前“AI制藥第一股”，為什么上市這么困難？

AI制藥公司，聽起來是不是很高大上，是市場喜歡的小甜甜？

但是曾經的“中國AI制藥第一股”英矽智能，已經是第四次交表了。

英矽智能第一次遞表是在2023年6月，第二次遞表時間為2024年3月，2025年5月8日，英矽智能三闖港交所。

證監會都麻了，讓它說明白自己的股東情況和業務情況，還讓它說明之前備案那么多次未能完成境外上市的原因，所以此次遞表最終也以失效收尾。

2025年11月11日，英矽智能更新了招股書，再次想邁進港交所的大門。

為啥AI制藥公司這么難上市呢？

AI制藥企業的核心價值主張，是用人工智能加速藥物研發。

以英矽智能為例，其AI平臺Pharma.AI能將藥物早期發現過程從傳統的4.5年縮短至12-18個月，并將每個項目需要合成與測試的分子數量降至60-200個，遠低于傳統方法的數千個。

然而，看似革命性的技術，商業價值尚未得到驗證。

例如，英矽智能進展最快的候選藥物ISM001-055（Rentosertib）針對特發性肺纖維化，目前僅處于II期臨床階段。

在藥物研發領域，II期仍是相對早期的階段——超過80%的藥物在II期后未能進入III期，即使晉級III期的藥物仍有近40%面臨失敗風險。

特別是全球范圍內，至今尚無一款由AI驅動研發的藥物獲批上市，整個行業仍在“證明自己”的過程中。

所以英矽智能的收入主要來自三款候選藥物的對外授權，但這種授權收入的可持續性存在疑問。

2022年至2024年期間，英矽智能營業收入持續增長，虧損幅度也逐步收窄。2022年至2024年的營業收入分別為3014.7萬美元、5118萬美元和8583.4萬美元；經調整后的凈虧損分別為7080.4萬美元、6736.1萬美元和2266.5萬美元。

例如與美納里尼集團的授權協議，總額逾5.5億美元，但首付款僅為2000萬美元。與Exelixis的交易，公司在獲得8000萬美元預付款后，直到2024年12月才獲得首筆1000萬美元的臨床里程碑付款。

根據研究，過去9年中，全球制藥業有超過60%的里程碑未能達成（SRS Acquiom的研究），這意味著授權協議總額與實際到賬金額可能差距巨大。

注：里程碑付款是一種?生物醫藥企業間基于項目或交易中達到特定關鍵階段（里程碑）而支付相應款項的財務安排?。

另外小新還發現，英矽智能選擇的港股18A章，這是港交所2018年為未盈利生物科技公司設立的專屬上市通道。

2022至2024年，港股18A上市企業數量持續下降，分別為8家、7家和4家。公開市場數據顯示，此期間18A公司上市破發率高達75%以上。

對了，就在交表前一天，英矽智能還說，我們知名藥企禮來有了研發合作，潛在總額超過1億美元，想讓大家振奮一下。

小新發現，截至上半年，英矽智能賬上的錢有2.12億美元，主要得益于2025年完成的E輪融資。

但是，E輪融資發行的是可轉換、可贖回優先股，一旦英矽智能不能再18個月內上市，優先股持有人將有權要求公司贖回。

所以，這次IPO是背水一戰，一旦失敗，英矽智能將面臨巨額贖回壓力啊。

作者丨冰河

編輯丨墨墨

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