穩(wěn)定幣：普惠金融的助力還是阻礙？

文章作者：Jeff Gapusan

文章編譯：Block unicorn

隨著傳統(tǒng)金融（TradFi）在應(yīng)對技術(shù)創(chuàng)新和不斷增長的消費者需求方面面臨挑戰(zhàn)，穩(wěn)定幣已成為最具影響力也最具爭議的產(chǎn)品之一。美國（包括政策制定者和私營部門）已逐漸意識到，穩(wěn)定幣可以作為一種強(qiáng)有力的工具，為全球最大經(jīng)濟(jì)體提供資金，而美國國債則是其最安全的金融工具。渣打銀行近期發(fā)布的一份研究報告指出，穩(wěn)定幣可能會對發(fā)展中國家金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性產(chǎn)生負(fù)面影響，引發(fā)大規(guī)模存款外流，并削弱當(dāng)?shù)匮胄械膶嵙Α?/p>

穩(wěn)定幣的故事正在演變，可能出現(xiàn)兩種截然不同的金融結(jié)果：最熱衷的用戶（新興市場）可能會進(jìn)一步破壞他們試圖保護(hù)自身財富的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施，同時進(jìn)一步加強(qiáng)發(fā)達(dá)市場企業(yè)。

數(shù)字美元化：價值1 萬億美元的穩(wěn)定幣岌岌可危

在布宜諾斯艾利斯，一名女子走過一幅印有 100 美元鈔票的廣告牌。阿根廷人通常會將比索兌換成美元，以保護(hù)他們的儲蓄免受“惡性通貨膨脹”的影響。（圖片來源：LUIS ROBAYO/AFP via Getty Images）

從阿根廷到非洲，將貨幣兌換成美元是日常生活的一部分。穩(wěn)定幣極大地加速了這一過程，為其提供了一條便捷的數(shù)字化通道。

幾十年來，貨幣疲軟、不穩(wěn)定的國家的公民一直選擇將本國貨幣兌換成美元或以美元計價的資產(chǎn)。在飽受多年惡性通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)動蕩困擾的津巴布韋，約 85% 的交易以美元計價。而在厄瓜多爾和薩爾瓦多等其他國家，美元已成為其官方貨幣。

絕大多數(shù)穩(wěn)定幣的使用集中在發(fā)展中國家。在新興市場，穩(wěn)定幣是一種必需品，能夠抵御惡性通貨膨脹和不可預(yù)測的政治危機(jī)。

在發(fā)達(dá)市場，穩(wěn)定幣已成為加密貨幣交易、機(jī)構(gòu)結(jié)算或從銀行存款轉(zhuǎn)向數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的法幣入口。用戶可以利用穩(wěn)定幣獲得替代性的數(shù)字支付、金融和投資手段，這些方式在速度、效率和成本方面可與眾多傳統(tǒng)金融方案相媲美。

這兩種用例形成了鮮明的對比。有人可能會認(rèn)為，這兩種立場關(guān)乎的是財務(wù)上的優(yōu)劣與實際需要之間的權(quán)衡。

渣打銀行擁有廣泛的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、本地市場專業(yè)知識，并專注于跨境貿(mào)易和金融服務(wù)，一直是亞洲、非洲和中東新興市場銀行業(yè)務(wù)的中流砥柱。（圖片來源：Matthew Lloyd/Getty Images）

渣銀行率先對穩(wěn)定幣經(jīng)濟(jì)可能帶來的負(fù)面影響發(fā)出警告。根據(jù)其 10 月份發(fā)布的一份研究報告，目前的趨勢表明，到 2028 年底，多達(dá) 1 萬億美元的存款可能會從新興市場銀行流向穩(wěn)定幣。這種財富轉(zhuǎn)移絕非紙上談兵，它可能對許多國家的信貸體系構(gòu)成深遠(yuǎn)威脅。

