2個利好夯實慢牛！跨年行業(yè)（景氣、反轉(zhuǎn)）怎么配？

周末，兩則利好消息傳來，算不上多大的突發(fā)利好，卻在一定程度上將夯實慢牛的根基：

一是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系步入穩(wěn)態(tài)，A股擾動因素減少了；

二是CPI轉(zhuǎn)正了，有望扭轉(zhuǎn)通縮預(yù)期。

上周，誰在漲？誰在跌？

上周，納指累計下跌3.04%，創(chuàng)下自4月份以來最差的單周表現(xiàn)。其中，8家與AI關(guān)聯(lián)最密切的頭部公司市值合計蒸發(fā)約8000億美元。

全球第一家5萬億美元市值的公司英偉達單周下跌7.08%，最新市值為4.57萬億美元。

美股相關(guān)板塊的下跌也傳導(dǎo)到了A股，軟件開發(fā)、IT服務(wù)、半導(dǎo)體等前期熱門科技板塊最近一周資金大幅流出：

而資金流入則明顯與“電”有關(guān)，流入最多的板塊是光伏設(shè)備和電網(wǎng)設(shè)備，這是市場為數(shù)不多的一抹亮色。

這也很清晰的體現(xiàn)在上周的A股分段市值漲幅榜中：

1、500億市值以上公司本周漲幅TOP5

2、100-500億市值以上公司本周漲幅TOP5

3、100億以下市值公司本周漲幅TOP5

4、本周跌幅TOP10

500億元以上的公司中，上周漲幅最大的5只股票，3個與“電”有關(guān)：阿特斯、特變電工、中國西電。

邏輯比較清晰：歐美AI投資競賽遭遇缺電瓶頸，AI的盡頭是算力，而算力的盡頭是電力！

阿特斯是做光伏組件的，當然也有一些儲能業(yè)務(wù)。2025年前三季度，公司大型儲能產(chǎn)品出貨量達5.8GWh，同比增長32%。

特變電工、中國西電都屬于電力設(shè)備板塊，根據(jù)海關(guān)總署的最新數(shù)據(jù)，2025年1至8月，變壓器出口總額達到53.38億美元，同比增長38.0%，海外北美地區(qū)受新興AI需求拉動，電力設(shè)備整體需求向上，海外電力設(shè)備需求持續(xù)向好。

可以預(yù)見，隨著鋰電池、逆變器、光伏組件價格的下降，使得“光伏+儲能”逐步在眾多國家實現(xiàn)平價，進而驅(qū)動儲能需求放量。

相比之下，跌幅榜上的股票看似行業(yè)分散，但背后也有有共同規(guī)律。主要就是前期熱點退潮。

跌幅榜第一的匯得科技和榜上的常山藥業(yè)是典型代表。常山藥業(yè)作為曾經(jīng)的減肥藥概念龍頭，在經(jīng)歷大幅上漲后，其市值被市場認為可能已過度透支未來價值。當市場情緒降溫或業(yè)績無法兌現(xiàn)時，便面臨巨大的回調(diào)壓力。

CPI轉(zhuǎn)正，夯實慢牛根基

周末有兩則重要消息，將影響未來一段時間的股市。

1、中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系步入階段性緩和

據(jù)商務(wù)部網(wǎng)站，經(jīng)批準，自即日起至2026年11月27日，商務(wù)部公告2024年第46號（《關(guān)于加強相關(guān)兩用物項對美國出口管制的公告》）第二款暫停實施。此前，商務(wù)部原則上不予許可鎵、鍺、銻、超硬材料相關(guān)兩用物項對美國出口。

顯然，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系步入階段性緩和后，擾動A股的因素又少了一個。稀土和小金屬的炒作大概也要告一段落了。

2、CPI轉(zhuǎn)正

據(jù)國家統(tǒng)計局11月9日發(fā)布的數(shù)據(jù)，10月份，擴內(nèi)需等政策措施持續(xù)顯效，疊加國慶中秋假期帶動，全國居民消費價格指數(shù)(CPI)環(huán)比上漲0.2%，同比上漲0.2%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)第6個月擴大。不過，今年1-10月平均，CPI仍然是同比下降0.1%。

在CPI轉(zhuǎn)正的同時，2025年10月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2個百分點；環(huán)比由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.1%。

