魚躍醫療第三季度凈利潤下滑36%：銷售費用大增，五年目標恐難實現

《港灣商業觀察》王璐

成立于1998年，作為國內醫療器械的知名品牌，魚躍醫療（002223.SZ）的產品在終端市場能見度頗高。

不過，在最新的三季度財報數據表現上，公司依舊持續承壓。

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第三季度凈利潤下滑36%，海外業務表現不錯

今年前三季度，魚躍醫療實現營收65.45億元，同比增長8.58%；歸母凈利潤14.66億元，同比下滑4.28%，扣非歸母凈利潤11.69億元，同比下滑8.21%。

相較于前三季度的增收不增利，公司第三季度凈利潤降幅超過三成，不可謂不大。

第三季度，公司實現營收18.86億元，同比增長9.63%，歸母凈利潤2.633億元，同比下滑35.99%；扣非凈利潤2.555億元，同比下滑17.50%。凈利潤同比下滑主要因去年同期政府補助導致基數較高，以及公司為搶占市場份額加大品牌及渠道投入。

從近三年前三季度表現來看，魚躍醫療波動不小。2020年前三季度-2024年前三季度，公司實現營收分別為48.48億、53.10億、51.16億、66.63億、60.28億，同比增長分別為36.33%、9.53%、-3.65%、30.23%、-9.53%；歸母凈利潤分別為15.10億、13.52億、11.35億、21.91億、15.32億，同比增長分別為111.84%、-10.50%、-15.99%、92.93%、-30.09%。

不難看出，即便仍然是增收不增利，但公司前三季度業績已經好于去年。與此同時，多家券商也看好魚躍醫療的經營前景，尤其是海外業務。

華源證券指出，前三季度公司海外收入實現高速增長。分地區來看，在東南亞市場，泰國區域收入依然保持強勁增長；歐洲、北美市場同樣實現快速增長；三季度南美市場收入恢復快速增長；并將進一步挖掘中東、非洲、獨聯體等區域市場機會。當前公司海外市場業務正在快速成長中，隨著布局日益完善，更多產品的海外注冊工作有望逐步落地，海外收入預計將顯著提速。

太平洋證券表示，在東南亞市場，泰國區域收入依然保持強勁增長，公司以泰國市場“從產品輸出到生態共建”的本土化路徑為模板，推廣至印尼、越南等其他國家。此外，公司在歐洲市場實現快速增長，其中呼吸治療產品作為先鋒軍，順利突破多個重點國家，同時公司在歐洲成立了呼吸治療領域的科學顧問委員會，旨在通過臨床學術資源，加強公司品牌在當地的影響力，從而推動產品導入當地市場。公司在北美市場收入亦實現顯著增長，公司持續加深與Inogen的戰略合作，正積極推動后續產品注冊進度。南美市場收入三季度恢復快速增長，公司與客戶合作更為緊密。公司將進一步挖掘中東、非洲、獨聯體等區域市場機會。

據悉，在前三季度收入構成中，海外收入6.07億元（占比13.03%），國內收入占比86.97%。

有醫療器械領域相關人士認為，即便魚躍醫療國外市場拓展不錯，但國內依然占據超過八成，如何提振國內市場收入，這直接關乎公司業績前景。

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銷售費用大增，五年目標恐難實現

凈利潤依舊承壓的情況下，外界也關注到公司偏高的銷售費用。

今年前三季度，公司銷售費用達到12.33億元，同比增長33.15%，銷售費用率達到18.83%，同比增加3.47個百分點，費用增長主要是人員工資獎金、電商平臺費、廣告費等增加所致。國金證券認為，公司銷售費用增長短期對利潤增速產生一定壓力，但預計將對公司國內外市場份額拓展產生正向影響，推動公司長期收入端實現較快增長。

拉長時間來看，公司銷售費用率持續創新高。2020年前三季度-2024年前三季度，公司銷售費用率分別為10.96%、11.60%、13.40%、12.83%、15.36%。

僅第三季度，魚躍醫療的銷售費用為4.2億元，費用率則高達22.28%，上年同期則為18.30%。

很明顯，龐大的銷售費用并沒有帶來同步的收入提升。

魚躍醫療表示，公司前三季度費用投入增加主要在三個方向，研發投入、國內外品牌建設、全球網絡布局。在研發投入方面，圍繞戰略方向，公司積極布局數字化、可穿戴化產品，并加大研發團隊的人才引進力度，為持續推出創新產品打下堅實的基礎。同時，公司圍繞血糖產品，構建以持續血糖監測為中心的全渠道品牌建設，有效提升CGM產品市場占有率，為公司帶來新的業務增長點。此外，全球化是公司三大戰略之一，公司堅定不移的推動全球銷售網絡建設和人才招聘，加速推動屬地化，為構建全球化品牌而加大費用投入。

同樣，值得肯定的是，魚躍醫療的分紅態度。公司表示，繼2025年實施半年度利潤分配之后，進一步推出三季度利潤分配方案，這也是公司歷史上首次推出三季度分紅。基于公司當前較為充足的現金儲備以及良好的經營性現金流狀況，在確保具備足夠資金支持業務發展及未來潛在并購機會的前提下，公司決定實施本次分紅，以未來實施分配方案時股權登記日的總股本為基數，向全體股東每10股派發現金紅利2.00元（含稅）。

至少目前看起來，魚躍醫療曾制定的五年目標大概率無法實現。

2021年初，魚躍醫療新任董事長吳群立下了五年軍令狀：“百億營收，千億市值，進入醫療器械行業全球三十強”。

截至11月13日收盤，公司市值僅為365.8億元。（港灣財經出品）