楊德龍：美股科技股再次暴跌是否有泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)？

隔夜美股再次出現(xiàn)暴跌，主要引發(fā)因素是OpenAI的一位高管提出，希望通過聯(lián)邦政府提供融資擔(dān)保，為AI芯片的大額融資提供支持。這番言論讓許多投資者擔(dān)心美國科技股，尤其是AI泡沫是否已大到即將破裂。實(shí)際上，近期美股科技股多次出現(xiàn)大跌，部分龍頭個(gè)股日跌幅一度超過3%。美股科技股的泡沫如今已引發(fā)越來越多華爾街投資大佬的警告，包括因電影《大空頭》成名的著名投資人，也在加大力度做空英偉達(dá)等科技股，引發(fā)了眾多投資者的擔(dān)憂。

這一輪美股科技股的行情已經(jīng)持續(xù)了十幾年，英偉達(dá)的市值更是突破5萬億美元，創(chuàng)下人類歷史紀(jì)錄。5萬億美元相當(dāng)于36萬億元人民幣左右，我國一年的GDP約為140萬億元，而英偉達(dá)一只股票的市值就高達(dá)36萬億元，因此其估值泡沫之大已無太大分歧，核心爭議在于泡沫何時(shí)破裂。

股神巴菲特總能在美股泡沫破裂前成功出逃，從過去五次巴菲特大幅減倉美股的情況來看，在他減倉后的一年半到兩年內(nèi)，美股均出現(xiàn)見底回落，這一次或許也不例外。近期披露的伯克希爾·哈撒韋三季報(bào)顯示，公司在三季度繼續(xù)大幅減倉美股，賬上現(xiàn)金已達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3800億美元，這一金額逼近3萬億元人民幣。這些資金均用于購買美國國債而非股票，這也體現(xiàn)出股神巴菲特一貫的操作習(xí)慣——在泡沫破裂前進(jìn)行左側(cè)逃頂。

這一次美股的AI泡沫與2001年的科網(wǎng)泡沫既有相似之處，也有不同之處。當(dāng)時(shí)巴菲特并未參與科技股泡沫，因此在2001年之前的三年，伯克希爾·哈撒韋的業(yè)績遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸同行，而許多炒作科技股的基金漲幅高達(dá)數(shù)倍。但巴菲特不為所動(dòng)，他表示“我只投資能力圈內(nèi)的標(biāo)的”，這些科技股他看不懂。而且當(dāng)時(shí)許多科技股只要加上“.com”后綴，股價(jià)就會(huì)飛漲，納斯達(dá)克指數(shù)一度漲到6000點(diǎn)。2001年，美股科網(wǎng)泡沫破裂，指數(shù)從6000點(diǎn)跌至1200點(diǎn)，眾多所謂的科技互聯(lián)網(wǎng)公司灰飛煙滅，許多投資科技股的投資者虧損累累，但巴菲特卻全身而退。

這一次由AI引發(fā)的美股科技股泡沫規(guī)模已相當(dāng)大，但是否重演2001年科網(wǎng)泡沫破裂的悲劇，目前尚不得而知。不過，越來越多的華爾街投資大佬開始警示泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，這一次的AI泡沫與當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫相比，雖然估值較高，但相關(guān)企業(yè)的業(yè)績已逐步釋放——AI應(yīng)用確實(shí)為企業(yè)帶來了實(shí)際業(yè)績增長，例如英偉達(dá)通過向全球供應(yīng)GPU芯片，獲得了較好的業(yè)績支撐。從市盈率來看，當(dāng)前AI股的市盈率雖未達(dá)到2001年科網(wǎng)泡沫時(shí)期的水平，但市值卻比當(dāng)年大了10倍以上，這也引發(fā)了眾多投資者的擔(dān)憂。

當(dāng)然，巴菲特堅(jiān)守在自己的能力圈范圍內(nèi)做投資，這也使得他過去20年的投資回報(bào)跑輸了標(biāo)普500指數(shù)，更跑輸了納斯達(dá)克指數(shù)。若從過去60年伯克希爾·哈撒韋的戰(zhàn)績來看，其表現(xiàn)仍然遙遙領(lǐng)先——過去60年，伯克希爾·哈撒韋的凈資產(chǎn)上漲了5.5萬倍，而標(biāo)普500指數(shù)在這60年間僅上漲了約100多倍，因此伯克希爾·哈撒韋的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏標(biāo)普500指數(shù)300倍，這正是復(fù)利的威力。

那么，若此次美股泡沫破裂，可能會(huì)有哪些因素成為刺破泡沫的導(dǎo)火索？

其中一個(gè)重要因素是美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)正在加大。目前美國政府停擺時(shí)間已達(dá)到36天，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，超過了2018年特朗普執(zhí)政時(shí)35天的停擺時(shí)長。由于民主黨和共和黨爭論不休，主要在醫(yī)療支出方面未能達(dá)成一致，因此始終無法就美國政府的債務(wù)上限問題通過相關(guān)議案。聯(lián)邦政府一直依賴發(fā)債維持運(yùn)轉(zhuǎn)，債務(wù)上限不提升就無法繼續(xù)發(fā)債，美國政府雇員便無法領(lǐng)到薪水，進(jìn)而導(dǎo)致政府停擺。一旦停擺時(shí)間過長，就會(huì)對美國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成威脅。當(dāng)前市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大的擔(dān)憂，也可能成為刺破美股科技股泡沫的一根針。