一個多月前，面對內(nèi)需不足，央行強調(diào)把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量。華西證券在2026年經(jīng)濟與資產(chǎn)展望中認為，在食品價格企穩(wěn)、文娛消費延續(xù)回升、反內(nèi)卷破除惡性價格競爭下，2026年物價將回升，預(yù)計CPI中樞0.6%，PPI中樞-0.8%，下半年GDP平減指數(shù)將轉(zhuǎn)正。

CPI轉(zhuǎn)正后，名義GDP增速將高于實際GDP，名義增速回升將帶動居民收入和企業(yè)盈利改善，且扭轉(zhuǎn)通縮預(yù)期。顯然，這一進程將夯實A股當前的“慢牛”基礎(chǔ)。

分析師：構(gòu)建景氣策略與反轉(zhuǎn)策略

當前即將邁入11月中旬，一個比較重要的工作是展望明年的行業(yè)配置思路。廣發(fā)分析師表示，基于需求側(cè)與產(chǎn)業(yè)鏈的視角，可以構(gòu)建景氣策略與反轉(zhuǎn)策略，二者搭配或許可以有助于波動率的控制。

景氣策略：明年預(yù)計仍處于向上周期的五個需求：美國AI（包括算力/存力/電力等）、端側(cè)（終端設(shè)備側(cè)）、美國醫(yī)藥、國內(nèi)儲能、國內(nèi)及歐洲海風(fēng)，此外還有全球制造業(yè)PMI掛鉤的銅。

反轉(zhuǎn)策略：按置信度分為三檔——

（1）第一檔：終端需求已經(jīng)在右側(cè)，沿產(chǎn)業(yè)鏈中上游去找基本面還在左側(cè)或者底部的環(huán)節(jié)，這類品種反轉(zhuǎn)置信度高，第四季度可重點布局。儲能（鋰電材料及設(shè)備/二線電池/鋰礦）、風(fēng)電（整機/電纜）、AI（液冷/存儲模組）。

（2）第二檔：終端需求還在底部或左側(cè)，但明年有一定的反轉(zhuǎn)預(yù)期。國產(chǎn)算力（數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈/晶圓代工廠等）、美國地產(chǎn)鏈（工具/家居等）、美國“再工業(yè)化”（高機/叉車/工程機械）、歐洲儲能（工商儲/戶儲）。

（3）第三檔：需求在左側(cè)，當前反轉(zhuǎn)能見度仍不高，但賠率合意，跟蹤布局信號。內(nèi)需順周期（等11月底財政預(yù)期逐漸明晰）、反內(nèi)卷（等政策）、豬周期（已在降速，等價格）。

美政府關(guān)停危機還有多久？

如何影響科技股？

美國正面臨一場日益嚴峻的流動性危機，盡管美聯(lián)儲已宣布結(jié)束QT，但資金面壓力未緩解反而持續(xù)惡化。

政府持續(xù)關(guān)門正成為貨幣市場流動性枯竭的主要推手，美國財政部一般賬戶（TGA）余額急劇膨脹。

截至上周五，財政部一般賬戶(TGA)余額首次突破1萬億美元，創(chuàng)2021年4月以來近五年新高。這意味著在過去三個月內(nèi)，財政部從市場吸走超過7000億美元現(xiàn)金——從7月的約3000億美元飆升至當前水平。

財政部這一大規(guī)模“吸儲”行為，直接導(dǎo)致了市場流動性的枯竭。根據(jù)美聯(lián)儲H.8報表數(shù)據(jù)，外國商業(yè)銀行持有的現(xiàn)金資產(chǎn)成為最大受害者，從7月峰值的逾1.5萬億美元暴跌超3000億美元至1.173萬億美元。實際上，這些資金被財政部征用，以維持政府關(guān)門期間的日常開支。

這種局面產(chǎn)生了一個意外后果：財政部貝森特事實上已成為貨幣政策的實際決定者，其財政政策正在決定貨幣條件。

可以說，若非財政部現(xiàn)金余額在三個月內(nèi)從3000億美元飆升至1萬億美元，美聯(lián)儲可能不會宣布結(jié)束量化緊縮。

分析認為，從效果上看政府關(guān)門相當于實施了多輪加息，因為它從市場抽走的7000億美元流動性，其緊縮效應(yīng)堪比顯著的貨幣政策收緊。

美聯(lián)儲11月仍在執(zhí)行量化緊縮，進一步加劇了本已脆弱的資金面，這使得美聯(lián)儲推遲至12月才結(jié)束量化緊縮的決定可能成為又一次政策失誤。

