估值升溫后，港股還能怎么投？（11.20）

月有陰晴圓月，人有悲歡離合。周期的鐘擺同樣在港股有效，只是這個過程顯得格外漫長，波動也更為犀利。

過去五年，恒生指數長期與“低估”為伴，估值中樞一路下移，甚至在至暗時刻整體大幅破凈。彼時港股風聲鶴唳，許多投資者受困于當時的恐慌情緒，未能在底部堅守。

而對于一直關注61的朋友們，我們依托完整的投資體系、恰當的資產配置與合理的風控措施，在底部堅持定投。當雨過天晴，市場悄然回暖，恒生指數在不經意間已攀爬至新的高度。

雖距歷史新高還有一段距離，但隨著估值不斷攀升，市場留給我們的安全邊際已明顯收緊。換句話說，過去那種一眼望去皆低估的黃金時代，暫告一段落。

面對硬幣的兩面，我們既擔心高點回撤的過山車，也擔心過早離場而心生后悔。所以，在這個階段，如何平衡持倉，是一個常見的命題。

在港股這種強周期、高彈性的市場里，有一個策略廣受關注，這便是紅利低波策略。在以往的文章中，我們一起回顧了中證、恒生、標普系相關指數。

受限于數據源，恒生與標普的相關指數缺乏更完整的數據源，而中證在前些年已經修正（移除）了港股紅利低波類指數，目前站在國內指數體系的視角出發，國證港股通紅利低波指數（987016）無疑成為首選。

今天，讓我們一起回歸港股，一起聊聊港股紅利低波…

01

為何紅利與低波，是港股的生存法則

若將全球主要市場按波動率排序，港股無疑是高波動的試驗場。其根源在于市場結構：以高度周期性的金融、地產、科技與資源板塊為主力，漲時凌厲，跌時迅猛，普通投資者難以駕馭。

在此環境中，紅利策略成為關鍵的過濾器。它借助企業持續分紅的能力，篩除那些盈利被情緒裹挾的公司。能堅持長期現金分紅，本身便是宣言——它證明了企業盈利穩定、現金流充沛、財務結構健康，是名副其實的現金牛。

低波策略則在此基礎上，進行了二次優化。它主動剝離那些習慣性大起大落的標的，留下走勢更為溫和、具備防御韌性的企業。

這一者結合，恰好能幫助投資者規避港股市場上的兩大陷阱：一是由行業輪動制造的周期噪音，二是被市場情緒放大的趨勢幻象。

正如芒格所言：“如果我知道會死在哪里，我將永遠不去那個地方。”

對于普通投資者而言，在港股市場，主動規避由高波動引發的決策陷阱，本身就是一種核心競爭力的構建。

02

如何判斷指數？規則比收益更重要

在選擇指數時，許多投資者習慣優先考察歷史收益率。然而，收益率易受指數成立時點、市場風格與流動性等外部因素擾動，單獨依賴這一指標容易產生誤判。

真正決定指數長期特質與持續性的，是其編制規則。讀懂規則，才能從底層把握指數的性格與邊界。

以國證港股通紅利低波指數（987016）為例，其編制方案清晰嚴謹，核心可概括為四大策略，層層遞進：

1、分紅穩定

要求成分股必須“過去三年連續現金分紅”。這一步首先將盈利不穩、現金流緊張的公司排除在外，確保樣本池具備穩定的分紅基因。

2、波動率較低

主動剔除最近一年股價波動率排名前20%的樣本，直接規避市場中“最嘈雜”的部分，從源頭控制組合波動。

3、分紅合理

同時剔除“股利支付率為負”及“排名前10%”的樣本。此舉意在排除那些分紅不可持續（如透支利潤分紅）或分紅比例過高（可能影響未來發展）的異常公司，確保分紅的健康與理性。

4、質量合格

剔除凈資產收益率（ROE）排名后10%的樣本，引入了關鍵的質量因子。這意味著，指數不僅要公司會分紅，還要其具備良好的資本運用效率，從根本上提升樣本的盈利質地。

完成上述篩選后，指數再按“過去三年平均股息率”排序，選取排名前30的股票作為最終樣本。其加權方式也頗具匠心——采用“過去三年平均股息率”進行加權，這使得股息率越穩定、越高的公司在指數中權重越大，進一步強化了紅利因子的暴露。