另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)官員對于12月份是否降息存在巨大分歧。部分美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，應(yīng)該繼續(xù)降息；但另一部分官員則認(rèn)為，關(guān)稅戰(zhàn)可能引發(fā)物價(jià)反彈，若過快降息會(huì)導(dǎo)致通脹再起，因此不主張繼續(xù)降息。不過，當(dāng)前市場對美聯(lián)儲(chǔ)12月份降息的預(yù)期仍然較強(qiáng)，預(yù)計(jì)降息概率約為70%，大概率會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)。

許多投資者都在思考：若未來美股科技股泡沫破裂、股價(jià)大跌，是否會(huì)影響A股和港股當(dāng)前的科技行情？我認(rèn)為短期必然會(huì)有影響。畢竟當(dāng)前是全球化時(shí)代，美股科技股一旦出現(xiàn)連續(xù)大跌，首先會(huì)拖累中概股，進(jìn)而傳導(dǎo)至港股——因?yàn)椴糠种懈殴稍诟酃啥紊鲜小Ｈ舾酃沙霈F(xiàn)回調(diào)，A股也會(huì)隨之回調(diào)。但從中期來看，這種影響有限，甚至可能促使一部分資金從美國科技股出逃，轉(zhuǎn)而到A股和港股尋找投資機(jī)會(huì)。

A股和港股開啟的這輪科技牛行情，背后有著深刻的邏輯支撐。一是政策的大力支持，目前“十五五”規(guī)劃已公布全文。從“十五五”規(guī)劃中可以看到，重點(diǎn)提及的發(fā)展方向包括人形機(jī)器人、芯片半導(dǎo)體、算力算法、生物醫(yī)藥，以及量子技術(shù)、可控核聚變等未來產(chǎn)業(yè)，這些均屬于科技創(chuàng)新領(lǐng)域。這些領(lǐng)域的相關(guān)科技股正是今年漲幅較大的標(biāo)的，因此其上漲邏輯仍受政策支持。二是居民儲(chǔ)蓄向資本市場的大轉(zhuǎn)移已逐步開啟。今年以來，新股民開戶數(shù)已達(dá)到2500萬戶，僅10月份就有200多萬戶。這意味著居民儲(chǔ)蓄通過直接開戶入市或購買基金入市的進(jìn)程已經(jīng)啟動(dòng)，預(yù)計(jì)這一趨勢將延續(xù)至明年、后年及未來數(shù)年，為這輪慢牛長牛行情提供源源不斷的增量資金。

不過，科技股行情在明后年將會(huì)出現(xiàn)分化。今年以來，很多有題材、有概念的科技股出現(xiàn)大漲，但明年的行情或?qū)⑷Q于企業(yè)能否拿到訂單、兌現(xiàn)業(yè)績。部分純粹炒作概念的科技股，明年可能會(huì)出現(xiàn)較大幅度的下跌；而真正能夠脫穎而出、成為行業(yè)龍頭并實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破的科技股，未來有望成長為千億市值甚至萬億市值的龍頭公司，誕生中國版的科技七巨頭。這是一個(gè)大浪淘沙的過程。正如2001年美國科網(wǎng)泡沫破裂后，雖然許多炒概念的股票灰飛煙滅，但隨后誕生了微軟、亞馬遜、谷歌、蘋果等一批偉大的公司，正是當(dāng)時(shí)的科技互聯(lián)網(wǎng)泡沫吸引了大量資本流入，才孕育出這些行業(yè)巨無霸。這一次美國的AI泡沫同樣誕生了一批大企業(yè)，最典型的就是英偉達(dá)、特斯拉、OpenAI等，這些公司本身具備實(shí)際價(jià)值，即便泡沫破裂導(dǎo)致股價(jià)下跌，也不會(huì)因此倒閉，最多只是股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)。

近期，高盛、摩根士丹利兩家大投行的CEO在香港參加一場重要國際論壇時(shí)提示，美股可能會(huì)出現(xiàn)10%~20%的大幅回調(diào)。這一警告釋放出明確信號：這些頂級投行也認(rèn)為當(dāng)前美股估值已處于高位。當(dāng)前A股和港股科技股的單股的股價(jià)與美股同行相比，還有較大差距。雖然單純從市盈率來看，因?yàn)樵S多科技股仍處于前期研發(fā)階段，尚未釋放業(yè)績，A股和港股的科技股市盈率可能更高，而美股科技股已發(fā)展數(shù)十年，業(yè)績早已兌現(xiàn)，因此市盈率顯得更低。但從總市值來看，兩者的差距約7倍左右，接近人民幣與美元的匯率差異。因此大家不必過于擔(dān)心美股科技股泡沫破裂會(huì)導(dǎo)致A股和港股的科技牛行情終結(jié)。

當(dāng)前A股大盤在4000點(diǎn)附近反復(fù)爭奪，4000點(diǎn)是一個(gè)重要的指數(shù)關(guān)口，但不必過度強(qiáng)化這一點(diǎn)位的意義。因?yàn)楫?dāng)前市場行情或仍處于牛市的中間階段，我們可以將4000點(diǎn)之前視為牛市上半場，4000點(diǎn)之后視為牛市下半場。后續(xù)市場風(fēng)格可能會(huì)出現(xiàn)輪動(dòng)，但這輪慢牛長線行情的趨勢已經(jīng)確立。大家要保持信心和耐心，通過把握這一輪慢牛長期行情，真正實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）