教育行業 2026 年度投資策略 ：「三維共振」教育業績釋放，「AI+教育」打開成長空間

■ 教育強國呼之欲出，「AI+教育」成為趨勢。教育是強國建設、民族復興之基。黨中央、國務院出臺教育強國建設規劃綱要，為建設社會主義現代化強國、全面推進中華民族偉大復興提供有力支撐。隨著AI產業快速發展，「AI+教育」成為趨勢，國家啟動了「AI+」行動，出臺了中小學科技教育的政策，助力教育強國建設。行業龍頭積極布局「AI+教育」，加大教育智能硬件投入和教育大模型的研發，快速搶占「AI+教育」軟硬件市場，行業龍頭有望深度受益「AI+教育」的融合發展。

■ 中高考迎來「黃金十年」，「公考」炙手可熱。受「二胎」政策放開和「龍寶」的到來，2011-2017年我國迎來生育小高峰。新生人口規模影響新生數量，預計我國將迎來中高考「黃金十年」，中高考市場有望持續增長。同時，素質教育在「雙減」后得到快速發展，藝體、STEAM、營地、研學等百花齊放，市場有望在2027年突破萬億規模。另外，受高校畢業生持續增長和畢業生就業偏好等因素影響，「公考炙手可熱」，報名人數屢創新高，招錄比節節攀升，「公考」迎來發展機遇。

■ 政策改善+鼓勵生育，教育需求有望釋放。《條例》主基調是「如何發展」、「規范發展」和「健康發展」，《辦法》對現有合規學科類校外培訓機構審批權限進行了細化明確，教育政策邊際改善。同時，國家鼓勵生育，給予生育補貼，鼓勵逐步實現學前教育免費。另外，教育需求是剛性需求，在「早培」、「丘班」、「旦旦營」等拔尖人才培養、強基計劃等帶動下，需求有望釋放。教育行業呈現「剩者為王」特點，教育上市公司成為此輪市場復蘇最主要受益者。

■ 教育公司經營良好，業績釋放未來可期。新招生、續費率、客單價、排課及報到率等「四大變量」決定了教育公司盈利空間。近幾年，教育上市公司合同負債較快增長，訂單收入比相對較高。校外培訓彈性較大，學大教育合同負債快速增長，昂立教育業績釋放加速；國際學校發展穩健，凱文教育有望迎來趨勢性經營拐點；「公考」行業格局變化顯著，華圖山鼎成為「公考」新龍頭；管理培訓強勁復蘇，行動教育四季度業績值得期待；高教行業發展良好，博通股份業績釋放明顯提速。

■投資建議：我們認為教育行業迎來政策邊際改善、行業供給出清、行業需求釋放的「三維共振」，行業投資邏輯已經從政策驅動轉向業績驅動，且行業估值相對較低，在政策的推動下，有望迎來業績、估值的「戴維斯雙擊」。同時，教育行業是AI重要的應用場景，「AI+教育」是行業投資主線，龍頭教育公司有望受益「AI+教育」的發展。維持行業「推薦」評級，重點推薦凱文教育、行動教育、學大教育、華圖山鼎，謹慎推薦昂立教育、科德教育和博通股份。

■風險提示：政策變動、行業競爭加劇、招生不及預期、業績釋放緩慢等風險。

投資聚焦

研究背景

「雙減」及《民辦教育促進法實施條例》等政策對教育行業影響深遠，行業出現了政策推動型供給側出清，「跑路、收縮、轉型」成為當時主要教育公司核心戰略。隨著教育政策邊際改善，疊加教育需求剛性，教育行業持續回暖，并呈現出「剩者為王」的特點，留存下來的教育公司有望深度受益本輪行業的復蘇。2025年教育強國建設和「AI+教育」行動計劃，使教育行業迎來發展新機遇，尤其是AI對行業影響甚遠，形成了新業態——智能教育硬件、軟件齊頭并進、如火如荼，行業龍頭有望搶占教育行業發展新高地。同時，教育上市公司業績加速釋放，A股市場我們覆蓋的教育上市公司2025年三季報均實現盈利，并具有業績持續釋放動力。

區別于市場的觀點/方法

我們首創了「三維共振」的教育行業分析方法，提出了教育公司業績釋放的「四因子」模型，開創性地通過合同負債、使用權資產和租賃負債三個維度看公司成長空間。同時，我們認為「AI+教育」是行業發展新趨勢，「AI+教育」仍是投資主線。

近期催化

2025年教育行業主要上市公司業績良好，并不缺乏政策催化，但整體上教育行業表現一般，未充分體現行業基本面，我們認為教育行業配置正當時。（1）業績好、估值低、分紅高。行動教育、學大教育2026年動態估值預計均低于15倍，行動教育的股息率基本在6%左右；（2）教育強國建設刻不容緩，關系到現代化強國建設和中華民族的偉大復興，未來支持政策有望持續出臺；（3）「AI+教育」仍是主線，我們認為AI必須有應用場景，而非僅是空中樓閣、沒有需求基礎。而教育是最佳應用領域之一，有望最先受益AI智能體的發展。（4）即將邁向2026年，市場開始關注業績支撐，教育行業預計仍將延續三季報業績趨勢，業績增長確定性較強，彈性相對較大。

結論與建議

我們認為教育行業迎來「三維共振」，教育強國、「AI+教育」將助力行業估值提升，三條主線積極布局：（1）「AI+教育」，我們認為凱文教育、科德教育有望成為「AI+教育」龍頭；（2）業績與估值共振，我們認為行動教育、學大教育、昂立教育估值優勢最為顯著；（3）第二增長曲線，我們認為博通股份、華圖山鼎正在積極尋找第二增長曲線，事件驅動值得期待。

1.1 教育強國建設來襲，戰略高度顯著提升

教育是強國建設、民族復興之基。2025年1月中共中央、國務院聯合印發《教育強國建設規劃綱要（2024—2035年）》，明確提出辦強辦優基礎教育，夯實全面提升國民素質戰略基點；增強高等教育綜合實力，打造戰略引領力量；培育壯大國家戰略科技力量，有力支撐高水平科技自立自強；加快建設現代職業教育體系，培養大國工匠、能工巧匠、高技能人才；建設學習型社會，以教育數字化開辟發展新賽道、塑造發展新優勢；建設高素質專業化教師隊伍，筑牢教育強國根基；深化教育綜合改革，激發教育發展活力；完善教育對外開放戰略策略，建設具有全球影響力的重要教育中心。教育強國建設堅持遠近結合，堅持「兩步走」，即到2027年，教育強國建設取得重要階段性成效；到2035年，建成教育強國，高質量教育體系全面建成，基礎教育普及水平和質量穩居世界前列，學習型社會全面形成，教育服務國家戰略能力顯著躍升，教育現代化總體實現。教育強國是黨中央、國務院聯合印發的國家級戰略文件提出的任務，旨在通過建設具有強大思政引領力、人才競爭力、科技支撐力、民生保障力、社會協同力、國際影響力的中國特色社會主義教育強國，為建設社會主義現代化強國、全面推進中華民族偉大復興提供有力支撐。

