英偉達，狂飆！

作 者：豆汁兒

來 源：正和島（ID：zhenghedao）

“我不認為我們處于AI泡沫之中。”10月28日的華盛頓GTC大會上，針對“AI泡沫”的市場爭議，黃仁勛明確反駁。

就在他說出這句話的幾小時后，他創立的英偉達市值突破了5萬億美元，成為全球首家達到這一里程碑的公司。

10月29日美股開盤，市值破5萬億美元

5萬億美元是什么概念？有媒體做了一個統計：比德國、日本整個國家的GDP還要高，在全球只排在中美之后，堪稱“世界第三大經濟體”。

一家公司，富可敵國。而這個巨無霸的成長速度，不得不說，就很夸張：

從0到1萬億美元，英偉達用了16年；但從1萬億到2萬億，只花了不到200天；從2萬億到3萬億，直接縮短到了兩個多月。

這種速度，在商業史上，可謂前所未聞。

導火索：一場點燃市場的GTC大會

這次市值飆升，最直接的導火索，是10月28日在華盛頓舉行的GTC大會。

GTC，是英偉達的開發者大會，你可以把它理解為英偉達的“春節聯歡晚會”。而黃仁勛，就是那位萬眾矚目的總導演兼主持人。

這次，老黃沒讓人失望，直接甩出了一堆王炸。

首先，牽手諾基亞，押注6G未來。

英偉達宣布，將投資10億美元，入股老牌電信巨頭諾基亞。兩家要一起研發“AI原生的6G網絡平臺”。

什么概念？

可以看看我們現在的5G，速度已經很快了。但6G，不僅僅是速度更快，它追求的是“萬物智聯”，網絡本身就要有智能。

這需要巨大的算力，而英偉達，就是算力的提供者。所以它這是在為下一個階段的通信基礎設施提前布局，要當規則的制定者。

其次，打通量子計算。

老黃這次還展示了名為“NVQLink”的新技術。就是它能把經典的GPU超級計算機，和還處于實驗室階段的量子處理器，高效地連接起來。目前已獲得Rigetti、IonQ等17家量子計算公司支持。

量子計算，是下一代計算技術的候選者。但現在還不成熟。英偉達這步棋，是告訴世界：無論未來是經典計算的天下，還是量子計算的，它都要占住那個“連接器”的位置。

最后，直接上驚人的銷售預期：英偉達今年上半年營收已超1000億美元，預計到2026年年底，能實現5000億美元的GPU銷售額。

這個數字，把全場都震住了。

英偉達2024財年的總收入是多少？609億美元。這意味著，在短短兩年內，它的GPU銷售額預期，暴增了8到9倍。

他還現場展示了下一代Vera Rubin超級GPU實物，性能是初代DGX-1的100倍，也就是說，過去需要25個機架完成的工作，如今一個Vera Rubin就可勝任。

戰略有布局，技術有突破，財務有預期。三管齊下，市場想不瘋狂都難。股價應聲而起，沖破5萬億美元，水到渠成。

但如果你覺得英偉達的成功，只靠這幾張PPT，那就大錯特錯了。

這5萬億美元的源頭，其實早在很多年前，就由老黃親手埋下了。

真正的護城河：CUDA

說到英偉達，大家第一反應是：賣顯卡的。雖然也沒說錯，但它真正的高明之處，在于構建了一個幾乎無法被復制的生態系統：“CUDA”的并行計算平臺。

什么是CUDA？就是能讓GPU（圖形處理器）不僅能處理圖形，還能干各種復雜計算工作的“翻譯官”和“工具箱”。

在CUDA之前，GPU是個專才，只懂圖形語言。CUDA之后，它變成了一個通才，能聽懂通用計算的語言。

為什么這很重要？

因為AI，尤其是深度學習，它的核心是“矩陣運算”。這種運算的特點，是海量、重復、可以同時進行。而這恰恰是GPU的強項。

CPU像是一個博學的教授，什么都會，但一次只能處理一件事。GPU則像一支萬人軍隊，每個士兵能力簡單，但可以齊刷刷地同時做一個動作。

CUDA，就是指揮這支萬人軍隊的“編程語言和指揮系統”。

老黃押對了寶。他花了巨大的成本和精力，持續投入CUDA。

今天，全球有超過400萬開發者，在用CUDA編程。歷史上CUDA下載量達到驚人的4000萬，僅在前一年就達到了驚人的2500萬。此外，已有15000家初創公司建立在英偉達的平臺上，全球有40000家大型企業正在使用加速計算。

