芭田股份2025年前三季度表現極為優異，對下游行業的內卷無感

深圳市芭田生態工程股份有限公司（股票簡稱：芭田股份）始建于1989年，2007年在深圳證券交易所上市，是以研發、生產、銷售復合肥、緩/控釋肥、灌溉肥、綠色生態肥為一體的高新技術企業、國家科技創新型星火龍頭企業。

芭田股份擁有行業領先的高效低碳技術、灌溉肥技術、緩/控釋技術、中微量元素有機螯合技術等多項技術，尤其是自主開發的“高塔造粒技術”，屬于國內首創，結束了我國無熔融高塔造粒生產三元復合肥的歷史，讓肥料復合率從2003年的30%提升到目前的50%左右。

“復合肥系列”和“磷礦石”是芭田股份的兩大核心業務，占比六四開，還有少量的“新能源材料”和“硝酸”等業務。主要的市場在國內的西南、華南和華東等地區，沒有公布過出口的占比，應該是沒有或者極低的。

2025年前三季度，芭田股份的營收同比增長超五成，前三季度的規模就大大高于以前任何年度的水平，可謂是形勢一片大好。

雖然有過2019年和2020年的小幅回調，但芭田股份的營收總體上是增長的趨勢，2024年增速下降，2025年前三季度通過“報復式”高增長，扭轉了這一不利形勢。

凈利潤在2018年和2019年還是微利狀態，但增速很快。經過2021年的過渡后，凈利潤的增速重新提升，通過比營收更快的增長，近幾年的凈利潤持續創下新紀錄。規模效應的作用，不僅沒有因為基數的增大而放緩，反而在持續加速。

毛利率在2022年之前，在15-20個百分點間波動，并不太穩定；從2023年以來，持續大幅增長了近三年，累計有翻倍不止的增長。營收和毛利率同時高速增長，這當然是“喜大普奔”的大好事，這個時候，想少賺錢都難。

有朋友會問，“磷酸鐵鋰”的毛利率大幅下跌，會不會向前端的“磷礦石”等行業傳染呢？如果是后端市場需求大幅下降，所導致對“磷酸鐵鋰”產品需求的下降，“磷酸鐵鋰”企業對“磷礦石”的需求也下降，當然是會傳染的。但“磷酸鐵鋰”行業的需求是大幅增長的，只是他們自己把產能建設搞得太猛，導致了加工能力增長遠超需求，這就很難傳遞給前端供不應求的行業了。

這是猜測，有證據嗎？當然有證據，2025年上半年，芭田股份兩大業務的毛利率同比都在大幅下降，但平均毛利率卻大幅增長了，這是什么原因呢？

原因就是兩大業務的毛利率差異極大，“復合肥系列”的毛利率為15.5%，而“磷礦石”業務卻高達70.8%；2024年“磷礦石”的占比才21.3%，2025年上半年高達39.3%，高毛利率的業務占比大幅增長，哪怕其本身在下跌，平均毛利率也會大幅增長。七成以上的毛利率，這當然是極為賺錢的業務。

銷售凈利率和凈資產收益率在2019年及以前不及格，2020-2022年為及格水平，2023年及以后年份就是優秀級的水平，而且是越來越好的狀態。這與其早年就布局，2022年開始取得與“磷礦石”相關的收入密切相關。

2021年和2022年的主營業務盈利空間不到3個百分點，2023年超過10個百分點，2024年超過15個百分點；2025年前三季度，已經超過20個百分點了。

盈利能力持續增強是什么原因導致的呢？前面看到的毛利率持續增長，當然是核心原因；營收持續增長，規模效應攤薄了期間費用占營收比，也是重要影響因素。

但是，“稅金及附加”及占營收比卻大幅增長，這不也是應該被攤薄嗎？這方面是無法攤薄的，首先是毛利率高的時候，購銷的價差就高，增值稅當然高，由此導致的附加稅也會高。

對于芭田股份來說，采礦還有“資源稅”，從2025年上半年的情況看，其“稅金及附加”中，超八成都是資源稅。

在其他收益方面，每年都是凈損失的狀態，只是損失的金額很小，影響有限。損失項主要是“資產減值損失”和“信用減值損失”，收益項主要是有少量的政府補助和投資收益。

分季度來看，2023年和2024年的各個季度，營收和凈利潤的增減波動都比較大，有點增長不動的感覺了。

2025年以來峰回路轉，前三個季度，營收都是五成左右的同比增長；凈利潤更是兩三倍左右的同比增長。

原因我們前面已經說過了，就是高毛利率的“磷礦石”占比的大幅提升，這既帶來了營收的增量，更是大大的改善了盈利能力。

季度間的毛利率呈階梯狀增長，2024年開始的30%-40%階梯，已經基本穩定運行了一個整年，顯然是穩得住的。

就讓2023年前三季度都沒有超過10個百分點的主營業務盈利空間，在2025年前三季度都超過了20個百分點，甚至二季度還超過了25個百分點。

“經營活動的現金流量凈額”全是凈流入的狀態，2025年前三季度的營收大幅增長以及以前期間的營收快速增長，并沒有明顯多占用“營運資金”，導致經營活動的現金流凈流出的情況。

2022至2024年的固定資產投資規模偏大，2025年前三季度已經開始下降了。這一行，并不需要像后端“磷酸鐵鋰”生產行業那樣持續大額投入。

芭田股份的資產負債率較低，長期償債能力沒有問題；但是其資產結構偏重，導致短期償債能力，特別是速動比率的表現一直不太好。2025年三季度末，速動比率大幅增長，情況有所好轉。

芭田股份的存貨規模偏大，從2023年末以來增長明顯，主要是營收規模增長導致的。但2024年末存貨周轉天數明顯上升，似乎也有積壓滯銷或者故意囤貨這類問題，但并不嚴重。而且在2025年三季度末，情況已經明顯好轉了。

芭田股份當然是一家優秀的上市公司，以前生產復合肥，雖然盈利能力不是特別強，但日子還是能過的。不管是提前布局也好，還是陰差陽錯也罷，以前不那么值錢的采礦權，用于風口行業后，可得勁兒了。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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