1.2 「AI+教育」已成趨勢，科技教育提上新高度

2024年3月教育部啟動「AI+教育」行動，圍繞AI通識教育、國家智慧教育平臺智能升級、教育專用大模型應用示范和數字教育出海實施「四大行動」，促進AI推動教與學融合應用，提高全民數字教育素養與技能，開發教育專用AI大模型，同時規范AI使用科學倫理。2024年12月教育部辦公廳印發通知，要求探索中小學AI教育實施途徑，加強中小學AI教育，小學低年級段側重感知和體驗AI技術，小學高年級段和初中階段側重理解和應用AI技術，高中階段側重項目創作和前沿應用。2025年4月教育部等九部門聯合發布《關于加快推進教育數字化的意見》，提出加強AI等前瞻布局，推動學科專業、課程教材、教學等數字化變革，加快建設AI教育大模型，推動與教育教學深度融合，完善知識圖譜，構建能力圖譜，推動課程體系、教材體系、教學體系智能化升級，將AI技術融入教育教學全要素全過程，推動科技教育和人文教育融合，營造「AI+教育」創新應用場景，構建多元參與的AI應用生態。2025年5月教育部正式發布《中小學人工智能通識教育指南（2025年版）》，構建分層遞進、螺旋上升的中小學AI通識教育體系，培養學生適應智能社會的核心素養，通過知識、技能、思維與價值觀的有機融合，形成四位一體的AI素養，培育科技創新思維、批判性思維、人機協作能力、AI素養及社會責任意識。2025年8月國務院印發《關于深入實施「人工智能+」行動的意見》，明確提出推行更富成效的學習方式，把AI融入教育教學全要素、全過程，創新智能學伴、智能教師等人機協同教育教學新模式；構建智能化情景交互學習模式，推動開展方式更靈活、資源更豐富的自主學習。2025年11月教育部印發《教師生成式人工智能應用指引（第一版）》，深入人工智能賦能教育隊伍建設，推動人工智能賦能教育教學大規模應用，引導老師科學、安全、合理、理性地應用生成式人工智能，助力學習變革、教學提質、育人進階、評價增效、管理升級和研究創新，構建以人為本的智慧教育新生態，推動教育強國建設。

隨著「AI+教育」的興起，科技教育刻不容緩。2025年11月教育部聯合發改委、財政部、科技部等七部門聯合印發《關于加強中小學科技教育的意見》，旨在夯實科技創新人才培育基礎，助力高水平科技自立自強，支撐教育、科技、人才高質量一體化發展，推動育人方式變革。重點任務包括：一是構建協同貫通的育人體系。強化科技教育與人文教育協同，引導學生在動手實踐中激發科學興趣、學習科學方法、培育科學精神。二是建設開放融合的課程生態和教學方式。以學科融合重塑課程教學生態，引導學生綜合運用多學科知識解決問題。三是加強素養導向的教研引領和綜合評價。建立健全科技教育評價機制，推動教研與教學一體化發展。四是注重形態多樣的資源開發和環境建設。優化教學空間，為學生體驗真實情境下的科技探究實驗和工程技術實踐提供平臺。依托國家中小學智慧教育平臺，建設科技教育欄目，推動優質數字資源共建共享。五是推進高質高效的師資建設和家校社協同。將科技教育全面融入教師培養與培訓體系，增強教師實施科技教育的能力素養。依托家校社協同育人「教聯體」，共建區域科技教育中心。六是推動廣泛深入的國際交流與合作。構建多邊合作網絡，在全球范圍內推動中小學科技教育研究與實踐，提升國際影響力與競爭力。

1.3 積極布局「AI+教育」，行業龍頭有望受益

2025年AI領域的熱議話題已經從大語言模型（LLMs）轉向了AI智能體（AI Agent）。根據Gartner最新預測，企業軟件中整合自主型AI的比例將從2024年的不足1%躍升至2028年的33%；同時超過15%的日常工作決策將交由AI智能體自主完成。隨著生成式AI加速普及、AI智能體迅猛發展，以及智能流程自動化不斷突破，企業正迎來第三波人工智能助手浪潮，專家、業界人士預測2025年將是「AI智能體元年」，DeepSeek「接入潮」將引領AI應用發展。2025年《政府工作報告》也明確提出，持續推進「AI+」行動，并于2025年8月出臺了《關于深入實施「人工智能+」行動的意見》，「AI+教育」有望成為重要的應用場景。行業龍頭有望受益「AI+教育」的市場風口，并在新一輪的行業競爭中占據更有利的地位。好未來推出了學而思九章大模型（MathGPT），面向全球用戶和科研機構提供以數學領域的解題和講題算法為核心的大模型，也是國內首個專為數學打造的大模型；有道推出了「子曰」大模型，并發布三大應用，即AI全科學習助手「有道小P」、新一代虛擬人口語教練和新一代知識庫問答引擎；豆神教育推出了豆神AI大模型，打造語文AI領域的標桿。此外，作業幫、猿輔導、新東方、學大教育、行動教育、佳發教育、凱文教育等都推出了教育大模型或者「AI+教育」產品，并紛紛接入DeepSeek，進一步加大「AI+教育」產品新形態的商業化落地。行業龍頭或區域龍頭憑借較強的資本實力、豐富的課程體系、較強的研發能力有望受益「AI+教育」的「盛宴」，有助于擴大招生、提高效率、節約成本，增強競爭力，助力教育龍頭公司市占率的提升。

1.4 資本涌入千億賽道，「AI+教育」硬件炙手可熱

隨著政策的支持、技術的成熟、需求的擴大，AI硬件在教育領域迎來快速增長，根據艾媒咨詢的數據，AI硬件市場規模已達千億級別。根據洛圖科技數據，2023-2024年我國學習平板全渠道出貨量分別約為472萬臺、592萬臺，約分別同比增長8.1%、25.5%；預計2025年出貨量約為650萬臺，預計同比增長9.7%。根據艾媒咨詢發布的《2024—2025年中國智能學習機市場趨勢研究報告》，2025年中國教育智能硬件市場規模預計將突破千億，達到1125億元，同比增長16.94%。「AI+教育」硬件廣闊的市場前景，正吸引著互聯網AI公司、教育科技公司、教育硬件公司等紛紛布局這條「黃金」賽道，加大投資，推出新產品、新功能。學而思學習機則推出「紙屏互動」功能，孩子把一套卷子放到機器前，內置AI教師就會開始講題。猿力科技集團在學習機里上線AI超擬人老師3.0版，能通過攝像頭看到孩子的實時筆記，指出錯誤，分析原因，還能像人一樣通過「畫圖」的方式來數形結合。斑馬推出專門面向6-12歲兒童的AI一對一外教「斑馬口語」；奇點靈智針對3-8歲啟蒙兒童，更是推出一款實體化的「多奇AI小外教」，能提供主動擬人化陪伴；AI兒童硬件公司奇朵KidoAI和少年兒童出版社聯合發布了一款名叫「十萬個為什么AI兒童探索相機」，拍一拍就能「一鍵識萬物」。思考樂教育通過配售新股募資2.413億港元用于教學提升和AI項目，并出資1.16億元與深圳華夏雋永成立合資公司，主要用于研發和開拓教育類人工智能機器人。豆神教育不僅推出自研AI大模型「豆神AI」、「AI雙師」和「AI超能訓練場」等產品，而且伴學機器人已于2025年7月正式亮相，并有望在2025年4季度對外銷售。

