邁瑞醫療，還值得期待嗎？

邁瑞醫療是我重點關注的公司之一，不過這兩年似乎不怎么受資本市場的歡迎，行情好他不怎么漲，行情不好他跟著跌。

近一個月的時間，又跌了不少，發布三季報之后，更是不受待見。

其實沒人否認邁瑞醫療是一家優秀的醫療器械龍頭公司，也沒人否認公司的實力，更沒人否認公司的地位。

所有人也都清楚邁瑞目前遇到的問題只是短期的，但資本市場就是這么有個性，喜歡你的時候激情四射，渾身都是閃光點，不喜歡你的時候處處嫌棄，怎么看都看不順眼。

是不是和現在年輕人的戀愛觀很像，如果再出點事情，比如三季報不及預期，那還說什么，分手，估計不少人下車了。

邁瑞現階段確實有問題，我們沒必要去美化，但是也不要以偏概全忽視優點。

邁瑞目前有兩個問題，第一個是去年醫藥行業整頓，導致招標延緩或中斷，這對邁瑞業績的打擊確實很大，而且恢復時間比較長。

所有設備行業都有確認收入比較長的特征，重新啟動招標，到設備交付，最后再收到錢，這個時間不但長，而且不可控。

第二個是集采，這應該是很多人不看好邁瑞最重要的原因，整個醫藥行業的集采，用正面的話來說是“以價換量”，用負面的話來說是醫保沒錢。

如果真能以價換量，倒是也沒問題，怕就怕價格降下去了，量卻沒什么增長。

以前集采主要是藥品，醫療設備很少，但是從2023年開始，醫療設備也在逐漸擴大集采，比如影像啊，IVD啊，DR啊，血透儀啊等等。

但是要強調一下，醫療設備屬于高價值產品，集采的方式和藥品不一樣，藥品可以打骨折，一刀999，設備還是不會。

但是也不能否認集采帶來的業績影響，比如邁瑞去年的IVD業務，作為新上位的第一大業務，營收是138億，增長了13個億，但這幾乎都是海外市場帶來的增長，國內市場并沒有增長。

而IVD業務可以說是這幾年邁瑞醫療業績增長的主力軍，2019年之前這個業務的收入都不到50億，現在快翻3倍了。

這么重要的業務，現在幾乎在全國范圍內納入集采，這應該是很多人不看好邁瑞很重要的一個點吧。

可能研究醫療行業比較深入的朋友會疑惑，這兩年不是都有巨額的專項債給到醫療行業嗎，邁瑞自己在財報里面也說專項債會推動醫療設備的采購。

但是我覺得這個說法其實不太準確，據我的調查，這兩年的醫療衛生專項債，主要花在建醫院上面了，比如去年這筆錢是2700億左右，而不是邁瑞說的2200億，花在影像和監護儀上的很少。

其實也能理解，當錢不夠花的時候，當然是花在刀刃上，好設備可以慢慢增補，醫院總得先開起來，才能給更多人看病治病。

順便提一下前陣子關于邁瑞低價中標的事情，好像在網上傳播得還挺廣，設備的盈利有兩個方面，一個是設備本身，另一個是耗材，如果耗材用量大，利潤又比較可觀，設備不賺錢甚至虧本也沒什么，這是常規商業模式，很多行業都有。

很多人可能并沒有深刻理解集采這個模式，不要以為上面就是簡單的砍價，絲毫不顧行業的發展，當然價格確實很重要，實際上背后還有更深層的邏輯。

我覺得集采最大的影響是會加速行業洗牌，當行業利潤被大幅度壓縮的時候，不同企業的承壓能力肯定不一樣，這個時候抵抗風險能力不高的公司，很快就會被淘汰。

這個時候誰的產品更優秀，誰的財務更健康，誰的規模更大，誰的經營更厲害，才真的能實現“以量補價”，而且會強者恒強。

因為實力不夠，研發肯定就跟不上，產品就會落后，陷入惡性循環。

所以邁瑞醫療在國內確實面臨著不小的挑戰，至少短期內比較艱難，長期肯定沒問題的，還有那么多醫院沒有覆蓋，還有那么大的國產替代市場。

比如化學發光領域60%依賴進口，凝血領域依賴度更高，高端產品普遍都依賴進口。

所以長期價值投資者完全不用擔心，邁瑞醫療作為國內遙遙領先的絕對龍頭，未來的業績肯定不會讓大家失望。

然后再從中期的角度來說，這主要取決于出海。

未來我們的大部分行業，想要往上更進一步，必須去國外搶市場，邁瑞醫療目前相對那些國際巨頭來說，并沒有優勢，比如“GPS”這三家就都很強大。

但是這也就意味著進步空間還很大，落后并不可怕，只要一直在進步，那總有一天會超越，這對邁瑞醫療來說，并不是遙不可及的夢。

公司今年已經定下目標，準備用5年的時間，到2030年，進入全球醫療器械綜合實力的TOP10。

全球整個醫療器械行業的市場規模是非常大的，如果我沒記錯的話，2023年就超過6000億美元，邁瑞這點海外收入連1%都不到，進步空間還大得很。

從今年開始，邁瑞的海外收入超過國內，而且海外增速這么亮眼，體外診斷和國際動物醫療，還有微創外科這些領域表現都很好，所以不要只盯著國內那點問題。

財報里面也有關于國際業務的具體說明，我就不復制粘貼了。

其實國內也沒很多人說的那么夸張，困難是有，機會同樣也不小，就比如體外診斷業務，邁瑞醫療的市場份額才10%，比如化學發光、生化、凝血這些，還有很大的市場空間，公司的目標是三年后提升到20%。

尤其是產品高端化，國產替代可以說才剛開始，比如MT 8000流水線今年才裝了180套，整個市場國產化率都很低。

所以產品高端化和出海，是邁瑞未來的兩條主線，如果不看重這兩條線，只盯著常規產品，那邁瑞醫療自然沒什么價值。

現在邁瑞的部分高端產品，擴張速度是很快的，比如超高端超聲系列產品，今年的收入已經翻倍了，不管是國內還是國外，好產品總是會受歡迎的。

未來在發展中國家的增速肯定會繼續保持在兩位數，國際收入的比重肯定會越來越高，國內集采就集采唄，不影響大局。

這張圖是邁瑞官方發布的，第三季度國際市場應收46億，同比增長11.9%，已經站總營收的50.6%。

而且歐洲市場同比增長超過20%，還有多個地區的增速也實現了雙位數。

這么好的表現，說明邁瑞在海外的進展是很順利的，按照公司的規劃，未來五年海外市場要翻一倍，如果按照目前這個趨勢，這沒什么問題。

另外一個值得提一下的是合同負債，三季度達到23億，金額不算高，但是已經是過去兩年來的最高數值，再加上三季報業績好轉，所以就算是只看短期，也沒必要太悲觀。

個人的成長需要耐心，公司的發展也需要耐心，我們做投資更需要耐心，如果你只注重眼前的困難，那就果斷離開，帶有“馬”字的公司不少。

如果注重中期的發展和長期的韌性，那就多一點耐心，靜待花開。

我做了下面這張《A股核心資產研究匯總》表，里面精選了上百家優質公司，并附數萬字的分析方法。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數據。

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