社融重要信號！新增貸款占比不到一半，政府債替代效應明顯

全文共2522字，閱讀全文約需8分鐘

近年來，隨著我國金融體系的完善和金融市場的創新，企業融資渠道日益多元化，從過去更多依賴銀行貸款，轉變為綜合運用債券、股票等更豐富的市場化融資方式。

本文首發于21金融圈未經授權 不得轉載

作者 | 唐婧

編輯 | 方海平

新媒體運營 | 張舒惠

11月13日，中國人民銀行發布《2025年10月金融統計數據報告》，政府債券快發多發對貸款的替代效應繼續顯現。

具體來看，2025年10月末社會融資規模存量為437.72萬億元，同比增長8.5%。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款余額為267.01萬億元，同比增長6.3%；企業債券余額為33.68萬億元，同比增長4.9%；政府債券余額為93.03萬億元，同比增長19.2%。

從結構看，10月末對實體經濟發放的人民幣貸款余額占同期社會融資規模存量的61%，同比低1.3個百分點；企業債券余額占比7.7%，同比低0.3個百分點；政府債券余額占比21.3%，同比高2個百分點。

從增量看，2025年前十個月社會融資規模增量累計為30.9萬億元，比上年同期多3.83萬億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加14.52萬億元，同比少增1.16萬億元；企業債券凈融資1.82萬億元，同比多1361億元；政府債券凈融資11.95萬億元，同比多3.72萬億元。

分析人士指出，當前經濟運行面臨需求不足的挑戰，通過加大政府債券發行規模，能夠支持重大項目和國家重大戰略的實施，助力擴大需求、支撐經濟。同時，不少政府債券用于置換融資平臺債務、清理拖欠企業賬款等，實際上是政府部門適度加杠桿幫助企業和居民部門穩杠桿的過程，有助于經營主體緩解資金壓力、減輕債務負擔，為經濟中長期可持續發展奠定基礎。

國家資產負債表中心披露數據顯示，截至三季度末，政府部門杠桿率同比提高8.8個百分點至67.5%，非金融企業部門、居民部門杠桿率分別同比上升4.5個百分點、略降1.2個百分點。

還有權威人士告訴記者，近年來隨著我國金融體系的完善和金融市場的創新，企業融資渠道日益多元化，從過去更多依賴銀行貸款，轉變為綜合運用債券、股票等更豐富的市場化融資方式。相應地，社會融資規模的結構也逐漸發生變化，在今年以來的社會融資規模增量中，除貸款外的其他融資方式已經占比超過一半，如果只看貸款這個單一金融指標，很難完整反映金融支持實體經濟的全貌。用社融觀察金融總量，能更清楚看到資金支持的整體力度，也能了解不同融資方式的構成，對于宏觀研究及市場分析都能提供更可靠的參考。

多項經濟、金融指標出現回升態勢

10月末，廣義貨幣(M2)余額335.13萬億元，同比增長8.2%。狹義貨幣(M1)余額112萬億元，同比增長6.2%，較去年9月低點（-3.3%）回升9.5個百分點，較今年年內低點（2月份0.1%）回升6.1個百分點。10月末，M1-M2剪刀差為-2%，較去年9月收窄8.1個百分點，表明更多資金轉化為活期存款，反映出企業生產經營活躍度提升、個人投資消費需求回暖等積極信號。

10月金融統計數據發布的一大背景是，今年以來，我國經濟運行總體保持穩中有進的態勢，10月綜合PMI產出指數為50.0%，非制造業商務活動指數為50.1%，升至擴張區間。10月中秋、國慶8天超長假期對服務消費的拉動效應明顯，與居民出行相關的交通運輸、住宿、文化體育娛樂相關行業等均位于60%及以上的高景氣區間。

有權威人士告訴記者，短期看，外部形勢更加復雜多變，給企業投資帶來不確定性，“兩新”等促消費政策邊際效應減弱，制造業采購經理指數環比有所下降。但前期各項宏觀政策還會持續顯效，有效鞏固拓展經濟回升向好勢頭，在前三季度GDP增長5.2%的基礎上，實現全年5%左右的經濟增長目標是有堅實基礎的。他還向記者指出，近期經濟運行中呈現出諸多積極信號，市場對前景的預期也出現了邊際改善。