2.1 「二胎」放開人口紅利再現，中高考迎來「黃金十年」

隨著「龍寶」到來和「二胎」政策的放開，2011-2017年我國迎來了生育小高峰。根據國家統計局數據，2012年我國出生人口約1973萬人，出生率14.57‰，均創下2000年以來新高；2011-2017年年均出生人口1819萬人，較2000-2010年年均出生人口高出192萬人。出生人口的變化趨勢，決定了適齡兒童小學入學高峰是2023年，初中入學高峰是2028年，高中入學高峰是2030年。普通小學招生人數從2014年的約1658萬人增加到2023年的約1878萬人，2024年普通小學招生人數1617萬人，在校生10584萬人，畢業生1857萬人。初中招生從2015年的約1411萬人增加到2024年的1849萬人，2024年初中在校生約5386萬人，畢業生約1698萬人；普通高中招生從2018年的約793萬人增加到2024年的約1036萬人，2024年普通高中在校生約2922萬人，畢業生約891萬人。初高中招生人數、在校生人數穩步增長，中高考迎來「黃金十年」。2021-2025年我國高考報名人數分別為1078萬人、1193萬人、1291萬人、1342萬人和1335萬人，高考報名人數位居高位。

2.2 素質教育順勢崛起，升學培訓需求強勁

「雙減」前，學科培訓是校外培訓的核心內容，尤其是語數外的培訓貫穿了從學前教育到義務教育的全過程。「雙減」后，學科培訓受到嚴格限制，培訓機構紛紛轉型，聚焦學科素養、素質教育等，如好未來的學而思素養、昂立教育的hello科學等，同時打通升學鏈，積極發展面向中高考的素質教育升學輔導。2021年以來，素質教育可謂一枝獨秀，強勢崛起，藝術、體育、STEAM、營地、研學、素養等素質教育快速發展，且上海中考有綜合素質評價，增強了素質教育參培的主動性和粘性。根據多鯨教育研究院發布的《2024素質教育行業發展趨勢報告》，素質教育總市場規模=校外市場規模+校內市場規模，其中校外市場規模測算以「市場規模=在校生人數*滲透率*年客單價」進行估算，并假設2023年學前至高中人數2.31億人，參培率24%，客單價6229元/年，測算出2023年我國素質教育校外市場規模3454億元。同時，多鯨教育研究院結合專家訪談數據，2023年校內素質教育市場約等于校外素質教育市場的45%，測算出2023年素質教育總市場規模約5008億元，并預測未來幾年仍保持較快增長，即2024-2027年素質教育總市場規模分別為6463億元、7825億元、9101億元和10536億元，分別同比增長23%、21%、16%和16%。

隨著中高考人數增加，以升學為導向的校外培訓需求增加。根據觀研天下研究報告，2022-2023年我國高中學科參培率分別為20.2%和20.9%，在「雙減」背景下，學科校外培訓控制較嚴，但高中學科參培率不降反升，顯示出以升學為導向的校外培訓需求釋放。觀研天下研究報告顯示，2024年我國高中學科培訓市場規模預計約1470億元，預計到2032年我國高中學科培訓市場規模約2419億元，呈現出穩步增長的發展態勢。一是高中適齡人口快速增加，預計到2032年適齡人口數量（對應2015-2017年出生人口總和，該年齡段年兒童預計于2032年在高中階段讀書）5164萬人；二是參培率有望持續提高，考慮到高考人數增加、高考復讀生增長和中職考生群體擴大，升學競爭增加，以升學為導向的校外培訓有望持續走高，據觀研天下數據中心，預計到2032年高中學科參培率有望提高至27.2%；三是參培人均支出走高，2022年高中學科培訓人均支出12208元/年，預計到2024年達到14152元/年，預計到2032年提高至17242元/年。

2.3 出國留學熱度不減，國別選擇變化較大

國內中高考競爭越來越激烈，出國留學成為家長和學生的一種選擇。2000-2019年我國出國留學人數從3.9萬人增加至70.35萬人，復合增長率6.46%。2020年受中美經貿關系和公共衛生事件等因素影響，我國出國留學人數急劇下降，但之后持續增長，2023年再次挑戰前期新高。根據教育部數據，2020-2023年我國出國留學人數分別為45.09萬人、52.37萬人、66.12萬人和70.3萬人，若包含短期交流、訪問學者等項目，2023-2024學年期間總量可能接近100萬人，出國留學恢復性增長。從出國留學的國別選擇來看，美國仍是中國大陸留學生第一選擇，但人數顯著下降。根據美國國際教育協會（IIE）最新發布的《2024美國門戶開放報告》顯示，2023-2024學年中國大陸在美高校讀書學生為27.74萬人，占美國國際學生總數的24.6%，較2019-2020學年峰值相比下降近10萬人，中國首次被印度反超，結束了連續14年的留美第一生源國地位。但英國、澳大利亞、新西蘭、日本、德國、意大利等留學人數增長較快，中國已成為這些國家留學第一生源國。根據英國高等教育統計局HESA數據，2023-2024學年在英國讀研究生的中國內地學生人數已達到88755人，比2020-2021學年增長6%，相較于5年前，增長46.36%。澳大利亞2023年新批準的中國內地學生簽證數量達70834個，同比增長42%，中國內地學生占比達到21%，位居第一。

2.4 「公考」炙手可熱，行業格局變化顯著

我國高校畢業生再創歷史新高，預計2025屆高校畢業生達到1222萬人，同比增加43萬人，增長3.65%，連續10年正增長。從結構來看，高職和本科生占比較高，其次是碩士生和專科起點本科生，博士生和職業本科生占比相對較小。2024屆高校畢業生，高職畢業生552.58萬人，占比46.41%；本科畢業生444.6萬人，占比37.34%；碩士畢業生105.07萬人，占比8.82%；專科起點本科畢業生、博士生和職業本科生分別為71.77萬人，12.58萬人和4.14萬人，分別占比6.03%、1.06%和0.35%。

高校畢業生持續增長，疊加公務員報考年齡的放開，國家公務員考試報名人數再創新高。2020-2025年國家公務員報名人數分別為139.6萬人、157.6萬人、212.3萬人、259.77萬人、303.3萬人和341.6萬人，分別同比增長1.21%、12.89%、34.71%、22.36%、16.77%和12.62%。2025年國家公務員考試報名錄取比（報名審核通過人數/錄取人數）86：1，2026年預計報名錄取比將提高至98:1。

