市場對醫藥BD的理解誤區帶來機會

市場對醫藥BD的理解誤區
繼三生-制藥后，中國藥企再度斬獲首付款10億美元級的BD交易。10月22日，信達-生物與武田制藥達成深度合作，獲得高達12億美元的首付款（包含1億美元股權投資），總交易金額更是達到114億美元。不過，這筆交易并沒有像之前那樣帶來該股的大漲，也沒有拉動醫藥板塊，對此股民熱議，有的認為就是醫藥板塊不行了，所以沒漲；有的認為是之前該股大漲已經兌現了BD的預期；有的說交易的技術沒那么先進，交易規模不夠勁爆；還有的說這個項目背后還有不確定性……那么究竟是哪一個？

　　首先，我們不要陷入到非A即B的走勢，可以考慮做減法。利好就是利好，這個毋庸置疑，信達生物在這一筆BD中，可以獲得11億美元的首付款及1億美元的股權投資，這是真金白銀，就算有其他任何因素，這個逃不掉。然后，我們繼續分析這里面有沒有和其他BD不同點？是有的，為了保留美國市場40%的利潤分配權益，信達-生物將承擔40%的全球III期臨床研發成本。眾所周知，全球III期臨床為燒錢最多的臨床階段，同時也是失敗風險最高的階段，信達生物承擔40%，這筆費用的確不少，市場對此有擔憂的，畢竟這個無法預估，甚至很可能比預付款還要多，當然一旦成功，這個后期收益也很高，所以這不是一般的BD，而是一種新路徑的探討。

　　根據協議，雙方將先推進IBI363在非小細胞肺癌（NSCLC）與結直腸癌（CRC）的全球研發，包括拓展至一線NSCLC和一線CRC適應癥。如果臨床數據符合預期，那么就皆大歡喜轉化為一次成功的BD交易；如果臨床數據不符合預期，IBI363管線計提損失的同時，其實就相當于武田制藥用少部分首付款購買了信達生物剩余兩款產品的權益。所以，很多股民并沒有理解這一層次的因素，就導致了股民感覺是個大利好，而實際上，是更像是一個商業“對賭”協議。

熱點炒作邊際效應下降，醞釀新的增長曲線
回顧近一年的創新藥牛市，誘發股價上漲的核心驅動因素真實跨國藥企（MNC）的連續BD預期：從最早的康方生物，到后來的科倫博泰，再到百利天恒、三生-藥業，大額的BD交易一個接著一個。而BD剛興起的時候，首付款破1億美金就已經能夠讓投資者歡呼雀躍，而現如數億美元首付款的BD交易比比皆是，這個時候，人們的胃口就被調高了。說白了，都是大額BD，一旦BD不及預期，市場反而會將利好變為一種不及預期的利空因素。

　　萬物皆周期，行業興衰更迭是必然的。永遠不要與周期作對，而是應該學會將周期的力量轉化為己用，創新藥就是成長期，這是肯定的，大周期還早呢。而如今行情對“BD熱度”的邏輯必然會逐漸淡化，并且在投資者的爭議之中找到新的投資主線。這就是邊際效應下降的過程，簡單來說，吃包子，餓的時候，一開始是非常香的，飽了之后，同樣的包子，體驗感大幅下降，甚至反感。

　　這也是如今醫藥行業面臨的考驗，當初科技股也有類似的情況，比如說chatGPt、sora、deepseek剛出來的時候，市場大熱，隨后繼續出現的時候，則影響力開始下降了，當然這也是為了醞釀新的增長曲線。隨后科技股也是經歷了4月關稅的調整，當時還有所謂算力泡沫的危機，因此美科技股都有一波大跌，市場很悲觀，但如今呢？英偉達5萬億美元，微軟、蘋果等4萬億美元，大家都在感慨，當初才是最好的買點機會啊。其實，這就是板塊不同階段行業的特點，接下來，我們來捋一捋醫藥板塊各類機會，逐一告訴大家如何進行醫藥股的博弈，以及相關策略。