21深度｜匯金系整合大幕拉開！中金“三合一”并購重塑券業格局

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兩條主流的合并路徑正逐漸清晰：其一，是同一省市或同一集團內部的券商整合；其二，是市場更為矚目的頭部券商之間的強強聯手。

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作者 | 崔文靜

編輯 | 巫燕玲

新媒體運營 | 張舒惠

市場關注已久的中金公司合并消息終于落地，但此番合并對象并非此前市場猜測的銀河證券，而是東興證券與信達證券。

11月19日晚，三家券商同步發布《關于籌劃重大資產重組的停牌公告》，揭曉了這宗由中金公司通過換股方式吸收合并后兩者的重磅方案。

三家公司自11月20日起集體停牌，預計時間不超過25個交易日。

這樁并購不僅是近期券商合并潮中最新且最引人注目的一例，更將直接引發行業座次的重磅洗牌。

21世紀經濟報道記者根據Wind數據梳理發現，按照2025年三季報計算，合并后的新公司營業收入有望超越華泰證券，躍居行業第三，總資產規模也升至第四，僅次于中信證券、國泰海通、華泰證券。這意味著，頭部券商的競爭格局正被重塑。

更為深遠的是，此舉被部分業內人士視為“匯金系”券商整合落下的第一子，背后蘊含著清晰的資源整合與戰略互補邏輯。

通過合并，中金公司將迅速吸納東興證券、信達證券遍布全國的近200家分支機構，極大彌補自身零售網絡的短板，實現高凈值客戶與廣大零售客戶資源的立體化融通。同時，中金公司也有望借此獲得在不良資產處置等領域的獨特優勢。

此次“三合一”并購并非孤立事件。縱觀市場，從國泰君安與海通證券的強強聯合，到國聯證券收購民生證券、浙商證券入主國都證券等多起案例，一場由政策引導、旨在優化資源配置、培育一流投行的行業大整合已全面鋪開。中國證券業，正迎來一個格局煥然一新的時代。

沖擊行業前三：一場“三合一”引發的格局重塑

根據中金公司、東興證券、信達證券11月19日晚間公告，此次合并由中金公司牽頭，通過向東興證券全體A股換股股東發行A股股票、向信達證券全體A股換股股東發行A股股票的方式，換股吸收合并東興證券與信達證券。

11月20日起，三家券商將正式停牌，預計停牌時間不超過25個交易日。

實現業務高效協同是券商合并的一大目標。三家券商合并，有望帶來哪些業務助力？

記者了解到，對于中金公司而言，其最大助力在于迅速填補營業部短板。

截至2024年末，東興證券擁有92家分支機構，深耕福建市場；信達證券設有104家分支機構，重點布局遼寧區域。合并后，三家券商營業部合計數量將位居行業第三，極大提升零售業務覆蓋能力。

在此基礎上，中金公司的高凈值客戶和機構客戶可以借助東興證券、信達證券的分支網絡獲得更便捷的服務；而后兩者的廣大零售客戶，則能享受中金公司頂尖的財富管理產品和跨境金融服務。這種客戶資源的立體化整合，將創造顯著的交叉銷售機會。

此次“三合一”大并購的另一大助力在于，借助東興證券、信達證券股東在不良資產處置領域的專業能力，合并后的中金公司有望深化債務重組、風險化解等新型投行業務，開拓獨特的市場空間。

三家券商合并后，體量將達何種程度？

根據Wind數據，以2025年三季報相關數據計算，營業收入方面，中金公司現為207.61億元，疊加東興證券、信達證券后達到273.9億元，將超過目前的第三名華泰證券（271.29億元），僅次于中信證券與國泰海通。

從總資產來看，中金公司、東興證券、信達證券相加共計10095.83億元，規模位于中信證券、國泰海通、華泰證券之后，且與第三名華泰證券的10258.49億元頗為接近。

凈利潤方面則相對遜色，中金公司合并前為65.65億元，三家券商合并后達到95.46億元，排在第六位，除國泰海通、中信證券以外，亦不及華泰證券（127.21億元）、廣發證券（118.78億元）、銀河證券（109.68億元）。

這意味著，中金公司合并東興證券、信達證券以后，不會撼動中信證券、國泰海通的前二地位，但很可能使其他頭部券商排名下降。

值得注意的是，在國泰海通合并以前，華泰證券曾多次位列券業第二。如今由中金公司牽頭的“三合一”并購完成后，華泰證券排名或將再度下降。

匯金落子：一盤整合大棋背后的布局與懸念

中金公司此次合并的對象并非市場此前猜測已久的銀河證券，而是東興證券與信達證券。這一安排雖看似意外，實則是另一盤券商整合大棋中的重要落子。

早在2025年6月，證監會核準中央匯金成為東興證券、信達證券、長城國瑞證券三大AMC券商實際控制人時，就有受訪人士向21世紀經濟報道記者表示，三大AMC券商之間彼此合并難以產生業務協同，三家或兩兩合并的可能性不大；相反，它們被中央匯金旗下其他大型券商收購的可能性更高。

