潮宏基毛利率持續(xù)承壓：加盟店占比增加，今年出現(xiàn)抽查不合格

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

9月25日，廣東潮宏基實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，潮宏基，002345.SZ）向聯(lián)交所遞交了發(fā)行境外上市股份（H股）并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市的申請(qǐng)，中信證券擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

據(jù)此前公司在深交所披露的公告稱，預(yù)計(jì)H股上市有望進(jìn)一步推進(jìn)公司全球化戰(zhàn)略布局，提升國(guó)際品牌形象及綜合競(jìng)爭(zhēng)力。有專家指出，潮宏基選擇港交所上市，主要是為了推進(jìn)其國(guó)際化戰(zhàn)略。公司計(jì)劃利用募資擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)，如在海外開(kāi)設(shè)門店和設(shè)立國(guó)際總部，這既能提升品牌在全球市場(chǎng)的知名度，也有助于吸引國(guó)際資本，為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展打開(kāi)更廣闊的空間。從發(fā)展前景看，其在細(xì)分領(lǐng)域有特色，但面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈和海外拓展成效待驗(yàn)的挑戰(zhàn)。

更早前，2025年6月，持有潮宏基7700萬(wàn)股股份（占公司總股本比例8.67%）的股東東冠集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱：東冠集團(tuán)）計(jì)劃在三個(gè)月內(nèi)（即2025年6月27日至9月26日）減持不超過(guò)2665.54萬(wàn)股公司股票，占總股本的3%。而由于東冠集團(tuán)減持后，東冠集團(tuán)的持股比例由8.67%降至7.67%。

一邊是A+H兩地上市，另一邊又面臨大股東減持，潮宏基此番上市不免令外界更多揣摩。

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業(yè)績(jī)總體不錯(cuò)，毛利率承壓

天眼查顯示，潮宏基成立于1997年。主要從事中高端時(shí)尚消費(fèi)品的品牌運(yùn)營(yíng)管理和產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，公司同時(shí)還涉足時(shí)尚女包領(lǐng)域。作為國(guó)內(nèi)A股首家時(shí)尚珠寶上市公司，目前，潮宏基珠寶已在近200個(gè)城市擁有超1400家門店，是知名珠寶連鎖品牌之一。

潮宏基的品牌布局提供多元化的產(chǎn)品，包括CHJ潮宏基、潮宏基|Soufflé和CHJ?ZHEN臻，公司亦開(kāi)發(fā)了專攻新興培育鉆石市場(chǎng)的新品牌C?vol。為補(bǔ)充加強(qiáng)珠寶產(chǎn)品，潮宏基在2014年收購(gòu)了FION菲安妮，該品牌主要售賣面向年輕消費(fèi)者的時(shí)尚手袋。

于往績(jī)記錄期間，潮宏基的收益主要來(lái)自銷售產(chǎn)品及提供特許經(jīng)營(yíng)及相關(guān)銷售服務(wù)。公司主要銷售珠寶及手袋產(chǎn)品。

除了提供一口價(jià)時(shí)尚珠寶，潮宏基的珠寶銷售包括銷售由純金制成，按重量及工藝定價(jià)的經(jīng)典黃金珠寶。從2023年、2024年及2025年1-6月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），銷售珠寶產(chǎn)品的收益分別為38.99億元、52.21億元、58.92億元和38.01億元，占期間總收入的89.3%、89.5%、91.3%及93.6%。

潮宏基的另一大主營(yíng)業(yè)務(wù)，主要以銷售FION菲安妮品牌手袋為主，其包括女裝手袋、小型手袋如錢包和手袋配件。報(bào)告期內(nèi)，銷售手袋的收益分別為3.25億元、3.71億元、2.7億元和1.23億元，分別占各年度總收益的7.5%、6.4%、4.2%及3.0%。

2024年、2025年上半年，銷售手袋的收入均出現(xiàn)了一定下滑，分別較上一年同期下降27.4%、17.4%，主要由于銷售渠道的銷售額錄得下跌所致。

毛利方面，分類來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，銷售珠寶產(chǎn)品的毛利率分別為24.6%、20.2%、17.9%和19.6%，銷售手袋的毛利率分別為62.7%、63.3%、61.0%和61.2%。在過(guò)去三年半的時(shí)間，珠寶產(chǎn)品的毛利率出現(xiàn)了二連降，潮宏基將其歸因于：產(chǎn)品組合變化及毛利率較低的加盟店網(wǎng)絡(luò)貢獻(xiàn)的銷售比例于同期有所增加。

