于營收！錢難掙啊。

靠投資和補貼

聚焦本期財報，蘇泊爾的利潤表中幾個項目，也能看出其主業不振的現實。

本期，蘇泊爾投資收益較上年同期增長73.92%，主要系報告期可轉讓大額存單投資增加使得投資收益增加所致。

以上兩個指標結合看，說明蘇泊爾把一部分原本“賺小錢”（普通存款利息）的錢，拿去“賺大錢”（大額存單投資收益）了，反而投資收益增長得更好一些。

然而，跟主業相關的業務表現確實不是很好。

蘇泊爾信用減值損失較上年同期上升40.95%，主要系報告期末應收賬款余額較期初增加金額高于去年同期增幅所致。

簡單來說，就是今年客戶欠蘇泊爾的錢比去年增加了不少，因此不得不多提壞賬準備，導致信用減值損失上升了四成多。

公司的其他應收款較期初下降78.89%。其他應收款包括政府補助款、員工預借的差旅費、為客戶墊付的費用等。

其他營收賬款下滑是好事，本期蘇泊爾其他應收款大幅下滑靠的是政府補助款。

增速待提升

小家電領域，中國比較有代表的幾家公司是九陽、小熊電器、蘇泊爾等，它們起家的賣點都略有不同。

九陽是全自動家用豆漿機的發明者，小熊以“場景化創新”為特色，針對消費者的細分需求進行產品研發，蘇泊爾是以炊具起家的。

蘇泊爾的起點始于上世紀80年代的壓力鍋配件生產。彼時創始人蘇增福洞察到壓力鍋市場安全為主的需求點，于是耗資300萬建成生產線，從配件商轉型為制造商。

1994年，蘇泊爾正式成立，憑借對老式壓力鍋的十余項改進——合金材質替代純鋁、增設防堵防爆裝置等，迅速贏得市場信任，而后其業務迅速壯大，并于2004年登陸深交所，成為中國炊具行業首家上市公司。

一直到2024年，蘇泊爾炊具類產品出貨量突破1.2億件，同比增長9.5%，電飯煲、壓力鍋等核心品類市占率均超30%。

除了賣鍋之外，公司也構建起來了多元化業務矩陣，延伸到小家電領域，形成了“炊具+小家電+衛浴”的布局。

從其業績來看，今年上半年，蘇泊爾炊具及用具業務收入為31.63億元，同比增長7.48%，在公司各產品板塊中收入增速較快。而烹飪電器業務收入46.97億元，同比增長1.16%，食物料理電器收入19.47億元，同比增長2.43%，均低于炊具及用具業務的增速。

不過，炊具及用具上半年毛利率卻下滑了1.12%；而營收第一大來源烹飪電器的營收增速顯著放緩，僅為1.16%，去年同期增速為3.30%。

內外業務交困

作為蘇泊爾的主要收入來源，蘇泊爾的內銷業務面臨增長停滯的挑戰。

該業務增速從2021年的10.8%降至2024年的-1.21%。不過，2024年內銷業務仍占據總營收的主要份額，占比達到66.55%。

今年上半年，蘇泊爾的毛利率為23.61%，同比下降0.79個百分點，低于九陽股份27.2%的毛利率和小熊電器37.19%的毛利率。

盡管蘇泊爾營收規模和盈利能力在同行之中都比較強，但今年上半年廚房小家電企業業績呈分化局面，人們更傾向于選擇兼具品質與價格優勢的高性價比產品。

小熊電器、小米生態鏈品牌通過極致性價比策略，創意性的產品設計思路，在百元級小家電市場快速崛起。此外，美的、九陽通過規模優勢進一步壓縮成本。

在高端市場，蘇泊爾的品牌聲量還沒有建立起來。而且，高端炊具市場本身競爭激烈，國內外品牌均有布局。例如，美的、海爾等家電巨頭也在向高端領域延伸。

奧維云網數據顯示，今年上半年蘇泊爾在廚房小家電線上、線下市場份額雖仍居行業第一且擴大領先優勢，但內銷市場的政策依賴與渠道拓展難掩增長乏力本質。

外銷市場方面，2024年蘇泊爾該業務收入達75.02億元，同比增長21.07%，顯著高于內銷增速。這一增長主要依賴SEB集團等外銷客戶的訂單支撐，其訂單占比達31.42%。

不過到了今年，受關稅戰此起彼伏的波及，其外銷業務也受到一定影響。據財報，今年上半年公司外銷收入37.2億元，同比增長7.6%，其中Q1增長較好，Q2受4-5月美國關稅政策變化及去年同期高基數影響，增速有所放緩。

對于其三季度業績，瑞銀證券分析認為，公司當期營收和盈利低于其預期，主要由于公司出口疲軟和國內營銷費用高于預期。瑞銀估算，其出口額同比下降約11%，因主要客戶Groupe SEB歐洲和北美需求弱于預期，僅靠國內銷售增長部分抵消。

出口是短期承壓，還是長期承壓，這個就得繼續觀察了。

上半年公司業績承壓之下，蘇泊爾高層“組團”減持的動作引發市場關注，三人合計套現約542.92萬元。自5月以來，公司股價也是持續回調。

結語

中國家電行業已經進入成熟期，相較于奔放的需求年代，目前整個行業估值都比較低，且面臨業務思路的轉變與智能化升級。

這里面涉及一個關鍵問題，家電行業依舊被視為一個傳統的制造業，它的所謂AI化，更多是功能化升級的產物。

目前小家電行業規模大，但企業比較雜亂。不少企業對“智能化”的理解停留在表層，以為給小家電加裝Wi-Fi模塊，就是智能產品，就可以定價高出30%。但從用戶實際使用數據來看，這類產品的智能功能形同虛設，不僅激活率不足15%，APP日均打開次數也很低。

另外，在生產環節，許多企業將“單機自動化” 等同于 “智能制造”，不知不覺反而增加了負擔。

因此，在智能化道路上，哪些產品應該智能化，哪些不需要，仍需行業不斷探索。

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