如今，中金公司通過換股方式吸收合并東興證券與信達證券，正是對前述分析的印證。

具體來看，三大AMC券商雖同時并入中央匯金旗下，但中金公司此次只合并了東興證券與信達證券，未將長城國瑞證券納入，原因何在？

地域因素或是關鍵。中金公司、東興證券、信達證券均位于北京，而長城國瑞證券的總部卻在福建廈門。相較于同一省市的券商合并，跨區域整合難度明顯更大。

從合并后可能產生的協同效應來看，長城國瑞證券也相對遜色。其營業收入常年徘徊在100名左右，處于行業后三分之一，屬于小型券商。相比之下，東興證券與信達證券的營收排名在40名以內，屬中型券商。這意味著收購后兩者對中金公司業績的提升作用更為明顯。

包括資深券商從業者在內的一些業內人士認為，此次中金公司收購東興證券與信達證券，可視作中央匯金旗下券商整合的第一步，后續匯金系券商或將進一步合并。

目前，中央匯金旗下共有8家券商。除此次合并所涉三家券商以及位于福建的長城國瑞證券外，還包括總部在北京的銀河證券、中信建投，以及總部在上海的申萬宏源和光大證券。

由于中信建投的控股股東為北京金控（持股35.81%），中央匯金僅為其第二大股東（持股30.76%），加之中信建投與中信證券淵源較深，因此中信建投與其他匯金系券商合并的可能性較低。

在此背景下，中金公司完成對東興證券、信達證券的合并后，若繼續推進北京地區券商整合，銀河證券與合并后的新中金進一步聯手，便成為現實選項。而“中金公司+銀河證券”也是市場此前猜測的方向。

目前，中金公司與銀河證券已完成高管互換。銀河證券現任董事長王晟此前擔任中金公司投行業務負責人，在中金優勢業務——投行領域經驗豐富；中金公司現任董事長陳亮此前則為銀河證券董事長，早年曾有數年經紀業務相關履歷，對銀河證券的優勢業務——經紀業務十分熟悉。

另一個備受關注的議題是：中央匯金旗下兩家位于上海的券商——申萬宏源與光大證券，是否會合并？

從股權關系來看，二者穿透后的股權重合度較高。申萬宏源的母公司申萬宏源集團由中央匯金直接持股20.05%，另由中國建銀投資有限責任公司（以下簡稱“中國建投”）持股26.34%，而中國建投為中央匯金全資子公司。除中央匯金外，申萬宏源其他持股超過5%的股東僅有香港中央結算（代理人）有限公司，持股比例為10%。

光大證券的控股股東為光大集團，第二大股東為光大集團旗下的光大控股，其他持股5%以上的股東也僅有香港中央結算（代理人）有限公司。而光大集團由中央匯金控股，持股比例高達63.16%，財政部亦持股33.43%。

這意味著，從股東層面推動二者合并，所需突破的障礙相對不大。

雙路并行：透視券業并購潮的底層邏輯

伴隨2023年10月中央金融工作會議要求 “培育一流投資銀行和投資機構”，2024年4月新“國九條”明確“到2035年，形成2—3家具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行”。新一輪券業并購潮隨即到來。

國泰君安+海通證券、國聯證券+民生證券、浙商證券 + 國都證券、西部證券 + 國融證券、國信證券 + 萬和證券、華創證券 + 太平洋證券、平安證券 + 方正證券，以及此次新官宣的中金公司+東興證券+信達證券，均是已經推出的券商合并組合。目前，前兩組合并已于數月前完成，并分別更名為國泰海通、國聯民生。其他合并組合亦在穩步推進之中。

觀察這些案例，合并的深層動機與資源整合策略日益明朗。

例如，國聯證券并購民生證券，被業界視為旨在對接長三角資源、打造“無錫—上海雙中心”，并彌補投行業務短板；浙商證券收購國都證券，著眼于突破浙江地域限制、爭奪華北市場并獲取關鍵投行牌照；西部證券與國融證券的整合，被解讀為響應“打造西部金融中心”政策，以集中資源應對頭部券商的競爭擠壓；國信證券與萬和證券的合并，有助于前者擴充在華南地區的零售網絡；而華創證券與太平洋證券的整合，目標之一在于化解歷史不良資產，防止局部金融風險擴散。

在這些具體實踐背后，綜合市場分析，兩條主流的合并路徑正逐漸清晰。

其一，是同一省市或同一集團內部的券商整合。這類合并通常由地方政府或控股集團強力推動，核心目標在于服務區域經濟或集團整體戰略，其“服務”屬性往往優先于純粹的市場化“創收”。

剛剛落地的中金公司吸收合并東興證券與信達證券，正是這一路徑下的典型代表。此次“三合一”整合發生于中央匯金體系內部，不僅實現了北京地區券商的強強聯合，更通過營業網點互補、客戶資源融通以及專業能力（如不良資產處置）的注入，深刻體現了同一控股股東下資源優化配置的戰略意圖。

其二，是市場更為矚目的頭部券商之間的強強聯手。這一路徑高度呼應了2035年形成2到3家具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行的政策導向。此類合并的可行性高度依賴于緊密的股權或地域關聯。目前市場上已互換高管、引發市場無限猜想的中信證券與中信建投等，即符合同處一城且股權關系密切的特征。

這一系列并購重組的加速推進，其宏觀背景是清晰的頂層政策設計。從“金融強國”目標的提出，到監管層為“一流投資銀行”建設設定明確時間表，再到新“國九條”明確支持頭部機構通過并購重組提升核心競爭力，一套完整的政策框架已然成型。

在此指引下，中國證券行業正經歷一場深度洗牌，其未來的格局將在很大程度上由當前這場整合浪潮的路徑與成效所決定。