由于銷售珠寶業(yè)務(wù)占比較高，因其毛利率逐年走低，公司整體毛利率也在期內(nèi)呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。報(bào)告期各期，潮宏基的整體毛利率分別為29.3%、25.3%、22.6%及23.1%，最近三年六個(gè)月的時(shí)間合計(jì)下滑6.2個(gè)百分點(diǎn)。

東方財(cái)富網(wǎng)顯示，截至今年前三季度，潮宏基的毛利率錄得為23.16%。

眺遠(yuǎn)營(yíng)銷咨詢董事長(zhǎng)兼CEO高承遠(yuǎn)向《港灣商業(yè)觀察》指出，潮宏基期內(nèi)毛利率和盈利能力波動(dòng)，主要受產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化及渠道調(diào)整影響。利潤(rùn)率較低的黃金首飾銷量占比快速提升，拉低了整體毛利率；同時(shí)，利潤(rùn)空間較小的加盟渠道銷售占比超過(guò)五成，取代了高利潤(rùn)的自營(yíng)銷售為主的結(jié)構(gòu)，從而擠壓了盈利水平。

受內(nèi)地整體珠寶市場(chǎng)的密切影響，報(bào)告期內(nèi)，潮宏基實(shí)現(xiàn)收入分別為43.64億元、58.36億元、64.52億元和40.62億元，凈利潤(rùn)分別為2.05億元、3.3億元、1.69億元和3.33億元。2023年、2024年及2025年1-6月，潮宏基的收入增速分別為33.7%、10.6%和19.6%，凈利潤(rùn)增速分別為60.98%、-48.79%和44.34%。

2024年，潮宏基的凈利潤(rùn)不增反降，且下滑幅度接近過(guò)半。如此逆勢(shì)下行也刷新不少投資者的預(yù)期。

在潮宏基的2024年年報(bào)中，公司方面指出：2024年，外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境復(fù)雜多變，國(guó)內(nèi)消費(fèi)信心波動(dòng)，黃金價(jià)格的持續(xù)震蕩上行也增加了珠寶消費(fèi)市場(chǎng)的不確定性。

根據(jù)山西證券5月7日發(fā)布研報(bào)中顯示，2024年第四季潮宏基歸母凈利潤(rùn)-1.22億元，業(yè)績(jī)錄得虧損，主因單季資產(chǎn)減值損失2.13億元，其中商譽(yù)減值損失1.77億元。

萬(wàn)聯(lián)證券5月2日發(fā)布的研報(bào)顯示，潮宏基2024年凈利潤(rùn)下滑主因此前收購(gòu)的菲安妮在2024年計(jì)提商譽(yù)減值損失1.77億元，若剔除商譽(yù)減值影響，公司歸母凈利潤(rùn)同比-5.11%。

其他財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，報(bào)告期內(nèi)，潮宏基的權(quán)益回報(bào)率分別為5.7%、8.9%、4.5%和8.9%，總資產(chǎn)回報(bào)率分別為3.7%、5.8%、2.9%和5.7%，債務(wù)權(quán)益比率分別為22.0%、19.3%、28.0%和29.8%。

今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入62.37億元，同比增長(zhǎng)28.35%；歸母凈利潤(rùn)3.17億元，同比增長(zhǎng)0.33%；扣非凈利潤(rùn)3.14億元，同比增長(zhǎng)1.25%。

潮宏基表示，第三季度末，公司聘請(qǐng)第三方專業(yè)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)合并菲安妮有限公司股權(quán)形成的商譽(yù)進(jìn)行測(cè)試評(píng)估，計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備1.71億元。

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成本支出收縮，加盟店占比增加

于往績(jī)記錄期間，潮宏基約90%的收益源自中國(guó)境內(nèi)的運(yùn)營(yíng)。截至最后實(shí)際可行日期，公司在馬來(lái)西亞、泰國(guó)、柬埔寨分別設(shè)有一間、一間及兩間店鋪。同時(shí)，作為增長(zhǎng)策略的一部分，公司也在計(jì)劃擴(kuò)大中國(guó)內(nèi)地及海外國(guó)際的銷售網(wǎng)絡(luò)。

按銷售渠道劃分，潮宏基的收益來(lái)自四個(gè)主要銷售渠道，即自營(yíng)店、加盟網(wǎng)絡(luò)、線上平臺(tái)及其他。其中，公司的大部分收益主要來(lái)自自營(yíng)店及加盟網(wǎng)絡(luò)的銷售，于期內(nèi)分別占總收益的七成及以上。