公務員考試培訓市場呈現出寡頭競爭的格局，中公教育、華圖山鼎、粉筆占據了行業較高的市場份額。2020年中公教育來自公務員招錄面授培訓收入達到62.89億元，市占率近50%，但隨著協議班退費浪潮的來襲，中公教育公考市場占比持續下降，華圖宏陽和粉筆快速搶占市場。2024年中公教育、華圖山鼎、粉筆營業收入分別為26.27億元、28.33億元和27.90億元，中公教育的營業收入已被華圖山鼎和粉筆超越；2025年1-9月中公教育、華圖山鼎營業收入分別為16.57億元、24.64億元，兩者之間的收入差距繼續拉大，線下公考龍頭易主。

3.1 行業政策邊際改善，教培規范發展可期

2024年2月教育部印發《校外培訓管理條例（征求意見稿）》（以下簡稱「《條例》」），明確指出校外培訓是學校教育體系外，面向社會開展的，以中小學生和3至6歲學齡前兒童為對象，以提高學業水平或者培養興趣特長等為主要目的，有組織或系統性的教育培訓活動。同時，《條例》對校外培訓實施分類管理，即學科類培訓和非學科類培訓，從事校外培訓的機構必須具備法人資格，面向義務教育階段的校外培訓應登記為非營利性法人。另外，《條例》鼓勵、支持少年宮、科技館、博物館等各類校外場館（所）開展校外培訓，豐富課程設置、擴大招生數量，滿足合理校外培訓需求。《條例》最大亮點是認可了家長、學生的合理校外培訓需求，不再「一刀切」，而是尊重市場需求，并通過增加供給滿足校外培訓需求。同時，《條例》的主基調是「如何發展」、「規范發展」和「健康發展」等，而不是「嚴禁」、「不得」和「禁止」等字樣，從措辭上看，教育行業的政策已經出現了邊際改善，對于校外培訓市場的復蘇創造了政策環境，教培行業規范發展可期。

2024年11月北京市公布了《北京市實施 <中華人民共和國民辦教育促進法> 辦法（修訂草案征求意見稿）》（以下簡稱「《辦法》」），涉及到民辦高等教育、中等及以下教育、學前教育、校外培訓以及職業資格培訓等多個領域，特別是在K12教育范疇內，涵蓋了學科培訓和非學科培訓，其中對學科類校外培訓機構的規定尤為重要。《辦法》第五條明確規定要嚴格遵守「雙減」政策要求，禁止設立涉及義務教育階段（小學與初中）的營利性民辦學校和校外培訓機構。第六條的第（四）款又指出設立學科類校外培訓機構，由區教育行政部門審批；利用互聯網技術在線開展學科類校外培訓的，需市教育行政部門審批。此前「雙減」政策規定「高中階段參照義務教育階段執行」，然而在全國各省市的執行力度和細節處理存在差異。北京作為中國教育與培訓的核心城市，其政策往往被看作是全國的風向標。《辦法》充分反映了北京在高中學科教培管理上，已充分考慮百姓的教育需求，實行有條理、適度靈活的管理策略。

3.2 育兒補貼制度正式實施，學前教育免費逐步推行

2025年7月中共中央辦公廳、國務院辦公廳正式印發《育兒補貼制度實施方案》，明確從 2025年1月1日起，對全國3周歲以下嬰幼兒發放每孩每年3600 元的國家基礎補貼。這是我國首次實現全國統一的普惠性育兒補貼，中央財政自2025年起設立共同財政事權轉移支付項目——「育兒補貼補助資金」，對發放基礎國家標準育兒補貼所需資金，按比例對東部、中部、西部地區予以補助，地方提標部分所需資金由地方財政自行承擔。育兒補貼制度的實施對于鼓勵生育、降低養育成本具有積極意義，有助于出生人口止跌回升。2025年8月國務院辦公廳印發《關于逐步推行免費學前教育的意見》，明確從2025年秋季學期起，免除公辦幼兒園學前一年在園兒童保育教育費，對在教育部門批準設立的民辦幼兒園就讀的適齡兒童，參照當地同類型公辦幼兒園免除水平，相應減免保育教育費。財政部、教育部將統籌考慮學齡人口變化、財力狀況等因素，研究適時完善免費學前教育政策，西藏，四川、云南、甘肅、青海四省涉藏州縣，新疆喀什、和田、阿克蘇、克孜勒蘇柯爾克孜四地州等地區在園兒童繼續執行現行政策。免費學前政策的落地進一步降低家庭的養育成本，是鼓勵生育和增強消費能力的另一抓手。

3.3 教育需求呈現剛性，早培擇校加速需求釋放

對于家庭和孩子來說，教育需求是剛性需求，可能涉及對擇校享受優質教育的需求，參加校外培訓達到提分和升學的需求，選擇國際課程出國留學的需求，參加考證培訓以增強技能達到就業的需求等等。我國出臺的「雙減」政策主要目的是強調教育公平和教育均等化，淡化升學擇校等壓力，減少社會、家庭、孩子焦慮，政策是積極正向，有助于減輕全社會的教育壓力和教育支出。但是，考慮到圍繞參加中高考，擇優錄取的需求，再加上普職「五五分流」的焦慮，擇校、補習、復讀等教育需求較為強勁。從國家層面來看，教育是培養選拔人才的主要抓手，尤其是拔尖創新人才。2020年教育部進行了基礎學科招生改革工作，在部分高校試點「強基計劃」，即為了選拔培養有志于服務國家重大戰略需求且綜合素質優秀或基礎學科拔尖的學生。起步階段，在部分「雙一流」學校遴選試點高校，綜合考慮試點高校的辦學定位、人才培養質量、科研項目及平臺建設情況、招生和人才培養方案等因素，按照「一校一策」的原則，研究確定「強基計劃」招生高校、專業和規模。到2025年，全國已有39所高校開展「強基計劃」試點招生，除基礎學科外，開始向人工智能、低空經濟等前言技術專業延伸。「強基計劃」不僅為國選拔綜合素質優秀、基礎學科拔尖的人才，也為偏科人才開設綠色通道，有助于為國選拔「全才」和「專才」。