新興市場穩(wěn)定幣增長

新興市場穩(wěn)定幣增長的核心動力是自我保護(hù)。

人們希望保住他們辛辛苦苦賺來的財富。根據(jù)渣打銀行的說法，對于面臨惡性通貨膨脹或貨幣貶值的國家的公民來說，“資本返還比資本回報率更重要”。

與 1923-1924 年惡性通貨膨脹時期的德國一樣，新興市場更關(guān)注資本的返還而非資本的回報。（圖片來源：環(huán)球歷史檔案館/蓋蒂圖片社）

穩(wěn)定幣提供了一種可靠、即時且無國界的手段，將與美元掛鉤的財富存儲在數(shù)字錢包中。當(dāng)公民將本國貨幣（例如土耳其里拉、阿根廷比索或尼日利亞奈拉）變現(xiàn)以購買穩(wěn)定幣時，這些本國貨幣的流動性就會從國內(nèi)銀行系統(tǒng)中消失。這種資金外流的后果是多方面的，并且對地方政府而言十分嚴(yán)重。

部分準(zhǔn)備金銀行制度：傳統(tǒng)金融操作系統(tǒng)

部分準(zhǔn)備金銀行制度允許金融機(jī)構(gòu)僅持有存款資金的一部分作為準(zhǔn)備金，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。這使得它們能夠向消費者發(fā)放房屋抵押貸款和汽車貸款。（圖片來源：Mario Tama/Getty Images）

部分準(zhǔn)備金銀行制度是全球主流的銀行模式。它允許銀行將一定比例的客戶存款作為準(zhǔn)備金，其余部分則貸給借款人。隨著商業(yè)銀行失去其最廉價且最可靠的資金來源（零售存款），它們向本地企業(yè)和消費者提供信貸的能力受到限制，從而推高了借貸成本，并抑制了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長。

貨幣政策管理

各國央行制定貨幣政策，進(jìn)而影響各自國家的經(jīng)濟(jì)。美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)理事會印章（圖片來源：MANDEL NGAN/AFP via Getty Images）

各國央行依賴傳統(tǒng)工具（例如提高利率）來管理貨幣供應(yīng)和抑制通貨膨脹。然而，當(dāng)大量本國貨幣被兌換成境外美元代幣，而這些兌換行為又不受央行監(jiān)管時，這種傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制就會被嚴(yán)重削弱。監(jiān)管機(jī)構(gòu)將無法掌握美元流動的真實規(guī)模，也無法評估其政策措施的有效性。

加速資本外流：穩(wěn)定幣 vs ATM機(jī)

2015 年 7 月，全球目睹了希臘公民成群結(jié)隊在全國各地從自動取款機(jī)提款。為了阻止資本外逃，希臘政府實施了資本管制。（圖片來源：Getty Images）

2015 年 7 月，希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，希臘公民在希臘各地的自動取款機(jī)前排隊提取他們辛苦積攢的存款的照片和視頻傳遍全球，全世界都目睹了這一危機(jī)的爆發(fā)。

與希臘債務(wù)危機(jī)、1997 年亞洲金融危機(jī)，甚至是銀門事件或硅谷銀行倒閉事件一樣，資本外逃通常是流動性危機(jī)即將到來的先兆。穩(wěn)定幣為資本逃離本地貨幣提供了一條全天候無縫銜接的途徑，這可能加速匯率波動并導(dǎo)致銀行倒閉。它們有可能促成瞬間發(fā)生的數(shù)字化資本外逃，而傳統(tǒng)的監(jiān)管機(jī)制根本無法應(yīng)對這種情況。

被列為最脆弱的國家包括那些財政狀況薄弱、高度依賴匯款的國家，例如埃及、巴基斯坦、孟加拉國、斯里蘭卡等。

通過穩(wěn)定幣為美國債務(wù)融資

如果 1 萬億美元潛在地從發(fā)展中世界流失，這些資本最終將流向何處？

新興市場對穩(wěn)定幣的需求，必然導(dǎo)致對最安全抵押品——美國國債——的需求。這一機(jī)制是穩(wěn)定幣悖論的關(guān)鍵所在，它有效地鞏固了美國的金融核心。

穩(wěn)定幣，尤其是那些旨在符合監(jiān)管要求并實現(xiàn) 1:1 錨定的穩(wěn)定幣，必須持有高流動性、低風(fēng)險的儲備金。這些儲備金主要由現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和短期美國國債構(gòu)成。