這意味著什么？意味著一種可怕的“路徑依賴”。

一個開發者，從上學到工作，用了十幾年CUDA，他的代碼、他的習慣、他的整個知識體系，都綁在了CUDA上?，F在，就算有一家公司，造出了比英偉達好10%的芯片，但如果沒有CUDA這樣的生態，開發者會愿意拋棄自己十幾年的積累，從頭學起嗎？

很難。

硬件可以被模仿，可以被追趕。但一個繁榮了十幾年、擁有數百萬開發者的軟件生態，幾乎無法被復制。

這才是英偉達5萬億美元市值下，最堅固的基石。它不是一天建成的。

強大的”朋友圈“

在戰略投資上，英偉達正在通過一系列戰略投資，構建強大的盟友圈。

投資OpenAI：計劃高達1000億美元，用于構建由數百萬塊GPU支持的巨型“AI工廠”。也就是在押注AI應用的未來，確保自己的最大客戶，擁有最強大的火力。

與英特爾和解：掏出50億美元，入股這個昔日的對手，并獲得其定制AI專用x86 CPU的授權。和英特爾合作，能確保GPU“吃得飽”，數據供應不卡殼。所以果然：沒有永遠的敵人，只有永遠的利益。

投資諾基亞：如上文所述，這是在布局未來的網絡基礎設施。

通過這些投資，英偉達把自己的命運，和AI產業鏈上最關鍵的環節牢牢綁在了一起—— 一榮俱榮，一損俱損。

這張巨大的聯盟網絡，讓挑戰者更難突圍。因為你面對的，不再只是一家芯片公司，而是一個龐大的利益共同體。

愿景：AI工廠

如果你現在還認為英偉達是家芯片公司，那老黃可能會有點失望。因為在他的腦海里，正在勾勒一個宏大得多的愿景——“AI工廠”。

傳統的工廠，比如汽車制造廠，是這邊運進去鋼鐵、橡膠、玻璃，經過一系列生產線，那邊就開出來一輛輛汽車。

老黃說，未來的“AI工廠”也是如此。

它的原材料，不再是鋼鐵橡膠，而是數據——海量的文本、圖片、視頻、傳感器數據。

它的生產線，是龐大的、由成千上萬顆GPU組成的數據中心。

它源源不斷生產出來的最終產品，不是實物，而是“智能”。

這種“智能”，可以用來預測明天會不會下雨——天氣預報，可以幫你開車——自動駕駛，可以幫科學家發現新的藥物分子——醫藥研發，可以管理整座城市的交通流量——智慧城市。

老黃在GTC上說：“AI不是工具，AI是生產力主體?！?/p>

這句話也就意味著，技術不再是人類手中的工具，而是具備了執行勞動任務的能力，成為了勞動者本身。

為了支持這個宏偉的愿景，英偉達發布了“Omniverse DSX”解決方案——一套從設計、建造到運營“AI工廠”的全套服務。小到100兆瓦，大到幾千兆瓦的AI工廠，它都能幫你搞定。

所以英偉達的角色，再次升級了。

它從賣GPU芯片，到賣DGX服務器，現在，它要當“AI工業園的總設計師和總承包商”了。

這個藍圖，足夠宏大，也足夠有想象力。它支撐起了市場對5萬億美元，乃至更高市值的期待。

雜音：唯一的“看空者”

