星巴克中國易主，壓力給到了瑞幸

作者| 謝蕓子

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

星巴克中國的股權轉讓終于“落下帷幕”。

今日，星巴克正式宣布與博裕投資（也稱博裕資本）達成戰略合作，雙方將成立合資企業，共同運營星巴克在中國市場的零售業務。

根據協議，博裕將持有合資企業至多60%的股權，涉及金額約40億美元（不計現金與債務），星巴克同時保留40%的股權。

博裕投資由平安集團前總經理張子欣和TPG資本前中國區高管馬雪征參與創立，管理著百億美元規模的基金。今年上半年，蜜雪冰城、寧德時代、恒瑞醫藥、海天味業等明星企業等在港股扎堆上市，在他們的基石投資者名單上，都能看到博裕的名字。

而在合資公司塵埃落定的同時，星巴克的業績表現也出現好轉。

星巴克近日公布的2025財年（截至2025年9月28日）及第四季度財報顯示，星巴克全球的總體營收同比增長5%，第四季度全球同店銷售額增長1%，這是七個季度以來實現的首次正增長，整體表現好于市場預期。

具體劃分各區域，作為星巴克的最大市場，美國的同店銷售與上一季度持平。公司解釋稱，這是因為咖啡原料成本上漲導致的價格上漲，使得交易量減少。

相較美國市場，星巴克的國際業務板塊表現亮眼。第四季度，星巴克國際市場的同店銷售額增長3%。星巴克全球董事長兼首席執行官倪睿安（Brian Niccol）稱，這主要得益于包括日本、英國、墨西哥在內市場的強勁表現。

當然，中國同樣被視作拉動整體業績增長的重要角色。

圖片截自星巴克財報

星巴克營收情況，36氪根據財報數據整理

吃到“外賣大戰”紅利

2025財年，星巴克中國的總收入達到31.05億美元，同比增長5%。

單看第四季度（截至2025年9月28日），星巴克中國的營收達到8.316億美元，同比增長6%；同店銷售額同比增長2%，同店交易量同比增長9%。

星巴克中國CEO劉文娟表示，中國業績的增長得益于持續的產品創新、外賣業務成長、定價體系優化，以及門店擴張。

產品創新方面，除時令產品外，星巴克中國主要升級了非咖啡品類的茶、拿鐵系列，并推出了多款符合中國消費者口味的餐品小食，帶動了早餐和午餐時段的消費提升。

此外，與諸多新茶飲品牌相同，星巴克也吃到了“外賣大戰”的紅利。

自今年4月起，京東、阿里旗下餓了么以及美團，紛紛開啟巨額補貼。巨頭火拼下，品牌方也不甘示弱。

6月，星巴克又在中國市場主動調價，針對“星冰樂、冰搖茶、茶拿鐵”三大非咖啡系列的數十款產品，單杯均價下調5元，最低售價下探至23元。這也是星巴克入華以來最大規模的降價。

9月，新茶飲品牌古茗又開啟了為期45天的“萬店狂歡，首杯咖啡4.9元起”活動。隨即，瑞幸、庫迪等連鎖咖啡品牌也加入了價格戰。36氪查詢美團APP，外賣一杯瑞幸咖啡，價格甚至達到了3.9元。

超低的價格吸引消費者下單，也使整個餐飲業在短期獲得增量。

星巴克財報數據顯示，2025財年第四季度，其在中國市場的外賣業務“專星送”，單日、單周、單月及當季的銷售額皆創下歷史新高。客單價方面，盡管同比下降7%，但專星送業務仍實現了健康的利潤水平，連續四個季度保持兩位數經營利潤率。

圖片截自星巴克財報

然而，業內始終有觀點認為，價格戰會大幅降低中國消費者的價格預期，使包括星巴克在內的國際咖啡品牌卷入“低價競爭”。

且一直以來，星巴克始終堅持為消費者提供“第三空間”的線下服務，無論是店租成本還是品牌調性，都使其咖啡產品保持在30元左右。但外賣平臺的流量爭奪，如京東外賣近期推出的“百億補貼”，也使得星巴克的價格被動下降，一定程度上沖擊了其高端定位。

美團、京東及星巴克APP產品價格對比

咖啡豆漲價，凈利潤下跌

從當下的財報數據看，盡管星巴克的全球市場出現回暖，但仍有聲音認為，其恢復期或許要比人們預期的漫長。市場關注的重點在于營業利潤的下滑。

2025財年第四季度，星巴克的營業利潤率降至2.9%，而去年同期為14.4%。

財報中，星巴克高層也明確表示，考慮到咖啡豆價格居高不下，這一成本問題預計將在至少接下來的兩個季度內成為不利因素。

在更多公開媒體的報道中，受特朗普政府實施關稅政策、巴西氣候問題等因素影響，阿拉比卡咖啡豆的期貨價格不斷突破歷史新高，這也引發了業內對全球咖啡供應可能出現長期短缺的擔憂。

而此前，星巴克已經歷了多個季度的銷售額下滑。倪睿安于去年8月臨危上陣后，啟動了一項名為“回歸星巴克”的品牌重塑計劃。這其中包括關閉全球數百家業績不好的門店、簡化菜單，并努力加快服務速度。

反觀中國市場的這筆股權轉讓，星巴克在讓總部“回血”的同時，也希望通過不斷放權，努力本土化。

一個可以類比的案例是，2017年起，中信牽頭對麥當勞中國80%的股權收購。也正是從此時期，“金拱門”在中國快速發展。去年10月，中信資本再次收購中信股份持有的麥當勞中國19.23%股權，進一步強化了控股地位。

另據星巴克披露，其與博裕新成立的合資企業，將致力于擴展中國市場門店數至20000家。

然而，中國一、二線城市的咖啡市場早已趨于飽和。這也意味著，星巴克需要在下沉市場開出更多門店，這又將與瑞幸、庫迪、幸運咖等品牌直接競爭。

歐睿咨詢數據顯示，星巴克在華市場份額已從2019年的34%持續下滑至2024年的14%。想要吸引低線城市的更多人群，只少在產品價格上，星巴克還要繼續做出妥協。

截至2025財年末，星巴克已進入中國1091個縣級市場，共開設門店8011家。也因為門店數的不斷擴張、價格補貼的加大，星巴克中國的可比門店銷售額下降1%，這主要由于平均客單價同比下降5%所致。

圖片來自光大證券

而在未來，當互聯網巨頭對外賣的補貼熱度退潮，中國咖啡市場增速放緩的問題或將再度浮出水面。此前曾有媒體報道，2024年，中國咖啡市場消失了超過45000家門店。

截至11月日發稿前，星巴克報價每股80.96美元，加拿大皇家銀行則將星巴克的目標股價下調至每股100美元。

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