為了更好地落實拔尖創新人才早期培養計劃，早培項目開始涌現，其中最著名的是「丘成桐少年班」（以下簡稱「丘班」）。「丘班」是一項數理拔尖人才培養項目，是丘成桐先生以個人名義發起，2021年10月第一個「丘班」落戶南京一中，實施數理人才貫通培養實驗項目，選拔智力超常、接受能力強、發展潛力大的學生，實施「加速式、充實式、個性化」培養，充分發展學生的數理特長，并兼顧學生的全面發展。 「丘班」按「重基礎、高起點、高標準」的原則，同時充分利用當地高校以及科研院所資源，聯合規劃「丘班」課程建設，優化大中銜接，因材施教，共育棟梁，成績優異的「丘班」學生具有報送清華大學求真學院的可能性，因此受到學校、家長和學生的「追捧」。截至2024年末，全國19個省和直轄市共有50所中學獲得「丘班」授權，其中上海主要有華二、上中+華育、復附三個「丘班」，北京主要有人大附、清華附、北師大實驗、一零一四個「丘班」。「丘班」每年在各省入選的學生平均在200人左右，在此基礎上，丘成桐牽頭設立了一個專門培養全國最頂尖中學人才的「示范少年班」，即從初一年級開始遴選學生，經各省推薦，集中在清華大學求真書院合作的中學進行培養（學籍不變），每年人數不超過50人。2024年10月來自全國各地的29名初中生首批入選「示范少年班」，在北京、上海兩地集中培養，其中有22位學生在上海就讀。

北京海淀教育水平和質量相對較高，并積極探索早期人才培養。人大附中「早培」是為探索創新人才早期培養而設立的，致力于融合中外教育精華，堅持綜合創新，對超常兒童的早期發現、培養與評價進行科學探索與研究，招生對象主要是那些在學業上表現出色的學生，即身心健康、人格健全、品德優良、智力超常，具有特殊才能和創新潛質，在某一方面或某幾方面明顯超出同齡人的學生。人大附「早培班」不僅是一個學術上的挑戰，更是一個發掘和培養超常兒童潛力的絕佳機會，因此得到了家長、學生的追捧。根據國際學校擇校網（http://www.xue114.com/）的信息，2024年人大附「早培」初篩報名人數約3萬人，約3000人進入復試，最終約600人能夠入營。上海小升初除了有「三公」（備注：上外、浦外、上實三所公辦學校的簡稱）公開選拔之外，還有復旦大學數學營——「旦旦營」能夠直通「四校」（備注：上中、華二、復附、交附等四所市重點高中的簡稱），需要經過海選報名（8月初）、夏令營（8月下旬）、金秋營（國慶之后）、冬令營（一月中旬）和簽約錄取并確認「四校」名單（來年8月）。復旦大學「旦旦營」已舉辦兩期，即2023年8月第一期和2024年8月第二期，第一期報名人數超過了3600人，第二期報名人數超過了4000人，最終通過篩選400人進夏令營，再從夏令營中選160人進金秋營，再從金秋營中選100人進冬令營，最終簽約80-100人通過搖號進「四校」，每個學校接納預計22-25人。

「早培」將加速教育需求的釋放。無論是「丘班」，還是人大附的「早培」，或是「三公」的公開選拔，還是復旦大學「旦旦營」，對學校、家長、學生均具有很強吸引力，并為之努力，從而加速教育需求釋放，包括擇校和校外補習。當前的校外培訓，不僅僅是「查缺補漏」，而且還有「培優拔高」，甚至成績越好的孩子補習需求越強。「雙減」之后的兩年內，校外培訓行業一度沉寂，但補課需求仍存，尤其是各種選拔的背景下，校外培訓需求加速釋放。

3.4 行業競爭格局生變，存量競爭+剩者為王

「雙減」帶來了教培行業的供給側出清，大量存量機構收縮、退出和轉型，教培行業無論是線下還是線上均出現供給側出清。同時，《條例》關于關聯交易、資產證券化等方面的嚴格規定，資本導向型的新進入者大幅減少。因此，教育行業整體進入存量競爭+剩者為王的階段。教育行業具有典型的「大行業、小公司」的特點，「雙減」前各路資本爭相進入，行業競爭十分激烈，但行業商業模式和盈利空間仍然較好；「雙減」后，教育行業進入存量競爭+剩者為王的時代，隨著市場需求的逐步釋放，行業供給也明顯增加，但主要局限于行業龍頭、區域龍頭的復點+新開和名師工作室，名師工作室供給缺乏彈性，不大可能跨區域擴張，之前因資金壓力退出的機構和以資本為導向、并尋求資產證券化退出的機構很難回歸或入局。行業競爭格局已經從「行業龍頭+區域龍頭+資本導向的教育機構+名師工作室+聚焦升學規劃服務的機構」演變成「行業龍頭+區域龍頭+名師工作室+聚焦升學規劃服務的機構」，且當前的行業龍頭、區域龍頭和之前的相比也發生「量變」，機構數量下降較大，市場真正進入了存量競爭時代，并呈現剩者為王的特點。

4.1 四大變量決定空間，業績釋放動力十足

教育公司的業績釋放主要取決于：（1）新招生人數，新招生人數越多，擴張就越快，業績釋放就會加速；（2）存量學生續費情況，學費率越高，增長基礎越夯實，反映了一個公司發展的基本盤；（3）客單價，客單價越高，公司競爭力越強，盈利能力越強，毛利率、凈利率越高；（4）排課及報到率，排課約到、報到率越高，消課就越多，營業收入增長越快。新招生+存量學生續費反映教育公司獲客、市場等情況，表現在財務上是銷售商品、提供勞務收到的現金、合同負債等增減情況；客單價、排課及報到率等直接反映公司營業收入、毛利率、凈利率等財務指標的走勢。從短期來看，主要教育上市公司合同負債增長較快，訂單收入比（合同負債余額/營業收入）相對較高，只要排課、報到率正常，教育公司就能實現穩定增長。同時，教育上市公司擴張相對較快，反映到財務上是使用權資產和租賃負債較快增長，考慮到當前教育政策相對緩和，且教育需求穩步釋放，預計新招生情況良好，有利于合同負債、收入、利潤的增長。當前，教育行業已進入「存量競爭+剩者為王」的階段，市場的回暖帶動網點的恢復與擴張、新招生的增長及續費率的提高、客單價的上升等，進而帶動合同負債快速增長，收入與業績加速釋放，教育上市公司業績釋放動力十足，全年業績存在超預期的可能性。

4.2 校外培訓業績持續釋放，「公考新龍頭」業績亮眼

對教育行業，尤其是教培行業而言，整個行業呈現出「剩者為王」的特點，收入和利潤快速增長。（1）教培行業：2023年以來，以外校培訓為主業的教育公司呈現出營業收入快速增長，業績加速釋放的特點。學大教育2023-2025年前3季度營業收入分別同比增長23.09%、25.90%和16.30%，歸母凈利潤增速分別為1035.24%、16.84%和31.52%，A股教培行業龍頭收入利潤快速增長；昂立教育2023-2025年前3季度營業收入分別同比增長27.00%、27.32%和12.03%，歸母凈利潤增速分別為-211.89%、74.14%和141.11%，區域龍頭收入穩健增長，扭虧為盈未來可期。（2）國際學校：凱文教育是以國際學校為核心資產的A股上市公司，經歷了學校「出表」沖擊后，公司收入在經歷了大幅下降后重拾增長，2023-2025年前3季度營業收入分別同比增長47.78%、25.92%和10.82%，歸母凈利潤增速分別為48.48%、25.66%和104.31%。（3）管理培訓：行動教育定位于世界級實效商學院，2023-2025年前3季度營業收入分別同比增長49.08%、16.54%和0.52%，歸母凈利潤增速分別為97.95%、22.39%和10.39%。（4）公考：華圖山鼎是通過資產的無償贈予實現上市公司轉型非學歷培訓，業績快速增長，2023-2025年前3季度營業收入分別同比增長131.27%、1046.34%和15.65%，歸母凈利潤增速分別為-939.01%、157.62%和92.48%。華圖山鼎收入、利潤均實現了趕超，業績表現亮眼，進一步鞏固了「線下公考新龍頭」地位。（5）高教業績釋放明顯提速。博通股份是A股市場「高教第一股」，受益于擴招及提價，收入穩步增長，利潤釋放持續提速。2023-2025年前3季度博通股份營業收入分別同比增長10.71%、9.15%和6.01%，歸母凈利潤增速分別為5.69%、15.68%和25.63%，呈現業績加速釋放態勢。整體上來看，教育公司實現了快速復蘇和業績的釋放，并具有較強的持續增長潛力。