在一片歡呼聲中，有一個聲音顯得格外刺耳。

他叫杰·金伯格，是海港證券的分析師。他是華爾街覆蓋英偉達的80多名分析師里，唯一一位給出“賣出”評級的人。

杰·金伯格（Jay Goldberg），華爾街唯一一位給英偉達賣出評級的分析師

早在今年5月，當英偉達股價在120美元左右時，他就開始看空，目標價定在100美元?，F在，股價已經超過200美元。從結果看，他錯了，而且錯得有點慘。

但他自己并不這樣認為。

他的核心觀點是：“英偉達的前景，已經被市場充分了解，并完全體現在當前的股價里了?！?/p>

他還對AI的實際回報率，提出了質疑——“到目前為止，英偉達的許多客戶，仍在苦苦尋找他們在AI上‘巨額投資’的回報。如果一直找不到清晰的盈利模式，2026年的AI預算，很可能會大幅放緩?！?/p>

他提醒大家回想一下2000年的互聯網泡沫。

“現在的感覺，和當時很像。”他說，“當時，出于對互聯網流量的巨大預期，電信公司瘋狂投資，建設基礎設施。思科作為主要設備提供商，股價一飛沖天。但當預期中的流量沒有立刻到來，支出突然停止時，整個體系就崩潰了?！?/p>

他提到了一個令人警醒的事實：20多年過去了，思科的股價，至今沒有回到2000年時的歷史高點。

歷史不會簡單重復，但總是壓著相同的韻腳。

他在問一個最根本的問題：這場AI革命，最終到底能產生多少實實在在的現金流？誰來為這昂貴的算力買單？買單的錢，又從哪兒賺回來？

金伯格的觀點，有部分旁觀者聽進去了：技術革命從來伴隨泡沫，但這次，賭注太大了。

這些問題，現在很難給出確切的答案。

估值真的很高嗎？

面對金伯格的警告，看好英偉達的一方，聲音同樣響亮，他們的理由也很扎實：

首先，估值真的貴嗎？

支持者認為，即便到了5萬億美元，英偉達的股票也不算太貴。

B.RILEY公司的首席策略師Arthur Hogan算了一筆賬：英偉達的股價，大約是未來12個月預期收益的35倍。同時，它的毛利率高達70%。

35倍的市盈率，對于一家年增長可能超過50%、毛利率極高的成長型公司來說，在歷史上并不算離譜。相比之下，很多科技巨頭在高速成長期，市盈率遠高于這個數字。

另根據GTC大會披露的指引，英偉達未來五個季度的數據中心收入，可能達到4000-5000億美元。據此推算，其2026年的每股收益可能在9-11美元。

按35倍市盈率算，合理估值在3.15-3.85萬億美元。市場現在給到5萬億，相當于45倍的市盈率。這多出來的部分，就是市場愿意給的“成長溢價”。

其次，這是泡沫嗎？

Capital.com的高級分析師Daniela Hathorn說：“我認為當前的增長并非單純的周期性反彈，而是具備結構性增長邏輯的長期趨勢。從某種程度上說，人們所討論的人工智能泡沫，其實并非真正的泡沫，因為它有基本面支撐，坦率地說，有盈利增長支撐?！?/p>

他的意思是，泡沫的本質是虛胖，是價格遠遠脫離價值。但英偉達的業績，是實打實地在翻倍增長。它的產品供不應求，客戶拿著幾十億上百億美元的訂單排隊。這和2000年互聯網公司只有概念、沒有盈利的情況，有本質區別。