詳細(xì)而言，報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自自營(yíng)店的收益分別為17.48億元、19.99億元、18.91億元和11.53億元，分別占總收益的40.0%、34.2%、29.4%及28.4%；來(lái)自加盟網(wǎng)絡(luò)的收益分別為14.81億元、24.81億元、32.84億元和22.44億元，占總收益的33.9%、42.5%、50.9%和55.2%。

截至2025年6月30日，潮宏基合共擁有1542家線下珠寶店，包括在國(guó)內(nèi)200多個(gè)城市的201家自營(yíng)店和1337家加盟店，以及四家海外門店。

其中，新一線城市門店數(shù)量占比分別為30.6%、29.9%、29.3%和29.6%，占比最高；其次二線、三線城市均占比約20%左右，二線城市門店數(shù)量占比22.5%、21.5%、21.5%和20.9%，三線城市門店數(shù)量占比23.1%、22.7%、20.8%和20.9%；四線以下城市門店數(shù)量分別為16.8%、16.4%、16.4%和16.0%；一線城市門店數(shù)量占比7.0%、9.5%、11.9%和12.3%。

截至2025年6月30日，潮宏基有632個(gè)直接加盟商、14個(gè)區(qū)域加盟商及215個(gè)次級(jí)加盟商。

報(bào)告期各期末，潮宏基建立的加盟店網(wǎng)絡(luò)分別由547間、737間、814間、861間加盟珠寶店運(yùn)營(yíng)，其中凈增加門店數(shù)為141間、190間、77間和47間；各期珠寶加盟店的總數(shù)分別為834間、1125間、1272間及1340間。

為了提高現(xiàn)有產(chǎn)品的市場(chǎng)份額、加強(qiáng)品牌知名度，潮宏基的銷售及營(yíng)銷投入也至關(guān)重要。報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售及分銷開(kāi)支分別為7.74億元、8.28億元、7.62億元和3.8億元，占當(dāng)期收入的17.74%、14.19%、11.81%和9.36%。

據(jù)了解，公司的銷售及分銷開(kāi)支包括員工成本、以權(quán)益結(jié)算的股份獎(jiǎng)勵(lì)開(kāi)支、購(gòu)物中心及平臺(tái)傭金、廣告及宣傳開(kāi)支、折舊及攤銷、包裝開(kāi)支、場(chǎng)地使用費(fèi)、差旅費(fèi)用及其他，主要指辦公室開(kāi)支及成本開(kāi)支。

與此同時(shí)，公司的行政開(kāi)支分別為1.21億元、1.6億元、1.7億元和8481.5萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的2.77%、2.74%、2.64%和2.09%；研發(fā)成本分別為5984.1萬(wàn)元、6268.7萬(wàn)元、6809.2萬(wàn)元和4446.5萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的1.37%、1.07%、1.06%和1.09%。從經(jīng)營(yíng)策略上看，近幾年潮宏基明顯下調(diào)了各項(xiàng)期間費(fèi)用投入。

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存貨持續(xù)增加，今年被抽查不合格

在業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，潮宏基的存貨水平也出現(xiàn)明顯走高。

潮宏基的存貨主要包括黃金原材料、在制品、珠寶制成品。由于大部分存貨均由黃金組成或以黃金制成。因此，存貨的賬面值會(huì)受到金價(jià)波動(dòng)顯著影響。

報(bào)告期各期末，公司存貨的結(jié)余分別為22.06億元、22.44億元、26.03億元和25.92億元，同期的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為270天、186天、177天及151天。到今年前三季度，公司存貨增加至32.80億。

2024年，潮宏基的存貨同比增長(zhǎng)16.0%，公司方面表示，主要由于為2025年農(nóng)歷新年的銷售做準(zhǔn)備，而2025年的農(nóng)歷新年比往年早及黃金價(jià)格上升所致。

截至2025年7月31日，2025年上半年的12.3%的存貨已于其后出售。

相較于存貨規(guī)模，潮宏基的應(yīng)收款項(xiàng)雖然遠(yuǎn)低于存貨金額，但其依然保持逐年走高的態(tài)勢(shì)。報(bào)告期各期末，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為2.66億元、2.86億元、3.64億元和3.54億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)平均周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為20天、17天、18天及16天。

其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，各期公司的貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)分別為1.44億元、1.16億元、2.03億元和1.25億元，其他應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付費(fèi)用分別為4.49億元、4.49億元、4.24億元和3.88億元，計(jì)息銀行及其他借款分別為4.74億元、3.99億元、3.5億元和4.43億元，黃金借貸分別為5.18億元、6.53億元、9.4億元和10.46億元。

截至報(bào)告期各期末，潮宏基的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4.13億元、6.15億元、4.35億元和4.1億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為5.48億元、5.76億元、3.56億元和4.56億元。