4.3 收現比高現金流好，負債率低盈利能力強

預收款的商業模式決定了教育行業收現比高，現金流好。2025年1-9月學大教育、昂立教育、科德教育、行動教育、凱文教育、華圖山鼎、中公教育和博通股份的收現比（銷售商品提供勞務所收到的現金/營業收入）分別為112.24%、98.53%、90.44%、98.51%、117.28%、111.22%、103.30%和113.61%，均值為105.64%。其中，學大教育、凱文教育、中公教育、博通股份2025年前3季度收現比顯著提升，昂立教育、行動教育、華圖山鼎2025年前3季度收現比明顯下降，但整體行業收現比處于較高水平。2025年1-9月8家A股教育上市公司收現比均值105.64%，較2024年提高2.72pct，這意味著現金收款趨勢改善。同時，A股市場教育上市公司現金流較好。2025年1-9月學大教育、昂立教育、科德教育、行動教育、凱文教育、華圖山鼎、中公教育和博通股份的經營性凈現金流分別為7.62億元、1.01億元、1.61億元、1.56億元、0.98億元、6.52億元、3.34億元和0.92億元，其中學大教育、凱文教育經營性凈現金流已超過2024年全年，其他教育上市公司經營性凈現金流均為正值，整體表現良好，且往前看2年僅中公教育2023年經營性凈現金流為負值，其他教育上市公司2023-2024年經營性凈現金流均為正值，A股教育上市公司現金流整體良好。

教育行業大多采取輕資產運營，且現金良好，銀行存款較多，合同負債較多，有息負債較少，上述因素決定教育上市公司負債率整體較低，尤其是剔除預收款后的資產負債率更低。截至2025年9月末，學大教育、昂立教育、科德教育、行動教育、凱文教育、華圖山鼎、中公教育和博通股份的資產負債率分別為77.09%、86.05%、25.19%、55.37%、28.06%、86.35%、83.58%和67.42%，剔除預收款的資產負債率分別為66.34%、78.15%、18.76%、13.91%、26.93%、73.19%、80.17%和61.52%，資產負債率均呈現下行的態勢，其中科德教育資產負債率最低，行動教育剔除預收款的資產負債率最低。同時，教育上市公司盈利能力顯著增強。2025年1-9月，學大教育、昂立教育、科德教育、行動教育、凱文教育、華圖山鼎、中公教育和博通股份毛利率分別為33.86%、46.10%、35.99%、78.54%、29.18%、58.99%、59.56%和53.13%，其中昂立教育、科德教育、行動教育、凱文教育、華圖山鼎和博通股份毛利率均有不同程度提高；凈利率分別為8.67%、4.58%、16.37%、38.38%、0.64%、10.11%、5.55%和17.67%，全部實現了盈利，其中學大教育、行動教育、華圖山鼎、博通股份凈利率提升較快。

4.4 校區擴張助力成長，合同負債出現分化

教育行業是輕資產行業，大多采取租賃方式實現業務擴張，反映到教育公司報表中，就是使用權資產和租賃負債科目。2022-2024年A股教育上市公司使用權資產和租賃負債均呈現快速增長態勢，反映出教育上市公司正在跑馬圈地，快速擴張，為后續業績釋放奠定基礎。2025年1-9月教育上市公司使用權資產和租賃負債有所分化，但學大教育、華圖山鼎仍在增長，反映出全國布局線下網點的教育公司仍在校區擴張。截至2025年9月末，學大教育、昂立教育、科德教育、行動教育、凱文教育、華圖山鼎和中公教育（備注：博通股份是高教上市公司，旗下主要是城市學院，自持的校園資產計入固定資產，故無使用權資產和租賃負債）的使用權資產分別為6.86億元、3.94億元、0.54億元、0.33億元、1.68億元、3.36億元和5.71億元，租賃負債分別為4.99億元、3.05億元、0.40億元、0.20億元、1.42億元、0.86億元和3.79億元。學大教育和華圖山鼎的使用權資產與租賃負債呈現連年上漲態勢，反映出校區擴張、全國布局仍在延續，但其他教育A股上市公司使用權資產與合同負債不同程度下降，反映出「跑馬圈地」的擴張告一段落，更多是存量挖潛，做大做優單店市場規模。同時，A股教育上市公司反映市場開拓情況的合同負債也出現了分化。截至2025年9月末，學大教育、昂立教育、科德教育、行動教育、凱文教育、華圖山鼎、中公教育和博通股份的合同負債分別為12.04億元、5.61億元、1.03億元、10.48億元、0.45億元、18.65億元、9.32億元和2.23億元，其中學大教育、華圖山鼎合同負債增長較快，科德教育、博通股份、凱文教育的合同負債明顯增長，昂立教育、行動教育、中公教育的合同負債有所下降。另外，A股教育上市公司訂單收入比（合同負債余額/當期營業收入）整體走高，截至2025年9月末，學大教育、昂立教育、科德教育、行動教育、凱文教育、華圖山鼎、中公教育和博通股份的訂單收入比分別為0.46、0.52、0.19、1.85、0.18、1.13、0.38和0.99，均較2024年訂單收入比有所上升，其中行動教育訂單收入比最高，反映出行動教育業績的確定性和彈性相對最強。

5.1 「三維共振」未來可期，趨勢性機會有望來臨

當前，教育行業迎來了「三維共振」，即政策邊際改善，行業供給出清，公司業績釋放，教育行業未來發展可期。當前的教育政策導向主要以「疏」為主，正常的、合理的教育需求應當得到滿足，在此背景下教育政策呈現出邊際改善的態勢，包括《校外培訓管理條例》（征求意見）和《北京市民辦教育促進法實施條例》（征求意見）等政策文件所提及的條款，預計未來在教育強國、強基計劃背景下，早期人才培養將得到政策的支持，未來教育政策邊際改善可期。「雙減」等政策對教育行業的影響是巨大的，由此導致了教育行業出現了政策推動型供給側出清，轉型、倒閉等屢見不鮮。受營利性選擇、資產證券化等教育政策影響，在行業回暖背景下，教育行業也很難吸引以資本為導向的投資，當前的教育行業更多是存量競爭，因此教育行業呈現出「剩者為王」特點，即行業龍頭和區域龍頭通過新開、復點、擴建等方式享受了此輪的教育行業復蘇。另外，教育上市公司業績持續釋放，隨著教育需求的持續釋放，教育上市公司呈現出營業收入、凈利潤、合同負債、使用權資產、租賃負債、現金流等多個財務指標的良性共振，教育行業有望迎來趨勢性機會。

