證券行業邁入“巨艦時代”：中金合并東興信達證券的戰略邏輯

11月19日晚間，中金公司與東興證券、信達證券同步發布公告，宣布正籌劃以換股方式完成吸收合并。這一消息在證券業激起了不小的震動，因為它不僅意味著三家機構正式邁向合并重組的實質階段，更在更高層面標志著我國“打造一流投資銀行”戰略向前推進了一大步。

近年來，在資本市場深化改革、注冊制全面落地和金融強國建設的時代背景下，中國證券行業正面臨前所未有的挑戰與變革：行業集中度持續提升，中小券商生存空間被壓縮，頭部機構加速走向綜合化與國際化。而此次由中金公司主導的吸收合并，無疑是監管推動下行業格局重塑的重要事件，其背后的邏輯、動因與未來影響都值得深入剖析。

中金公司長期被視為我國資本市場的“投行國家隊”，其業務特點與行業定位，與一般的綜合類券商形成明顯差異：海外起家，國際化程度高，專業投行能力突出，機構客戶基礎深厚。此前，中金在國內的券商市場份額并不算突出，尤其是在財富管理、經紀業務和本土渠道覆蓋方面，與中信、國君、華泰等行業巨頭存在明顯差距。

此次吸收合并東興證券與信達證券，為中金帶來三大直接收益：

1. 快速補齊渠道與零售端短板

東興證券、信達證券雖然不屬于行業頂尖，但在區域布局、支行渠道、客戶覆蓋上具有長期積累。零售客戶量級遠超中金自身。這將迅速補齊中金在財富管理與線下渠道的“地基短板”。

2. 擴容資產規模，增強資本實力

中金總資產約7700億元左右，東興和信達合計超過2400億元。三者合并后，資產體量超過萬億，邁入行業前列，有助于進一步提升資本充足率，為大型投行業務提供更強的資本支撐。

3. 國有金融體系內部的協同整合

中金背后有中投公司，中信集團持股重要部分；東興證券隸屬“國有資產背景”的中國東方資產；信達證券是信達資產旗下的重要金融平臺。這種國資體系內部的資源整合意味明顯，有利于構建更具規模優勢、國際競爭力的投行旗艦。

整體來看，中金并購并不是簡單擴張，而是一次由監管引導、國家層面授意、系統內高效整合的戰略行動，其背景意義由此躍升。

近年來，監管層多次強調要“打造一流投資銀行”“培育具有國際競爭力的頭部券商”。此次中金的合并動作，是金融監管體系推動行業整合的又一典型案例。

1. 注冊制時代，投行業務更強調專業化與國際化能力

注冊制下，投行能力成為資本市場健康發展的關鍵。中小券商投行能力薄弱、風控不足、獲取項目能力有限，很難在新階段取得發展。而監管希望形成若干具有國際影響力的大型投資銀行，中金無疑是核心載體之一。

2. 行業集中度快速提升，中小券商生存壓力陡增

以投行承銷規模來看，前十大券商占比已超過七成，頭部效應愈發顯著。中小機構缺乏規模效應，盈利能力持續弱化，亟需抱團或融入更大體系以求生存。

此次東興與信達選擇被吸收，與其自身盈利能力下滑、業務特色不明顯也有一定關系。

3. 金融監管體系強調“機構強、體系穩”

資本市場多次暴露出中小機構風控不足、債券承銷亂象等問題。通過行業整合提高機構實力，有利于減少系統性風險點，優化行業競爭格局。

從這個角度看，中金吸收合并兩家機構，是行業系統化整合的一個重要樣本，未來或許還會看到更多類似重組。

三、這次合并會帶來怎樣的行業影響？

若合并順利落地，對整個行業將產生三方面深刻影響。

1. “三強爭霸”格局可能被重塑

當前投行業務最強的三家是中金、中信與華泰，而綜合業務方面，國君、廣發、招商等多家券商也保持強勁勢頭。

合并完成后，中金的體量、渠道、客戶結構將發生質變，有望真正站到綜合類頭部券商行列，與中信證券形成“雙核競爭”，行業格局將更趨集中。

2. 中小券商并購提速，將掀起第二輪行業整合潮

這次合并釋放了明確信號：

監管希望“瘦身健體”，推動行業向頭部集中，支持打造大型綜合性證券集團。

未來可能出現三種趨勢：

* 區域性券商被大型機構整合；

* 金控集團內部將重新整編旗下不同證券公司；

* 業務能力弱的券商可能被動加入并購潮。

可以預見，證券行業將從“數量競爭”轉向“質量與規模并重”的新階段。

3. 投行業務生態變革：中金的國際化優勢將進一步放大

中金一直是國際投行合作最緊密、海外布局最早的國內券商之一。合并后，隨著資本實力增強、客戶基礎擴大，中金有能力在三方面取得突破：

* 承銷大型央國企改革項目

* 深度參與境外資本運作，例如海外 IPO、跨境并購

* 提高在科技創新企業融資中的定價權和影響力

從更長遠的視角看，這次合并將為我國資本市場的國際化、專業化、制度化發展提供新的支撐，也將推動證券行業進入真正的“強國建設”階段。

未來幾年，當國內出現一家業務國際化、資本實力雄厚、在境內外市場具有強影響力的綜合性投行時，人們或許會回想起，2025年的這次合并，就是決定行業未來格局的關鍵一步。