三輪問(wèn)詢、四次中止、重組夢(mèng)碎后，合肥國(guó)資29億入主維信諾破局

在這場(chǎng)資本與技術(shù)的博弈中，合肥國(guó)資的入主只是序幕。真正的考驗(yàn)在于：國(guó)資的加持能否將維信諾的技術(shù)儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為持續(xù)盈利能力？在顯示面板這個(gè)需要長(zhǎng)期投入的賽道上，國(guó)資的耐心與市場(chǎng)的殘酷將展開(kāi)一場(chǎng)新的較量。

深陷虧損與高負(fù)債困境的OLED面板企業(yè)維信諾，終于等來(lái)了國(guó)資的“救命稻草”。

停牌兩個(gè)交易日后，維信諾（002387.SZ）終于揭開(kāi)了謎底。11月9日晚間，這家面板廠商披露定增預(yù)案：合肥建曙投資有限公司將以29.37億元現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)4.19億股新股。交易完成后，合肥建曙持股比例將從11.45%躍升至31.89%，成為控股股東，合肥市蜀山區(qū)人民政府順勢(shì)成為實(shí)際控制人。

圖片來(lái)源于：公司公告

這意味著，歷時(shí)近三年試圖通過(guò)收購(gòu)合肥維信諾股權(quán)整合產(chǎn)業(yè)鏈的計(jì)劃折戟后，這家中國(guó)OLED行業(yè)的重要企業(yè)正式投入合肥國(guó)資的懷抱。

面板"偏科生"深陷虧損

維信諾此次向合肥國(guó)資“定向求助”，直接原因是其嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)壓力。截至2025年9月末，公司合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率飆至84.36%，252.18億元流動(dòng)負(fù)債如泰山壓頂，而賬面貨幣資金不足70億元，連短期債務(wù)都難以覆蓋，資金鏈已拉至緊繃臨界點(diǎn)。

與此同時(shí)，公司盈利能力持續(xù)惡化。2025年前三季度，維信諾歸屬于上市公司股東的凈虧損16.23億元。事實(shí)上，維信諾的虧損并非短期問(wèn)題。公開(kāi)資料顯示，自2017年完全轉(zhuǎn)型OLED業(yè)務(wù)以來(lái)，公司扣非后歸母凈利潤(rùn)已連續(xù)八年為負(fù)，負(fù)值累計(jì)超150億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源于：同花順

這種困境根植于其孤注一擲的業(yè)務(wù)布局。面板行業(yè)本就深陷"重投資、長(zhǎng)回報(bào)"的資金泥潭，而維信諾偏偏選擇做國(guó)內(nèi)少數(shù)不碰液晶、專攻OLED的"純玩家"。在行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)此起彼伏的周期波動(dòng)中，缺乏液晶業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流緩沖，使其抗風(fēng)險(xiǎn)能力遠(yuǎn)遜于京東方、TCL科技等綜合型巨頭，最終陷入"越虧越投、越投越虧"的惡性循環(huán)。

數(shù)據(jù)來(lái)源于：2025年半年報(bào)

在本次合肥國(guó)資正式接盤(pán)前，維信諾曾寄望于一場(chǎng)歷時(shí)近三年的重組自救。2022年底啟動(dòng)的合肥維信諾40.91%股權(quán)收購(gòu)計(jì)劃，擬以65億元對(duì)價(jià)將這條核心6代柔性O(shè)LED產(chǎn)線納入全資控制，卻在深交所三輪問(wèn)詢中屢屢碰壁。

監(jiān)管層緊盯標(biāo)的估值合理性、29.2億元業(yè)績(jī)承諾的可實(shí)現(xiàn)性，以及1.51億元關(guān)聯(lián)技術(shù)許可費(fèi)的利潤(rùn)調(diào)節(jié)嫌疑，四次中止審核的波折最終耗盡了市場(chǎng)耐心。面對(duì)監(jiān)管閘門(mén)的持續(xù)加壓，今年10月24日，維信諾最終宣布終止重組并撤回申請(qǐng)。

