白酒現金流之殤！

文丨滇池酒俠

今年三季報，有一項數據十分令人扎心、扎眼！它就是上市酒企所呈現出來的“經營活動產生的現金流量凈額”，簡稱“現金流”。

先看數據。

首先，是今年前三季度各白酒上市公司的現金流數據。今年1—3月，第一梯隊的貴州茅臺和五糧液的現金流分別為381.97億元，同比下降14.01%；和282.47億元，同比微降5.19%。

第二梯隊中，山西汾酒的現金流為89.82億元，同比下滑21.45%；瀘州老窖為98.23億元，同比下滑21.20%；洋河股份為9.66億元，同比大幅下滑72.06%；古井貢酒為26.27億元，同比大幅下滑50.84%。

從現金流角度來看，前三季度第一、第二集團的6大品牌中，僅有五糧液的現金流屬于個位數的微降范疇，其余五家超級企業的降幅都在兩位數以上，這是白酒近十年發展中極為罕見的。

第三梯隊中，今世緣前三季度的現金流為9.07億元，同比大幅下滑59.33%；順鑫農業（牛欄山）為-8.19億元，同比增長9.75%；迎駕貢酒為7.89億元，同比下滑38.13%；舍得酒業為-2.44億元，同比大幅下滑69.47%；老白干酒為-1.21億元，同比暴跌118.92%；口子窖為-3.9億元，同比暴跌208.91%；水井坊為-8.67億元，同比暴跌212.02%；金徽酒為2.83億元，同比下滑18.89%。

第三梯隊中，有兩個企業的現金流情況表現略好，一個是有接近10%增長的順鑫農業，另外一個是降幅在20%以內的金徽酒，其余的企業跌幅都超過了30%以上，跌幅超過100%的有3家，這個情況十分不樂觀。

但是，前三大梯隊中唯一一個實現了增長的順鑫農業，現金流卻是負數，高達-8.19億元，這樣的表現“不足喜”。

第四梯隊前三季度的現金流中，伊力特為-2.74億元，同比暴跌1241.37%；天佑德為5320.66萬元，同比大增50.02%；酒鬼酒為-3.26億元，同比增長20.77%；金種子為-1.08億元，同比增長2.45%；皇臺酒業為-1433.62萬元，同比暴跌14213.66%；ST巖石（上海貴酒）為726.04萬元，變動幅度為“不適用”。

在前三季度的現金流的變動幅度中，有暴跌1241.37%的，也有暴跌14213.66%的，但這還不是最狠的，首次出現的上海貴酒的“不適用”三個字才是真正的“王炸”。

有長期關注白酒行業的資深證券人士表示，上市公司報告中出現“不適用”，是因為該項數值是負值、虧損，所以不適合算增速。報表中出現“-”的標注，情況也類似，只是各自的表現方式略有差異。

然而，在第三季度這個單季度的現金流中，“不適用”這三個字便頻繁出現了。在我們所統計的20家白酒上市公司中，第三季度單季度現金流被標注為“不適用”的高達11家，其中包括貴州茅臺、山西汾酒等，被標注為“-”的也高達8家，其中不乏瀘州老窖、古井貢酒等。

此外，僅有一家標注了第三季度現金流的增減情況，那便是口子窖，降幅高達102.11%。這充分說明白酒行業的現金流在第三季度受到了巨大的挑戰，亟需調整戰略戰術。白酒行業被逼進了創新發展胡同里，必須要作出改變了。

白酒上市公司三季報發出后，《酒眼觀酒》與多名咨詢界的營銷專家、酒企高管和渠道大商一道，就現金流問題進行了深度交流。

眾所周知，白酒企業屬于重資產型企業，其資產沉淀比較高，例如廠房、基酒等等，尤其是陳年基酒、老酒等，這就意味著非流動性資產占的比例相對偏高，需要通過成品酒在渠道、終端和消費市場去流通、流動，以增強企業和品牌的經營活力。

同時，白酒的釀造、包裝、銷售等，它又是農業及糧食的下延產業，大部分企業要與農業上游打交道，是需要立即付現的，相當于是現款現貨或者是賬期很短的投入型企業。而且，白酒的釀造，除夏天高溫天氣外，需要持續性的投糧，投糧所產生的費用，基本上是需要每個月穩定支付的。

但是，白酒企業的收款，往往是比較集中在端午、中秋、春節等旺季，或者一月的開門紅等等階段性的時間段。如果能夠提前把錢收上來，那么對于當年的投糧等所產生的固定費用，壓力就會減小許多。反之，則壓力山大！

上述是生產端的費用，還有運營端的費用，也是需要現金流來覆蓋的。比如說品牌建設費用、市場銷售費用、人力資源費用，還有稅收等其他項目，現金流對于它們都是有重要意義的。因此，現金流就猶如支撐酒企生命的血液，是十分重要的一環，具有決定性作用。

同時，我們整體分析一個酒企的運營是否健康，有三項關鍵指標需要重點關注，第一是銷售額，第二是現金流，第三才是利潤。

作為上市公司，現金流還代表著其分紅能力的強弱。

一般來說，酒企的分紅只占利潤的20%—30%，很少有酒企的分紅會占到利潤的一半及以上。如果一個上市公司的分紅占到了利潤的60%—70%，那它一定有非常強大的現金流能力，如前幾年的茅臺、五糧液等一線超級品牌。

但是，如果一個企業的前置性投入，高于自己的現金流情況，就會造成企業進入到負現金流進狀態，危險便悄然降臨了。負現金流狀態，它可能就會影響到生產投糧、品牌建設、渠道和市場健康，甚至是大宗固定資產的推進等，這是十分要命的，甚至可能造成企業停擺。

很顯然，今年的第三季度，對于酒企的現金流來說便是一個極大的考驗。20家白酒上市公司中，11家的現金流被標注為“不適用”，9家被標注為“-”，唯一一家標注了增減幅度的口子窖，降幅也達到了恐怖的102.11%。這就說明這20家上市公司在第三季度的現金流，清一色進入到了負現金流狀態，危險系數陡然增高。

當然，上市公司都是白酒企業中的佼佼者，這種現金流大面積“趴窩”的狀況也是極其少見的，不用過份緊張。但是，這個現象也不得不引起行業高層及行業從業者的高度重視——再強大的企業，也無法在負現金流狀態下支撐太久。

今年第三季度，白酒上市公司的營收、凈利潤、現金流的三重下滑，將給行業帶來兩大挑戰：一是降本增效，要求整個企業做精細化管理，通過管理要效益；第二是現金流的精細化管理，建立現金流預警管理和動態分析機制，這不僅僅是企業經營和發展的需要，也是這一輪酒企穿越周期、構建自身比較競爭優勢的戰略需要。

白酒戰略專家、觀峰智業集團首席戰略顧問楊永華，針對酒企的現金流管理提出了兩個工作方向，一是強化回款，盡快回款、縮短周期，如茅臺的i茅臺、五糧液的電商、專賣店體系等；二是有效降本，從節能、降本及增效這幾個角度去建立效益管理機制。

《酒眼觀酒》認為，白酒作為一個消費品制造行業，無論是超大型上市公司，還是區域中小品牌，當前的核心任務就是要讓白酒真正走進消費者，走進消費者消費意識深處，開啟消費者的消費能動性，去解決最為核心的開瓶問題。

白酒終歸還是消費品，解決開瓶問題，讓消費者喝起來、喝下去，去實現自己作為商品的核心價值，才是解決絕大部分問題的“黃金鑰匙”。說直白一點，開瓶才能真正的變現，才能實現產業鏈的健康發展，也才能真正為消費者創造價值。

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