林平發展IPO：業績不穩、產能閑置、合規瑕疵

據上海證券交易所披露信息，安徽林平循環發展股份有限公司（下稱“林平發展”）已于11月7日完成問詢函回復工作。該公司的上市申請已于6月25日獲得受理，并在7月23日正式進入問詢環節。

根據其招股書披露內容，林平發展本次IPO擬募集資金12億元，其中5億元將投入年產90萬噸綠色環保智能制造新材料項目（二期）建設，剩余7億元則用于年產60萬噸生物基纖維綠色智能制造新材料項目的推進。

作為一家以瓦楞紙、箱板紙生產為核心業務的高新技術企業，林平發展當的營收已連續兩年出現下滑，產品單價也持續處于下行態勢；與此同時，稅收優惠在公司凈利潤中的占比已飆升至80.58%。

在此情況下，公司的IPO進程能否順利推進，未來業績是否將持續面臨壓力，已成為監管機構與市場各方共同聚焦的核心問題。

業績起伏，穩定性成疑

林平發展是一家整合廢紙利用、熱電聯產與綠色造紙業務的資源綜合利用企業。

根據招股書披露的信息，2022年至2024年及2025年上半年（以下簡稱“報告期”），公司營業收入分別實現28.79億元、28.00億元、24.85億元和12.24億元，對應凈利潤為1.54億元、2.12億元、1.53億元及9141.90萬元。其中，從公司收入來看，呈現逐期下滑態勢，其中2023年同比下降2.75%，2024年同比降幅進一步擴大至11.24%，收入已明確進入下行通道。

作為支撐公司九成以上營收的核心業務，瓦楞紙與箱板紙銷售在報告期內的收入分別達到28.71億元、27.85億元和24.67億元，占總營收比例超99%，其中箱板紙收入占比常年穩定在70%左右，成為公司絕對的營收支柱。

圖片來源：林平發展招股書

但值得關注的是，這兩類核心產品的單價在報告期內持續走低，直接對公司業績形成拖累。回溯營收下滑的關鍵節點，2023年的行業政策調整成為重要轉折點：當年國內取消成品紙進口關稅，直接導致瓦楞紙和箱板紙進口量大幅增加，市場競爭驟然加劇，公司被迫下調產品售價。盡管期間公司箱板紙6600生產線順利建成投產，通過銷量增長部分抵消了降價帶來的損失，但主營業務收入仍出現下滑。

進入2024年，多重利空因素疊加讓公司經營壓力進一步加大：下游消費市場需求疲軟導致產品售價持續走低，而臺風“貝碧嘉”的突襲更造成公司倉庫及生產車間被淹，停產時長達到30天，產品銷量銳減，最終導致主營業務收入進一步下滑。

針對監管層提出的“業績是否存在繼續下滑風險”這一問詢，林平發展表示，伴隨國內經濟的持續增長，消費品、電商、物流及快遞領域的需求將不斷上升，這將直接帶動瓦楞紙和箱板紙市場需求保持穩定增長；同時，公司所在細分行業的技術競爭格局相對穩定，核心客戶合作關系牢固，這些因素均構成抵御業績下滑的重要支撐。此外，公司在毛利率方面也展現出一定韌性——產品市場價格的變動能夠有效傳導至原材料采購環節，主要產品單位成本與售價呈同向變動，使得毛利率未受到明顯不利影響。

募資12億元卻產能過剩？

報告期內，公司瓦楞紙產能利用率分別為79.16%、86.54%、76.15%和83.39%，箱板紙產能利用率則為101.51%、88.42%、89.39%和93.47%，整體來看瓦楞紙產能利用率維持在80%左右，箱板紙約為90%，兩類核心產品的產能均未實現滿負荷運轉。

截至目前，林平發展已形成瓦楞紙年產35萬噸、箱板紙年產80萬噸的產能規模，且一期仍有30萬噸箱板紙生產線項目處于在建狀態。

根據招股書披露，公司本次IPO擬募集資金12億元，計劃用于新建120萬噸箱板紙生產線及30萬噸瓦楞紙生產線。這意味著募集資金到位后，公司產能將實現基本翻倍。而在當前募資前產能利用率尚未完全飽和的情況下，大規模投建并新增翻倍產能，未來極有可能造成產能過剩，進而對公司利潤形成拖累。

林平發展本次IPO報告期內的三項費用率合計不足6%，這一水平與同行業上市企業的平均水平存在顯著偏離，市場對其是否存在通過虛減或少計費用以虛增利潤的情況抱有疑問。

與此同時，公司募資投向可能導致產能過剩的潛在風險，上述問題均值得監管部門高度重視，并通過進一步核實與把控，確保市場秩序與投資者權益得到有效維護。

事故頻發，社保、公積金未按時繳納

除此之外還有值得關注的是，報告期內，林平發展已發生3起造成員工死亡的安全事故。

據招股書披露，2023年12月及2025年2月，公司兩名員工分別遭遇外部運輸車輛碰撞的意外，最終不幸身亡；2024年7月，車間內一名員工因意外事件導致死亡。對于上述事故，林平發展稱已主動推進善后處置工作，與遇難員工家屬就賠償金額達成一致，且相關賠償義務均已履行完畢。

除安全事故外，公司還存在未給部分員工繳納社會保險及住房公積金的情況。2022年至2025年上半年期間，未繳納社保的員工人數分別為212人、192人、82人、85人，未繳納公積金的員工人數分別為221人、133人、83人、85人；對應未繳納的社保及公積金金額分別為828.2萬元、695.1萬元、443.29萬元、240.29萬元，該等金額占各期扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者凈利潤的比例依次為6.49%、3.40%、2.67%、2.63%。這一情況表明，公司因未實現全員繳納社會保險與住房公積金，后續存在被相關部門處罰或追繳相關款項的潛在風險。

綜合來看，林平發展的IPO進程已暴露出經營業績、產能規劃、合規管理等多維度的核心問題。報告期內，公司營收連續下滑、核心產品單價持續走低的現狀，其盈利能力的穩定性與可持續性已受到市場廣泛關注；在現有產能利用率尚未完全飽和的情況下，擬募資翻倍擴產的計劃，進一步引發了行業對產能過剩風險的擔憂，而顯著低于同行的三項費用率，也對其利潤數據的真實性提出了拷問。此外，報告期內3起員工死亡安全事故的發生，以及部分員工社保、公積金未足額繳納的合規瑕疵，不僅反映出公司在安全生產管理與員工權益保障方面存在短板，也為其IPO推進增添了不確定性。

對于林平發展而言，上述問題的妥善回應與整改，既是滿足監管問詢要求的必要前提，也是其后續能否獲得市場認可、實現順利上市的關鍵。監管部門的進一步核查與把控，將為資本市場篩選優質企業、維護投資者合法權益提供重要保障。（《理財周刊-財事匯》出品）