這場(chǎng)未竟的重組，既為合肥國(guó)資的全面接盤(pán)掃清障礙，也暴露出維信諾的深層困境。技術(shù)路線上的單一，讓它在OLED領(lǐng)域積累了優(yōu)勢(shì)，卻也讓其失去了抵御行業(yè)周期的彈性。

合肥模式再拓疆

而合肥國(guó)資對(duì)維信諾的控盤(pán)，早有伏筆。早在2018年，合肥國(guó)資就已開(kāi)始介入維信諾的業(yè)務(wù)體系。當(dāng)年9月，維信諾設(shè)立合肥維信諾，僅三個(gè)月后便引入三家合肥國(guó)資股東。2021年3月，合肥建曙以11.7%股權(quán)受讓正式登上牌桌，與原控股股東西藏知合完成交接，維信諾隨即進(jìn)入“無(wú)實(shí)際控制人”狀態(tài)，為今天的易主鋪平路徑。

值得注意的是，面板行業(yè)“地方政府+面板企業(yè)”的合作模式頗為普遍。這恰恰是合肥國(guó)資最擅長(zhǎng)的戰(zhàn)場(chǎng)。從京東方到維信諾，合肥市政府在顯示產(chǎn)業(yè)的投資邏輯一脈相承：以國(guó)有資本為杠桿，撬動(dòng)技術(shù)密集、投資巨大的先進(jìn)制造業(yè)。

控股維信諾，意味著合肥將產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)從生產(chǎn)線延伸至董事會(huì)；而對(duì)連續(xù)八年扣非凈利潤(rùn)為負(fù)的維信諾而言，國(guó)資入主無(wú)疑是一場(chǎng)及時(shí)雨。在全球顯示產(chǎn)業(yè)格局重塑的當(dāng)下，這場(chǎng)聯(lián)姻既是一場(chǎng)民企紓困，更是地方國(guó)資深度介入硬科技產(chǎn)業(yè)的又一次實(shí)驗(yàn)。

但這場(chǎng)救贖背后，隱憂與機(jī)遇并存。從優(yōu)勢(shì)看，維信諾并非毫無(wú)家底：2025年第三季度全球AMOLED智能手機(jī)面板市場(chǎng)份額達(dá)12.7%，位居全球第3；柔性AMOLED領(lǐng)域份額13.7%，智能穿戴領(lǐng)域更是穩(wěn)居全球第一，與華為、小米等頭部品牌保持深度合作。其自主研發(fā)的ViP技術(shù)突破傳統(tǒng)工藝瓶頸，像素密度可達(dá)1700ppi以上，在車載顯示等新興場(chǎng)景已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地。合肥國(guó)資的資金注入，有望讓這些技術(shù)儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

然而，風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。維信諾的估值泡沫尚未完全擠凈，當(dāng)前2.95倍的市凈率顯著高于京東方（1.1倍）、TCL科技（1.0倍）等行業(yè)龍頭，而盈利能力卻遠(yuǎn)遜于同行。客戶集中度高企的問(wèn)題也亟待解決，華為、小米兩大客戶貢獻(xiàn)了近半營(yíng)收，一旦合作出現(xiàn)波動(dòng)，將直接影響公司業(yè)績(jī)。更關(guān)鍵的是整合挑戰(zhàn)，合肥國(guó)資同時(shí)布局京東方與維信諾，如何協(xié)調(diào)兩家企業(yè)的業(yè)務(wù)定位、避免內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，考驗(yàn)著后續(xù)的治理智慧。

在這場(chǎng)資本與技術(shù)的博弈中，合肥國(guó)資的入主只是序幕。真正的考驗(yàn)在于：國(guó)資的加持能否將維信諾的技術(shù)儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為持續(xù)盈利能力？在顯示面板這個(gè)需要長(zhǎng)期投入的賽道上，國(guó)資的耐心與市場(chǎng)的殘酷將展開(kāi)一場(chǎng)新的較量。

作者 | 魏思

編輯 | 吳雪

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