從外部環境看，中美兩國元首在韓國釜山成功舉行會晤，中美經貿團隊吉隆坡磋商取得積極成果，達成多項共識并陸續落地實施，有利于增強出口韌性。從內部環境看，今年以來構建全國統一大市場、綜合整治低價過度競爭有序推進，效果已在逐步顯現，市場競爭秩序不斷優化，工業企業利潤有望維持增長態勢。

從政策支持看，適度寬松的貨幣政策持續顯效，貨幣金融條件相對寬松，財政部近期又提前下達了2026年度新增地方專項債額度，5000億元新型政策性金融工具資金也全部投放完畢，項目總投資約7萬億元，將對投資形成有力支撐。10月制造業生產經營活動預期指數52.8%，企業信心不斷恢復。國際貨幣基金組織、世界銀行最新預測都將我國2025年經濟增速較前值大幅調高0.8個百分點。

從中長期看，“十五五”規劃建議發布，對激發社會積極性、主動性、創造性具有重要意義，我國經濟高質量發展有堅實支撐。

主要物價指標已經呈現出一定的企穩回升跡象。10月，CPI同比由降轉漲至0.2%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續6個月擴大，為2024年3月以來最高；PPI同比下降2.1%，降幅連續3個月收窄。

央行在《2025 年第三季度中國貨幣政策執行報告》中表示，物價水平受多方面因素共同影響，供求關系是主要因素。促進物價合理回升，需要宏觀政策協同發力，推動實體經濟供需良性循環。中央強調縱深推進全國統一大市場建設，提振消費的宏觀調控思路也在不斷落地推進，對物價合理回升有積極影響。

合理看待2%左右的通脹預期目標

今年3月發布的政府工作報告明確提出，居民消費價格（CPI）漲幅目標為2%左右。對此，業內專家告訴記者，支持性貨幣政策促進物價回升的效果還會持續顯現。近年來，我國社會融資規模和廣義貨幣M2增速總體上保持在8%以上，高于同期名義GDP增速約4個百分點，社會融資成本持續處于低位，利率水平低于5%左右的潛在經濟增速。

“從量、價兩個維度觀察，當前我國貨幣政策立場都是支持性的，為促進物價合理回升營造了適宜的貨幣金融環境。”上述專家告訴記者，根據理論和國際實踐經驗，貨幣政策通常存在一定的時滯，去年中國人民銀行先后實施了四輪力度比較大的貨幣政策調整，今年5月又推出了一攬子貨幣政策措施，這些政策的效果還會持續顯現出來，政策積極效應也會不斷累積。

他還強調，貨幣政策雖然還有一定空間，但邊際效率已明顯下降。過度放松貨幣金融條件可能產生的一些負面效果也需要關注。比如，資金空轉、資本市場波動加大等。未來要繼續實施好適度寬松的貨幣政策，把握好力度和節奏，保持對實體經濟的較強支持力度。

還有分析人士告訴記者，對我國2%左右的通脹預期目標應從中長期的視角合理看待，而且宏觀政策尤其是貨幣政策效果顯現通常還有一定的時滯。當前物價低位運行是供需兩端多種因素共同作用的結果，促進物價合理回升也需要發揮宏觀政策的組合拳效應，保持政策取向一致性。

他還向記者舉例，從國際上看，主要經濟體央行制定的通脹目標大多是中長期的政策目標。比如，2012年美聯儲明確采取2%的靈活通脹目標制，在當時的聲明文件中就特別強調了這是美聯儲的長期目標。從之后的實際情況看，目標提出后，美國通脹率仍低于2%，直至2017年初才回到2%左右。

在其看來，應逐步轉變宏觀調控思路，從過去高度依賴投資的發展模式更多轉向促消費、惠民生。供給端要著力構建全國統一大市場，改善供給結構，推動低效、無效供給市場化出清。需求端要優化財政支出結構，重點向民生、社保、低收入群體傾斜，同時加快推動收入分配制度改革，切實增強居民消費能力和消費意愿。