5.2 估值整體處于較低水平，教育+AI助力估值提升

當前，教育行業估值整體處于較低水平。截至2025年12月12日，WIND教育指數成份PE（TTM，整體法）64倍，PB（整體法）3.0倍，PS（整體法）3.3倍，較歷史峰值下降較為明顯（備注：2021年 12月10日WIND教育指數成份PE（TTM，整體法）132倍，PB（整體法）4.4倍，PS（整體法）4.8倍）。教育行業受「雙減」等規范政策的影響，教育公司退出了禁止性、限制性業務，部分公司直接將主要的資產進行出表，造成收入和利潤快速下降，進而影響行業估值水平。2022年以來，教育公司積極進行戰略轉型，大力布局素質教育、職業教育，并聚焦政策限制較小、迎來生源紅利的「中高考」，高教、出國留學、「公考」等非學歷考試培訓等業務領域，教育上市公司收入重拾增長，業績加速釋放，預計教育行業動態估值（PE、PB、PS）有望下降。當前，AI發展如火如荼，國家出臺政策鼓勵「AI+行動」，教育行業有望成為「AI+行動」的重要應用領域。無論是互聯網「巨頭」，還是好未來、新東方等行業龍頭，或是凱文教育、行動教育等教育細分行業龍頭，都在積極布局「AI+教育」。凱文教育與智譜共同組建合資公司，推出了面向從小學1年級到高中3年級師生的AI智能產品——智啟APP，有望快速搶占北京，乃至全國的「AI+教育」的中小學市場。思考樂教育通過配售募資投向伴學機器人，搶占「AI+教育」的教培市場。我們認為國家出臺多項政策力推「AI+行動」，「AI+教育」有望成為市場風口，并助力教育行業估值提升，打開行業估值空間，教育行業估值修復行情值得期待。

5.3 業績估值「戴維斯雙擊」，「AI+教育」是投資主線

我們認為教育行業正迎來政策邊際改善、行業供給出清和需求釋放的「三維共振」，教育公司業績快速釋放，尤其是2025年前三季度，我們重點跟蹤的A股教育公司全部實現盈利，部分公司業績高速增長，并具有業績持續釋放的動能。同時，教育上市公司估值優勢較為顯著，行動教育、學大教育2026年動態估值已低于15倍，其他教育公司估值相對之前均明顯改善。教育行業的投資邏輯已經從政策驅動轉向業績驅動，有望迎來業績、估值的「戴維斯雙擊」。同時，教育行業是AI重要的應用場景，「AI+教育」是行業投資主線，助力行業估值修復，打開行業估值空間。我們認為教育行業配置正當時，給予行業「推薦」評級，重點推薦凱文教育（國際學校「第一股」，積極布局「AI+教育」）、行動教育（實效管理「第一股」，「一體兩翼」戰略發力）、學大教育（「個性化」教培龍頭，受益中高考需求釋放）、華圖山鼎（公考線下「新龍頭」，業績有望加速釋放），謹慎推薦昂立教育（滬上全科教培龍頭，戰略轉型前景可期）、科德教育（油墨龍頭戰略轉型，「AI+教育」值得期待）和博通股份（A股高教「第一股」，業績釋放有望提速）。

1、凱文教育核心觀點：（1）公司或將迎來趨勢性經營拐點，公司已連續三個季度實現經營性盈利，預計新生的到來和在校生增加，2025年四季度業績釋放有望提速，未來受益于在校生增長，業績有望持續釋放。（2）國內賽道及中高考復讀市場值得期待。海淀凱文推出了景潤數學特色班，從小培育孩子的數學思維，并擴大了招生規模；朝陽凱文精品素質高中發展良好，招生規模持續擴大，在校生有望持續增長；博華雙語加大中高考復讀班和國內高中的辦學力度，預計未來國內賽道有望成為公司重要的增量。（3）職業教育及黨政培訓發展較快。公司與企業和高校合作，通過產業學院大力發展職業教育，未來在校生人數有望保持快速增長。同時，公司積極布局黨政領導干部培訓市場，2026年業務有望放量，助力業績釋放。（4）簽手智譜布局「AI+教育」，積極打造第二增長曲線。2023年以來，凱文教育與騰訊、百度、華為、小米等達成戰略合作，在AI實訓基地、專業共建、產教融合等領域開展合作，對公司布局AI+職教具有積極意義。2025年9月公司凱文教育聯合智譜華章等成立合資公司——智啟文華，重點開發和運營AI智能產品，面向客戶提供AI智能化現代教育學習領域的產品和解決方案。綜上，公司或將迎來趨勢性經營拐點，積極布局國內賽道及中高考復讀市場，大力發展職業教育和政企培訓業務，布局「AI+教育」打造第二增長曲線。

2、行動教育核心觀點：公司是A股市場實效管理第一股，致力于成長為全球實效商學院。公司聚焦企業管理培訓業務，擁有《濃縮EMBA》、《校長EMBA》、落地方案班、小班定制課、1V1和OMO數字商學院，能夠滿足不同發展階段企業管理培訓的需求，為企業管理賦能，助力企業邁向第一。公司制定「一核兩翼」發展戰略，在深耕管理培訓業務的同時，積極發展管理咨詢業務和股權投資業務。管理咨詢業務在實現標準化、信息化、系統化和軟件化，管理咨詢業務開始釋放增長動能，尤其是2024年增長很快。股權投資業務發展態勢良好，尤其是在高科技領域的投資，我們預計能夠給公司帶來一定的投資收益，增強公司業績彈性。公司業務網絡日益完善，全國布局+教育出海，大客戶戰略、「金磚計劃」和「百校計劃」助力公司快速增長。同時，公司師資力量雄厚，研發能力較強，課程體系日益完善，報到率、復購率和轉介紹率較高，業績確定性較強，未來成長性良好。另外，公司是典型的「高成長、高分紅、低估值」標的，分紅率達到90%，股息率能達到6%以上。此外，公司積極布局「AI+實效管理教育」——AI智多行，通過內測實現了「降本提效」，并積極向學員客戶推廣，助力公司業績釋放和估值提升。