堪薩斯城聯(lián)邦儲備銀行等機(jī)構(gòu)的研究凸顯了這種至關(guān)重要的金融聯(lián)系。隨著穩(wěn)定幣研發(fā)的不斷深入，預(yù)計其總市值將在短短三年內(nèi)從目前的 3000 多億美元增長到數(shù)萬億美元，從而刺激對美國短期政府債券的需求。

堪薩斯城聯(lián)邦儲備銀行在其分析中指出，雖然穩(wěn)定幣可能會取代對貨幣市場基金等其他短期工具的需求，但會對美國債務(wù)產(chǎn)生不可忽視的增量需求。

新的穩(wěn)定之錨

在財政和貨幣政策備受關(guān)注之際，對美國國債日益增長的需求將對美國大有裨益。美聯(lián)儲的研究證實了穩(wěn)定幣不僅僅是一種加密貨幣現(xiàn)象，而是美國政府融資體系中至關(guān)重要的全新組成部分。

美國國家債務(wù)時鐘實時追蹤美國國債及其在美國家庭中所占的比例，它鮮明地提醒人們美國日益增長的財政負(fù)擔(dān)。（圖片來源：Selcuk Acar/Anadolu via Getty Images）

美國國債規(guī)模已達(dá) 38 萬億美元，并且還在快速增長！不斷增長的國債需求將吸收巨額的美國政府債務(wù)發(fā)行，同時有可能幫助降低借貸成本。

影子銀行通常是一個貶義詞，但隨著金融機(jī)構(gòu)開發(fā)穩(wěn)定幣，影子銀行可能會進(jìn)一步滋生。（圖片來源：Ernst Haas/Ernst Haas/Getty Images）

具有諷刺意味的是，穩(wěn)定幣的普及反而助長了銀行業(yè)一個令人避諱的詞匯——影子銀行——的蔓延。通過強(qiáng)制規(guī)定儲備資產(chǎn)必須具有極高的質(zhì)量和流動性，監(jiān)管實際上將數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)變成了美國債務(wù)的“俘虜投資者”。

穩(wěn)定幣促進(jìn)強(qiáng)勢美元政策

隨著世界各地的人們選擇以美元計價的穩(wěn)定幣時，美元的強(qiáng)勢和重要性將會提升。（圖片來源：Matias Baglietto/NurPhoto via Getty Images）

每發(fā)行一種以美元計價的穩(wěn)定幣，實際上都代表著對美元的信任投票，鞏固了美元作為世界儲備貨幣的地位。穩(wěn)定幣構(gòu)建的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，讓世界其他地區(qū)的人們更容易以美元進(jìn)行交易和儲蓄，在當(dāng)今全球金融動蕩的時期，進(jìn)一步鞏固了美元的全球金融主導(dǎo)地位。

穩(wěn)定幣的全球互聯(lián)與監(jiān)管挑戰(zhàn)

全球金融領(lǐng)袖必須審視利用穩(wěn)定幣技術(shù)的方式，同時避免對那些最依賴穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體造成潛在的負(fù)面影響。（圖片來源：Andrew Harnik/Getty Images）

穩(wěn)定幣市場創(chuàng)造了一條直接、即時的資本轉(zhuǎn)移渠道：發(fā)展中國家規(guī)避風(fēng)險的心理，推動了全球?qū)σ悦绹鴩鴤鶠榈盅旱陌踩Y產(chǎn)的無限需求，尤其是在新興市場。

當(dāng)民眾將本國貨幣兌換成美元以規(guī)避通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的風(fēng)險時，這些兌換的資金最終會增強(qiáng)美國的金融實力。以美元計價的穩(wěn)定幣可以在幾秒鐘內(nèi)完成全球金融體系需要數(shù)天才能完成的資本運作。

在為受惡性通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定影響的人們打開大門的同時，穩(wěn)定幣的快速增長也給全球金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和銀行帶來了挑戰(zhàn)，因為他們需要找到利用穩(wěn)定幣技術(shù)（更便宜的跨境支付和普惠金融）的優(yōu)勢的方法，同時又不破壞他們所服務(wù)的最脆弱經(jīng)濟(jì)體的穩(wěn)定性。

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