償債能力方面，報(bào)告期內(nèi)，潮宏基的流動(dòng)比率分別為2.3倍、2.4倍、2.1倍和2.1倍，速動(dòng)比率分別為1.0倍、1.0倍、0.8倍和0.9倍，資產(chǎn)負(fù)債比率分別為37.3%、34.4%、37.7%和41.9%。

除了銷售高級(jí)黃金珠寶外，自2020年起，潮宏基也開(kāi)始與知名IP公司如環(huán)球影城、三麗鷗合作。截至最后實(shí)際可行日期，潮宏基共搜羅12個(gè)知名IP包括庫(kù)洛米、美樂(lè)蒂、玉桂狗、哆啦A夢(mèng)、蠟筆小新、線條小狗、黃油小熊及環(huán)球影城的小黃人等。公司的IP系列一共推出超過(guò)400個(gè)SKU。

憑借與知名IP聯(lián)名，潮宏基也收獲到了一定消費(fèi)者的青睞，不過(guò)也有不少消費(fèi)者在社交平臺(tái)吐槽潮宏基的黃金飾品存在一定產(chǎn)品質(zhì)量缺陷、工藝缺陷等問(wèn)題。

截至11月4日，黑貓投訴平臺(tái)搜索關(guān)鍵詞“潮宏基珠寶”共計(jì)有投訴量620條，已完成300條，消費(fèi)者投訴問(wèn)題包括虛假宣傳、惡意引導(dǎo)、誘導(dǎo)消費(fèi)、有質(zhì)量問(wèn)題等。

10月9日，有消費(fèi)者投訴稱，自己8月21日在京東潮宏基官方旗艦店購(gòu)買的明確標(biāo)注材質(zhì)為“足金”的耳釘，在收到貨物后，發(fā)現(xiàn)該耳釘?shù)亩槻糠謱?shí)際材質(zhì)為“AU900”，這嚴(yán)重不符合“足金”（根據(jù)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，黃金含量不低于99%）的承諾，已構(gòu)成虛假宣傳與消費(fèi)欺詐。在與商家初步溝通后，商家辯稱其產(chǎn)品頁(yè)面底部有一則“貴金屬配件說(shuō)明”，內(nèi)寫“金屬配件不低于900”，試圖以此免責(zé)。

對(duì)此，該名消費(fèi)者完全不予認(rèn)可，并要求據(jù)《中華人民共和國(guó)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》第五十五條之規(guī)定，經(jīng)營(yíng)者提供商品或者服務(wù)有欺詐行為的，應(yīng)當(dāng)按照消費(fèi)者的要求增加賠償其受到的損失，增加賠償?shù)慕痤~為消費(fèi)者購(gòu)買商品的價(jià)款或者接受服務(wù)的費(fèi)用的三倍。

今年4月份，浙江省市場(chǎng)監(jiān)管局發(fā)布了2024年度83種產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查的詳細(xì)情況。在此次通告中，有7批次貴金屬飾品因質(zhì)量問(wèn)題被列為不合格，這些不合格項(xiàng)目涵蓋了質(zhì)量本身、珠寶玉石的品種鑒定，以及貴金屬材料的純度和使用情況。其中，潮宏基珠寶有限公司生產(chǎn)的“潮宏基”牌貴金屬飾品，規(guī)格型號(hào)為足金，但存在珠寶玉石品種鑒定不合格的問(wèn)題。

除了消費(fèi)者投訴及抽查外，潮宏基也面臨知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)索償。

2024年，潮宏基分別被Bulgary S.P.A.（注：此處應(yīng)為Bulgari S.P.A.，Bulgari為寶格麗）及Richemont International SA（歷峰集團(tuán)）起訴索償人民幣500萬(wàn)元、550萬(wàn)元的侵權(quán)損害賠償。截至最后實(shí)際可行日期，該訴訟仍在執(zhí)行中。因此，潮宏基于2024年及2025年上半年分別計(jì)提300萬(wàn)元的撥備。

截至最后實(shí)際可行日期，廖木枝、廖創(chuàng)賓及林軍平為一致行動(dòng)人，合計(jì)持股約31.67%，為公司單一最大股東集團(tuán)。

此次IPO，潮宏基計(jì)劃將募集資金主要用于海外擴(kuò)充；興建新生產(chǎn)基地；在中國(guó)內(nèi)地開(kāi)設(shè)三間"CHJ?ZHEN臻"品牌旗艦店；營(yíng)銷及品牌建設(shè)；營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。（港灣財(cái)經(jīng)出品）