海天味業還是想得太美了

作者| 艾青山

編輯| 劉漁

圖片來自海天味業官方微博

海天味業的“300億”計劃有點難度了。

10月28日晚間，海天味業發布2025年三季報。第三季度公司實現營收63.98億元，同比增長2.48%；凈利潤14.08億元，同比增長3.40%。

雖然海天味業營收凈利兩項指標仍為近年同期最高，但增速較上半年已出現明顯回落——此前營收和凈利潤增幅分別為7.59%和13.35%。

增速的放緩趨勢，疊加年初市場對其“全年沖刺300億營收”的樂觀預期，讓海天味業接下來不得不再加把油了。

財報數據顯示，前三季度，海天味業累計營收216.28億元，同比增長6.02%；歸母凈利潤53.22億元，同比增長10.54%。

盡管整體數據穩健，但分季度看，增長動能逐季減弱。

醬油、蠔油、調味醬三大核心品類在第三季度的增速分別為4.9%、2.0%和3.5%，遠低于上半年水平。其中，蠔油增速創下近年新低，而過去增長最快的“其他品類”（含料酒、醋、復合調味料等）前三季度同比增長13.44%，也較往年15%以上的常態有所下滑。

增速放緩似乎來自于公司內部的一些戰略調整，財報顯示，海天味業前三季度銷售費用達14.47億元，同比增加20.81%；管理費用5.36億元，同比增長30%；研發支出6.35億元，同比增長5.38%。

其中，銷售費用增長主要來自渠道下沉、線上推廣及經銷商激勵；管理費用攀升則與港股上市帶來的合規成本及海外團隊籌建相關。這些投入雖在短期內拉低利潤彈性，但也算是在為長期競爭力打下基礎。

在渠道結構方面，海天味業前三季度線上收入同比增長32.11%，達12.45億元，占總營收比重升至6.04%，而線下渠道收入193.6億元，同比增長7.42%。經銷商數量增至6726家，較上半年凈增45家，顯示其渠道網絡仍在擴張。

值得注意的是，海天味業在9月修訂了員工持股計劃的考核目標，將2025年單一凈利潤增長門檻調整為2024—2026年復合增長率不低于11%。若以此推算，2025年凈利潤需達70.42億元，目前尚有約17億元缺口。

但考慮到2026年春節推遲至2月下旬，四季度傳統備貨節奏或被打亂，全年目標達成并非板上釘釘。

在產品端，海天味業的醬油仍貢獻過半營收（111.56億元），但增長已趨平穩；調味醬（22.29億元）和“其他品類”（35.91億元）成為新引擎。尤其后者，涵蓋食醋、料酒、復合調味料等多個細分領域，正處于導入期。

然而，在行業整體進入存量競爭階段的背景下，即便是海天味業這種龍頭公司，可能也難再現過去兩位數的高增長。

我們認為，海天味業真正的增長瓶頸，在與外部環境變化——尤其是餐飲行業的持續低迷。

國家統計局數據顯示，2025年前三季度全國餐飲收入40989億元，同比增長3.3%，其中9月單月增速僅為0.9%，限額以上餐飲企業收入甚至同比下降1.6%。北京、上海兩大消費中心城市前三季度餐飲收入分別下滑3.7%和2.6%，9月同比降幅進一步擴大。

對海天而言，這顯然不是什么好消息，海天約有58%的銷售收入來自餐飲渠道，遠高于多數同行。連鎖餐飲、團餐及中小餐館是其核心客戶群，而這些客戶當前普遍面臨客流不足、利潤承壓、擴張謹慎等問題。

其實可以發現，部分餐飲企業為控制成本，開始轉向區域性小廠定制調料，甚至自建中央廚房，削弱了對頭部品牌的標準品依賴。這種“去品牌化”趨勢雖未成為主流，但已對海天在B端的定價權和渠道掌控力構成潛在威脅。

不過反觀競爭對手，處境其實更加艱難。比如，中炬高新前三季度營收同比下滑20.01%，凈利潤下降34.07%；千禾味業上半年營收與利潤分別下滑17.1%和30.8%。對比下來，海天味業的表現其實已經很不錯了。

另外，海外市場如今被視為海天味業的新增長點。2025年6月完成港股上市后，海天計劃將約18.5億港元募資用于東南亞及歐洲渠道建設，并分階段推進本地化戰略。但截至三季報，海外收入仍未單獨披露。

2025年上半年，海天味業145.62億元食品制造收入全部來自國內五大區域，側面反映出國際化尚處起步階段，短期內難以對沖國內餐飲疲軟的影響。

在行業整體承壓的背景下，海天味業的韌性仍值得肯定，但其增長邏輯正面臨結構性考驗。能否在四季度有效調動資源、把握消費節點，將成為其沖擊300億營收目標的關鍵。

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