此外，規則還設置了個股權重上限10%與行業權重上限30%的雙重約束，有效防范單一股票或行業的過度風險暴露，并且限制每次調樣數量不超過樣本總數的30%。提升了指數的分散度與運行穩定性。

紅利策略本身的長期收益主要來自兩個來源，一個是穩定的分紅現金流的正向激勵，一個是較低波動帶來的“路徑優勢”。在港股這種波動更大的市場里，良好的正向反饋，更平滑的凈值曲線能增強投資者持有信心，避免因恐懼而在底部割肉。

03

港股紅利低波的定位與策略

我們回顧了市場特性，了解了指數策略，那么如何定位港股紅利低波呢？

1、把它當港股倉位里的底盤

在構建投資組合時，港股紅利低波指數適合扮演防守基石的角色。如果持倉中已配置科技、平臺經濟等高彈性品種，加入紅利低波策略，能夠有效分散風格暴露、平滑整體波動。

如果組合里已經有科技、平臺經濟等高彈性品種，那用紅利低波做底盤，是一套更平衡的選擇。因為它不追熱點，也不依賴單點爆發，而是依靠現金流和波動控制來平滑持倉。

2、適合長期現金流需求者

如果你正在為養老、教育等長期目標積累資產，或希望在波動較大的市場中保持心態穩定，紅利低波策略具有天然的適配性。

其核心價值不在于短期爆發力，而在于通過持續分紅與低波動特性，降低決策焦慮，提升持有體驗，讓投資者在長期持有中慢慢變富。

3、建立全球化的持倉組合

資產配置不應局限于單一市場。從歷史數據看，港股紅利的整體股息率水平通常高于A股紅利，這為跨市場配置提供了可能性。

比如我們可以構建類似：港股紅利低波 + 中證A500 + 納斯達克100的組合框架，實現在價值、成長與市場區域上的三重分散，力求在全球視野下行穩致遠。

4、跟蹤產品與策略建議

目前，有一個跟蹤國證港股通紅利低波的產品，港股紅利低波ETF（159569）。該產品成立于2024年8月14日，恰處于港股上一輪周期的相對低位，所以近一年表現不錯。

該產品采用0.50%管理費+0.08%托管費的常規ETF費率結構，當前規模約4.15億元，已能滿足大多數個人投資者的定投與配置流動性需求。

基于港股全市場估值，以及大部分港股紅利類指數的估值判斷，目前港股紅利低波正處于正常略偏高階段。

當下的動作，更多是對已有倉位的再平衡，尤其進攻側比例過高的朋友，可以考慮平衡一部分到防守倉位。如果是新倉位，則建議在市場整體下行到偏低狀態后再進行。

04

在不確定中，構建自身的確定性

過去幾年的市場讓我們深刻認識到：波動總比預期更劇烈，政策傳導總比想象更復雜，估值的極端狀態也比理論更富韌性。對普通投資者而言，最大的挑戰往往不是沒有機會，而是在反復震蕩中逐漸消耗掉耐心與方向。

在這樣的環境中，關注安全邊際、追求攻守平衡、放眼全球配置，其意義不在于跑得多快，而在于跑得更穩、跑得更久。當港股估值從低位修復至正常偏高區間，市場彈性逐步收斂時，那些能夠持續提供現金流、有效控制波動、不依賴頻繁操作的資產，反而顯露出更適配長期主義的價值。

正如巴菲特所言：“投資其實很簡單：少犯錯，并且活得足夠久。”

把這句話放在港股這一高波動的賽場中，就是要主動選擇那些能幫我們穿越周期、獲得穩定反饋的資產與策略。

05

61全市場估值儀表盤

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“61”指數基金估值表（0414期）

注意：因部分數據工具受限，跨境指數估值未更新，采用上一期估值。

這趟韓國之旅，頗有些人在囧途的感覺，一系列意外的挑戰，蠻有意思的。

數據整理不易，還望多多點贊、推薦、轉發支持。

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風險提示：本文內容僅供參考，不構成投資建議。投資有風險，入市需謹慎。請在做出投資決策前，仔細閱讀并理解相關基金的法律文件，如《基金合同》、《招募說明書》等。過往業績不代表未來表現，投資者應根據自身情況，審慎決策。