美銀流動性專家Mark Cabana和Katie Craig曾呼吁，美聯(lián)儲應(yīng)考慮通過購買國債或啟動規(guī)模達5000億美元的定期公開市場操作來補充銀行儲備金。資金面的惡化呈現(xiàn)出危險的自我強化特征，若關(guān)鍵指標繼續(xù)惡化，可能引發(fā)類似2019年9月回購危機或2020年3月基差交易崩盤的反饋循環(huán)。

盡管短期前景堪憂，但危機的根源也恰恰是市場潛在轉(zhuǎn)機的關(guān)鍵。既然政府關(guān)門是流動性收緊的主要推手，那么一旦關(guān)門結(jié)束，財政部將開始消耗其龐大的TGA現(xiàn)金余額，向經(jīng)濟中釋放數(shù)千億美元的流動性。

這種流動性釋放可能引發(fā)對風(fēng)險資產(chǎn)的大規(guī)模搶購。類似情景曾在2021年初上演，當時財政部現(xiàn)金余額的加速消耗相當于隱形量化寬松，推動股市大幅上漲。2025至2026年可能重現(xiàn)這一劇本。

一旦政府重啟，積壓的流動性釋放恰逢年底，可能推動比特幣、小盤股等流動性敏感資產(chǎn)和幾乎所有非AI類資產(chǎn)出現(xiàn)彈射式上漲。近期情況越糟，中期釋放的儲備流動性就越多。

美銀流動性專家Mark Cabana和Katie Craig曾呼吁，美聯(lián)儲應(yīng)考慮通過購買國債或啟動規(guī)模達5000億美元的定期公開市場操作來補充銀行儲備金。資金面的惡化呈現(xiàn)出危險的自我強化特征，若關(guān)鍵指標繼續(xù)惡化，可能引發(fā)類似2019年9月回購危機或2020年3月基差交易崩盤的反饋循環(huán)。

不過這并非長期解決方案。美國龐大的預(yù)算赤字意味著融資條件將再次惡化，屆時美聯(lián)儲將不得不介入，正如美銀Mark Cabana所預(yù)測的那樣，可能需要真正的資產(chǎn)購買操作。但眼下，風(fēng)險資產(chǎn)的命運掌握在政府重開的時間表上。

美國政府未來何時結(jié)束關(guān)門？

高盛預(yù)計，政府停擺最有可能在11月第二周左右結(jié)束。關(guān)鍵壓力點包括10月28日和11月10日到期的空管和機場安檢人員工資——2019年類似的中斷最終促成了當時停擺的結(jié)束。

高盛列出了重開的幾種路徑：少數(shù)民主黨參議員可能轉(zhuǎn)變立場，投票支持將資金延續(xù)至11月21日的現(xiàn)有決議案；更可能的情況是達成妥協(xié)，民主黨同意通過決議案，換取共和黨承諾在政府重開后就延長醫(yī)保補貼進行投票；第三種可能性較低的選擇是共和黨取消冗長辯論規(guī)則，以簡單多數(shù)通過決議。

預(yù)測市場顯示，政府在11月中旬前重開的概率約為50%，拖過感恩節(jié)的可能性低于20%。花旗表示越來越有信心政府關(guān)門將在未來兩周內(nèi)結(jié)束。一旦政府重開，數(shù)據(jù)發(fā)布將迅速恢復(fù)，美聯(lián)儲在12月會議前將可能獲得多達三份就業(yè)報告，為繼續(xù)降息提供依據(jù)。

盧娜，A1210623100001，20+年金融一線經(jīng)驗， “財富自然增長法”研創(chuàng)者，讓投資回歸清晰與高效，在喧繁市場中，用科學(xué)策略讓財富滋然生長。

她，被稱為“財富園丁”，為投資者掃除財富管理的焦慮與盲點；

她，擅長將復(fù)雜的財經(jīng)邏輯，轉(zhuǎn)化為可落地的財富方案。

“理財，不是追熱點，而是種樹。”——就像樹的成長，滿滿的松弛感，卻枝繁葉茂。

點擊下方公眾號，關(guān)注盧娜每天的深度文章，帶你領(lǐng)悟財富增長的底層邏輯，把握“離火時代”的“科技富”↓↓↓