老黃自己，也在GTC上直接反駁了泡沫論。

“我不認為我們處于AI泡沫之中。我們正在使用所有這些不同的AI模型。我們在使用大量服務，并且樂于為此付費?！?/p>

他認為，當前的AI模型已經足夠有用，用戶的付費意愿是真實且明確的。這種真實的需求，反過來證明了昂貴計算基礎設施建設的合理性。

這場辯論，沒有定論。它取決于你更相信哪一個故事：是金伯格眼中“歷史的重演”，還是大多數眼中的“這次不一樣”。

幾片烏云

當然，英偉達的前路也并非一片坦途。這座5萬億美元的帝國，周圍已經出現了幾片烏云。

首先是競爭者的腳步，越來越近。

AMD，是它最直接的對手。AMD近期從OpenAI和甲骨文那里，拿到了不小的訂單。這說明，客戶不愿意把雞蛋放在一個籃子里。

而它的客戶，正在變成對手。

谷歌、亞馬遜、微軟、Meta，這些云巨頭，是英偉達GPU的最大買家。但它們也都在不遺余力地自研AI芯片。

谷歌有TPU，亞馬遜有Trainium和Inferentia，微軟也推出了Maia芯片。

它們的邏輯很簡單：第一，降低成本，不能把所有利潤都讓英偉達賺走。第二，掌握核心技術，根據自身業務特點定制芯片。

這就很像最大的糧食采購商，開始自己種地了。這對英偉達來說，是個長期的威脅。

其次，是地緣政治的風險，如影隨形。

英偉達已經受到美國出口管制的影響，高端芯片在中國市場的銷售受到限制。數據顯示，其在中國市場的收入，已經同比下滑超過24%。

與此同時，中國的芯片企業，比如華為，正在加速“去英偉達化”。有報道稱，華為的昇騰芯片，在某些互聯帶寬指標上，已經實現了超越。

地緣政治的墻，可能會把英偉達擋在一個巨大的市場之外。

再者，是技術迭代的風險，長遠存在。

量子計算、光子計算、neuromorphic computing……未來的計算范式，可能發生顛覆性變化。

雖然英偉達已經在通過NVQLink等技術進行布局，但誰也不敢保證，下一代計算技術的王座上，坐著的還是它。

這些挑戰，任何一個處理不好，都可能成為它崩塌的裂痕。

尾聲：如何看待這5萬億美元？

聊了這么多，讓我們回到最初的問題。

英偉達的5萬億美元，是真實的產業躍進，還是只是一場泡沫？

或許它兩者都是，但又都不是。

說它是真實的產業躍進，因為它背后，的確有很的技術積累（CUDA），也有很清晰宏大的戰略愿景（AI工廠），以及供不應求的財務表現。

說它是泡沫的頂峰，因為市場的預期，總是跑在現實的前面。它已經把未來兩三年的增長甚至更遠的夢想，都計價在內了。任何一點不及預期，都可能引發劇烈的波動。

但或許，我們不該用非黑即白的眼光來看待它。

英偉達市值突破5萬億美元，更像一個標志性的事件。AI，正從實驗室和屏幕那段走出來，真正開始滲透并重塑我們的生活。

英偉達，恰好處在這個浪潮的中心。它提供的算力，有工業革命時代的“蒸汽機”、信息時代的“電力”那味兒了。

而老黃和他的英偉達正在做的，是定義一套全新的淘金規則，并試圖成為整個淘金宇宙的中心。

未來的路會怎樣？沒人知道。

也許金伯格是對的，我們會經歷一次泡沫的破裂和重置。也許老黃是對的，一個由AI驅動的新經濟范式正在誕生。

但無論如何，當我們未來的某一天，回首2025年10月底，我們會記得，有一家叫英偉達的公司，在這一天沖上了5萬億美元。它讓我們清晰地看到，未來，已經以一種洶涌的方式，來到了我們面前。

這場對話，還遠未結束。而我們每個人，都既是聽眾，也是參與者。

參考文獻：

[1].《英偉達，全球首個5萬億美元公司誕生！「GPU帝國」超日本德國GDP》，新智元
[2].《見證AI時代的奇跡：英偉達市值突破5萬億美元，全球首家》，36氪

[3].《再創歷史！英偉達市值一夜突破5萬億美元，今年漲幅56%，黃仁勛晉升全球第八富豪》，量子位

[4].《一文讀懂英偉達GTC大會：從GPU到AI工廠，黃仁勛如何重塑美國科技霸權》，騰訊科技

[5].《英偉達唯一看空者：AI泡沫太大了》，證券時報

[6].《市值逼近5萬億背后：英偉達的“算力帝國”版圖擴張術》，智能算力

[7].《見證歷史！剛剛，英偉達市值突破5萬億美元》，上海證券報

[8].《英偉達成史上首家市值達5萬億美元的公司 超越印度德國等GDP》

[9].《英偉達市值站上5萬億美元 分析師熱議：漲勢能否延續？》，財聯社

排版| 薯條

編輯| 正風輪值主編| 夏昆