中國最牛醫美巨頭，跌懵了

2025年，“易中天”、“紀聯海”為首的科技股們，上演了轟轟烈烈的大漲行情。

而白酒、醫美為代表的消費股，由于漲幅很小，甚至不漲反跌，被嘲諷為“老登”，跟2021年之前的從從容容、游刃有余相比，如今已經是匆匆忙忙、連滾帶爬。

白酒股的代表，是貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份這幾家。

在剛剛過去的2025年三季度，除了貴州茅臺凈利潤微增之外，其余的均出現下滑。

醫美股的代表，是愛美客、華熙生物、昊海生科，這三家公司前幾年號稱“醫美三劍客”，如今它們怎么樣了呢？

昔日最牛醫美巨頭，如今單邊大跌

先來看股價，2025年以來，華熙生物微漲2%，愛美客下跌14%以上，昊海生科下跌15%以上。

不過如果只看近期股價，下跌最狠的就是愛美客了。

9月11日至今，愛美客走出擋不住的單邊下跌走勢，從200元附近一路跌到如今的150元附近，短期跌幅高達25%左右。

昔日，愛美客可是中國最牛醫美巨頭，沒有之一。

2020年9月28日，愛美客在創業板上市，上市首日即大漲258%，之后股價一路飆升至2021年2月的513元。

之后，愛美客經歷了一段回調，不過沒多久股價重拾升勢，從2021年3月底的240多元一口氣漲到了7月初的590元以上，創出歷史新高。

巔峰時的愛美客，市值一度高達近1800億元，比華熙生物的最高市值1500億左右，昊海生科的最高市值500億左右，都要多。

當時的愛美客，是公認的中國最牛醫美巨頭、中國代表性醫美企業，被資本市場譽為“醫美茅”。

但是，好景不長，隨著業績的下滑，以及資本市場對醫美行業炒作泡沫的破滅，愛美客這幾年開始了價值回歸之路。

2022年，愛美客微漲6%，但當年下半年大跌近33%；2023年，愛美客大跌48%；2024年大跌近13%。

業績加速下滑，產品被同行沖擊

這幾年里，愛美客財務數據上發生了以下重要事件：

2021-2023年，公司營收增速從104.13%降至47.99%，凈利潤增速從117.81%降至47.08%。

2024年，公司營收增速再度驟降至5.45%，凈利潤增速同樣驟降至5.33%，基本處于停滯狀態。

前幾天，愛美客發布了2025年三季報。公司前三季度營收18.65億元，同比下降21.49%；凈利潤10.93億元，同比下降31.05%；扣非凈利潤9.76億元，同比下降36.2%。

這也是愛美客連續四個季度營收、凈利潤雙雙下降，創出上市以來最差業績表現。

以前愛美客的下滑，那是增速的下滑，總量的絕對值還是增長的，現在則是總量在下滑。

從2021年歷史最高價到現在，愛美客4年多股價暴跌將近75%，這種腰斬之后再腰斬的走勢，讓高位買入的股民損失慘重。

在愛美客的產品矩陣中，“嗨體”系列和“濡白天使”系列是最核心的產品。前者是國內唯一獲批用于頸紋修復的三類醫療器械產品，涵蓋頸紋、眼周及面部填充，曾創下連續三年復合增長率超80%的業績神話；后者是國產及全球首款獲批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的再生類填充劑，定位“童顏針”市場，2021年上市后曾實現65.61%的高速增長。

醫美市場，產品迭代非常快，這兩款產品如今正面臨激烈競爭。

2024年10月，華熙生物的“潤致·格格”獲批上市，該產品采用獨家三重分子自交聯技術，直接沖擊“嗨體”的頸紋修復市場。

“潤致·格格”的定價僅為“嗨體”的30%-50%，價格優勢十分明顯，在消費者越來越看重經濟實惠的時代，“嗨體”原來的顧客自然會流向“潤致·格格”。

至于愛美客的“濡白天使”系列“童顏針”產品，國內也是越來越多的玩家進入該領域，比如有樂普醫療、四環醫藥等上市公司。面對激烈的市場競爭，“濡白天使”也進行了大降價，其終端銷售價從一開始的1.68萬/支，暴跌到如今的5000-8000元/支。

大部分人都知道高端白酒降價猛烈，比如聽說53度飛天茅臺從前幾年的3000多元一瓶難降到了現在的不到2000元還賣不動，但很多人不知道醫美產品現在的降價幅度其實比高端白酒還要猛。

愛美客前幾年之所以股價暴漲，被捧為“醫美茅”，很大程度上得益于其先發優勢。公司兩大核心產品“嗨體”和“濡白天使”分別是2016年、2021年獲批的，當時醫美賽道沒現在這么內卷、玩家也相對少。人無我有的情況下，產品就更容易賣高價，毛利率自然更豐厚。

技術迭代迅速，醫美還是好賽道嗎？

愛美客充分吃下了時代紅利，享受了一段時間的股價暴漲。不過隨著市場環境的變化，新產品、新技術的涌現，原本獨領風騷的愛美客，如今“不香了”。

尤其是醫美新技術的迭代，對之前憑借老技術、老產品發家的企業，是一場巨大沖擊。

幾個月前，華熙生物跟巨子生物之間的“互撕”震動醫美圈和互聯網。

巨子生物是港股上市公司，2024年至2025年5月期間，股價從不到30港元一度漲到85港元以上，其股價表現完勝跌跌不休的A股“醫美三巨頭”，一時間風頭無二。

巨子生物主要產品是重組膠原蛋白，華熙生物主要經營玻尿酸產品。

5月17日，華熙生物在官方公眾號發布《概念總在重演，科技永遠向前》，直指多家券商為巨子生物站臺，鼓吹“重組膠原蛋白優于玻尿酸”的論調，稱這些券商的研報通過“對比研究”誤導市場，將重組膠原蛋白描繪為“未來”，而將玻尿酸貶為“過時”。

之后，華熙生物和巨子生物之間展開了多輪輿論攻防戰，在這期間，巨子生物股價大跌。

5月份以來，巨子生物從80多港元跌到了現在的30多港元，跌幅遠超腰斬。

當然，同期“醫美三巨頭”的股價表現也不咋地，尤其是愛美客是三家里同期跌幅最多的。

這件事可以看出，醫美行業很難出現那種“常青型公司”，一家公司憑借先發優勢，搞出來的某一款或者某幾款產品，會火一段時間，期間股價也猛漲。但風頭一過、熱度一過，產品銷售增速和股價可能就雙雙長期下滑了。

醫美行業憑借動輒90%多的超高毛利率，一度被認為是特別好的賽道，就跟高端白酒一樣。然而隨著形勢的發展，這兩大行業如今泡沫全都破滅了，再次說明“沒有永遠厲害的行業，只有不斷變化的市場。”