時鐘已進入弱美元周期

時期

大致階段

主要特征與驅動因素

1971-1978

弱勢周期

布雷頓森林體系解體，美元信用危機

1979-1985

強勢周期

沃爾克激進加息對抗通脹

1986-1994

弱勢周期

“廣場協議”后美元有序貶值

1995-2001

強勢周期

互聯網繁榮吸引資本流入

2002-2013

弱勢周期

互聯網泡沫破裂、9·11事件、全球金融危機，美聯儲寬松貨幣政策

2014-2024(約)

強勢周期

美國經濟率先復蘇、美聯儲加息、全球避險需求

2024-未來

弱勢周期？

雙赤字擔憂、貨幣政策可能轉向、非美經濟體復蘇、美元估值偏高等

不知不覺，時鐘已進入弱美元周期，一年有余。

剛剛，摩根士丹利 G10外匯策略主管表示，該行預計到明年年底美元將大幅下跌，因為投資者可能會重新評估美國利率在較長時期內的下降幅度，并加大對沖美元走弱風險的力度。

這家美國投行預計，到2026年底，DXY美元指數將跌至89，較目前的99.7低約10%。美元的跌勢預計將是普遍的，到2026年底，歐元兌美元將從目前的1.1533美元升至1.27美元；英鎊兌美元將從目前的1.3111美元升至1.47美元。與此同時，美元兌日圓匯率預計將從154日圓跌至124日圓。

至于人民幣，大摩未給出精確點位預測，但德意志銀行曾在一份調研中預測2026年底美元兌人民幣跌至6.7。需要注意的是，大摩所稱的弱美元，現實中并一定不等于強人民幣。

10月30日，美聯儲舉行議息會議，下調聯邦基金利率25個基點，新目標區間3.75%–4.00%，符合市場預期。本次會議延續了“漸進寬松”基調，同時釋放了“降息節奏可能放緩、數據依賴更強”的信號。交易員對12月再降息概率由80%降至約55%。對于2026年全年，市場定價再降50–75bp，終端利率或接近3%的中性水平。

今年 9 月，美元指數已較年初高點回落逾 10%，創 1973 年浮動匯率以來最大半年跌幅。利差收窄、財政透支、信用折損三重共振，美元長達十余年的強勢周期正式讓位于系統性弱勢周期。

利差：美聯儲 9 月重啟降息，點陣圖隱含 2025 年底政策利率 3.25%，而歐央行降息節奏放緩、日本央行仍在加息軌道，美歐、美日 10 年期利差年內預計收窄 80–100bp，直接削弱美元套息優勢。

財政：特朗普二次減稅法案（2025 年 4 月落地）將未來 10 年聯邦赤字額外推高 3 萬億美元，政府債務/GDP 突破 125%。財政擴張在充分就業階段擠出私人儲蓄，經常項目逆差走闊，美元“雙赤字”模型指向匯率貶值。

信用：關稅升級、干預聯儲獨立性、凍結部分國家美元資產等舉措，削弱全球對“美元—美債”無風險抵押品的信任。IMF 數據顯示，2025 年二季度全球美元儲備份額降至 57.8%，為 1995 年以來最低。

弱美元周期下，全球資產將呈現清晰的輪動規律。歷史經驗顯示，美元由強轉弱的拐點期，風險資產觸底反彈與避險資產走強會同時出現；進入趨勢下行階段后，商品與非美資產將開啟牛市；而低位震蕩期則輪到股債金融資產表現更優。當前正處于拐點向趨勢下行過渡的關鍵階段，資產價格已顯現典型特征 —— 金價連創新高，非美貨幣初步走強，為布局提供了明確信號。

安聯投資、瑞銀、美銀等機構策略師均表示，美元走弱已成為未來一段時間內的市場共識。美銀策略師Michael Hartnett更直言，市場交易邏輯已從“除了債券皆可買”轉變為“除了美元皆可買”的新范式。

瑞銀全球策略團隊近期將新興市場股票上調至超配，將繼續樂觀看待中國股票，因為相對估值不高（相對于MSCI世界指數折價30%，與歷史平均水平相當）且外國投資者持倉較低。盡管中概股和H股歷來在降息周期中表現更好，但瑞銀目前仍更青睞A股，因為散戶資金流入的潛在影響可能比外國機構資金流入更大。

EPFR 數據顯示，8 月流入非美股票型基金 420 億美元，為 2021 年以來新高；其中 38% 指向中國權益與港股高股息資產。