3、昂立教育核心觀點：公司是滬上校外培訓龍頭企業，采取調整轉型戰略和區域深耕戰略，全面轉向素質教育及中高考培訓，大力布局職業教育，積極探索成人教育，穩步推進國際及基礎教育，形成了較為完善的素質教育、職業教育、成人教育和國際與基礎教育等四大業務板塊。同時，公司加大網點建設力度，打造「您身邊的昂立」，實現家門口就能輕松學，并實施「名師」戰略，加大研發力度，完善和豐富教育產品及服務，網點擴張較快，合同負債快速增長，未來成長性較好。公司控股權花落中金投資，控股股東有望加大對公司管理、資金和業務方面的支持，有利于公司中長期發展。公司推出了激勵力度較大的員工持股計劃，有利于激發員工的積極性，并有助于核心員工的穩定，尤其是2024年員工持股計劃與凈利率掛鉤，有助于公司未來幾年開源節流釋放利潤。2025年1-9月公司業績加速釋放，且四季度處理了較多的「歷史遺留問題」，非經常性損益有望大幅增加，全年業績增長動力十足。

4、學大教育核心觀點：公司是個性化教育龍頭企業，是教育中概股回歸「第一股」。「雙減」后，公司積極進行戰略重塑和業務結構調整，構建了以個性化教育服務為核心，職業教育、文化閱讀和醫教融合等業務板塊快速發展的業務。公司通過個性化學習中心和全日制培訓基地進行全國布局，完善的產品矩陣，雄厚的師資力量，持續的研發投入，隨著中高考「十年紅利期」的到來，公司業務快速復蘇，且客單價上升提高了公司盈利能力，公司毛利率、凈利率持續提高，業績加速釋放。同時，創始人金鑫先生回歸，有利于公司加強管理和歷史遺留問題解決，2025年2月公司償還最后一筆紫光卓遠的委托借款，私有化所產生的歷史遺留問題徹底解決，有利于公司中長期高質量發展。另外，公司推出了股權激勵計劃和上市公司回購計劃，激勵對象覆蓋面廣，行權價格相對較低，有利于激發董監高及核心員工的積極性，并助力員工的穩定性，實現公司更快發展。公司回購股份主要用于注銷及股權激勵（或員工持股），彰顯對公司價值的看好。2025年9月末，學大教育合同負債快速增長，助力未來業績釋放。當前，公司股價調整較大，公司估值較低，一旦業績反轉趨勢確定，公司有望估值修復的行情。

5、華圖山鼎核心觀點：公司戰略轉型職業教育，聚焦公務員、事業單位和醫療衛生等領域的考試培訓業務，通過無形資產無償使用+全國業務網絡建設+員工平移+存量課程代交付等方式，公司非學歷考試培訓業務「幾何級」增長。目前，公考行業格局變化巨大，龍頭折翼線上崛起，公司進入公考市場恰逢其時，在控股股東的大力支持下，公司堅定執行「好老師、好課程、好服務」的「三好華圖」戰略，持續完善升級「紅領培優」、「基地班」、「事業有成」等系列課程，并可能拓展教師、金融、財會等新的業務領域，助力公司快速成長。2024年公司公務員考試培訓業務收入已超過競爭對手，華麗蛻變為線下公考培訓「新龍頭」。當前，公司新簽訂單充裕，交付能力較強，課程口碑較好，基地班發展迅速，「AI+教育」積極布局，再加上控股股東的大力支持和公考行業的顯著變化，公司借助上市平臺，可以實現更快、更好發展。同時，公司推出了股權激勵計劃，未來幾年業績指引錨定，給市場傳遞信心，并有利于激發員工積極性，助力公司未來成長。

6、科德教育核心觀點：公司是膠印油墨和UV油墨行業知名企業，主打綠色環保油墨化工產品，「東吳牌」和「Kingswood」品牌美譽度高，油墨化工業務穩步發展，是公司戰略轉型的基石。公司將教育培訓作為轉型方向， 并采取外延并購方式積極布局中高考復讀班、營利性高中和中職等。公司先后收購了龍門教育、西安英培、天津旅外和毛坦中學，在西安中高考復讀市場競爭優勢明顯，同時中職人才培養和升學通道建設方面成效顯著，并有望發力營利性高中，教育服務業務未來發展將迎來內生增長+外延擴張的雙輪驅動，教育業務具有較好的成長性。公司積極探索「AI+教育」應用場景，2024年推出一款AI 智能學習軟件——科德AI學，提供涵蓋金融、教師、會計師、安全工程師、消防工程師、注冊建造師、心理咨詢師等熱門職業認證技能教程，能夠為學員提供優質個性化的培訓考證服務，已擁有近3萬名用戶。另外，公司戰略投資中昊芯英，致力于提供推理和訓練芯片，擁有中國自研高性能TPU架構AI芯片「剎那」和超算集群「泰則」，能夠提供「自研AI芯片+超算集群+AIGC預訓練大模型」的三位一體化方案，加速AI工程落地與產業化進程。中昊芯英業績表現良好，通過投資收益增強了公司業績彈性，未來有望受益于中昊芯英再融資、資產證券化等資本運作，從而對公司產生積極影響。

7、博通股份核心觀點：A股市場「高教第一股」。博通股份依托西安交大，戰略布局高校，投資興建了西安交大城市學院，高教業務逐步成為其核心業務，成為A股市場「高教第一股」，高教業務成為公司穩定現金流和利潤來源。近幾年，博通股份受益于擴招、提價，收入穩步增長，業績釋放提速。2023-2025年1-9月，博通股份營業收入分別同比增長10.71%、9.15%和6.01%，歸母凈利潤分別同比增長5.69%、15.68%和25.63%。博通股份合同負債增長較快，截至2025年9月末，合同負債余額2.23億元，較2024年末增長16.85%，助力未來業績釋放。當前，博通股份正在積極推進城市學院二期建設，建成后助力在校生擴大、學費上調和學院轉設，有利于中長期發展。同時，博通股份積極尋找戰略轉型機會，培育第二增長曲線，助力雙輪驅動。

1、行業政策變動風險。教育行業是政策敏感性行業，教育政策的變動對行業影響深遠，如「雙減」、《條例》對教育行業影響較大。未來有可能再出臺類似教育政策，對行業帶來較大影響。

2、行業競爭加劇風險。當前教育行業龍頭、區域龍頭、名師工作室等加大了市場布局，新開及復點較多，行業競爭加劇，進而影響獲客、客單價，并影響公司未來成長及業績釋放。

3、招生不及預期風險。當前新生人口下降顯著，雖然中高考迎來了「黃金十年」，但學前教育和一二年級學生較少，后續增長相對乏力。同時，當前參培率相對較低，雖然市場容量較大，但存在招生不及預期風險。

4、業績釋放緩慢風險。教育行業采取預收款模式，通過消課確認收入，從合同負債增長情況來看，教育公司業績釋放確定性大，但是學生請假、教育核查、老師病事假等問題，造成消課緩慢，進而影響教育公司業績釋放等。

（原文轉載自 國聯民生證券《教育行業 2026 年度投資策略 ：「三維共振」教育業績釋放，「AI+教育」打開成長空間》 2025 年 12 月 20 日）

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