黃仁勛或迎來轉(zhuǎn)機(jī)！曝美考慮解禁英偉達(dá)H200銷給中國！網(wǎng)友：老用過時(shí)芯片搞傾銷這套

首先問三個(gè)問題，看看英偉達(dá)的光鮮財(cái)報(bào)里藏著多少水分？

Q：營收超 570 億、利潤(rùn) 193 億的 “AI 巨頭”，為啥 18 小時(shí)內(nèi)股價(jià)先漲后崩？

Q：中國市場(chǎng)份額從 95% 跌到零，中國這么大的市場(chǎng)黃仁勛就白白放棄了？H20賣不掉，那換成H200呢？

Q：被算法揪出 “循環(huán)融資” 貓膩，英偉達(dá)的盈利神話還能撐多久？

11 月 19 日英偉達(dá)發(fā)布三季度財(cái)報(bào)，營收、利潤(rùn)雙雙超預(yù)期，盤后股價(jià)暴漲 5%，市值瞬間回血 1300 億美元。但不到一天，算法交易系統(tǒng)率先發(fā)難，做空?qǐng)?bào)告指向英偉達(dá)財(cái)報(bào)三大異常，引發(fā)股價(jià)回調(diào)、比特幣聯(lián)動(dòng)下跌 —— 這場(chǎng)金融史上首次 “AI 揪出 AI 巨頭財(cái)務(wù)問題” 的戲碼，讓英偉達(dá)的盈利真實(shí)性打上問號(hào)。

做空?qǐng)?bào)告作者指出：“Nvidia 正處在‘AI 泡沫＋循環(huán)融資’的結(jié)構(gòu)里，回款變慢、庫存堆積、現(xiàn)金流不足，AI 行業(yè)整體盈利能力撐不住巨額投入。”

財(cái)報(bào)顯示凈利潤(rùn) 193 億美元，但經(jīng)營現(xiàn)金流僅 145 億美元，現(xiàn)金轉(zhuǎn)化率 75%，遠(yuǎn)低于同行 90%-105% 的水平。更關(guān)鍵的是，應(yīng)收賬款高達(dá) 334 億美元，回款周期（DSO）達(dá) 53.3 天，比過去五年均值多 7 天，相當(dāng)于一個(gè)季度少回款 44 億美元。

一邊是 “賺了利潤(rùn)沒拿到錢”，一邊是庫存逆勢(shì)增加 32% —— 從 150 億漲到 198 億。這和英偉達(dá)宣稱的 “需求火爆、產(chǎn)能不夠” 完全矛盾，渠道數(shù)據(jù)也佐證了疑點(diǎn)：分銷商庫存周轉(zhuǎn)變慢，GPU 租算價(jià)格持續(xù)下降。

還有就是這個(gè) “循環(huán)融資” 模式，報(bào)告舉例：英偉達(dá)投 20 億給 xAI，xAI 再用這筆錢租英偉達(dá) GPU，形成 “投資 - 采購 - 確認(rèn)收入” 的閉環(huán)；

微軟投 OpenAI 130 億，OpenAI 承諾 500 億 Azure 消費(fèi)，微軟再用這筆需求買英偉達(dá)芯片。6100 億美元在圈內(nèi)空轉(zhuǎn)，卻沒帶來實(shí)際經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

正好符合馬斯克吐槽的，兩個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家各出100美元讓對(duì)方吃屎，除了吃了兩坨屎，沒啥經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)！

就在財(cái)報(bào)爭(zhēng)議發(fā)酵時(shí)，11 月 21 日路透社、彭博社同時(shí)爆料：特朗普政府正考慮批準(zhǔn) H200 芯片對(duì)華出口，美國商務(wù)部已啟動(dòng)政策審查。

對(duì)英偉達(dá)來說，這絕對(duì)是救命稻草 —— 其三季度中國市場(chǎng)銷售額暴跌 63%，只剩 30 億美元，曾經(jīng) 95% 的市場(chǎng)份額徹底歸零，首席財(cái)務(wù)官科萊特?克雷斯也承認(rèn) “中國大宗訂單黃了”。

H200 性能是當(dāng)前對(duì)華出口的 H20 “閹割版” 的兩倍，本是被管制的高端芯片，但隨著英偉達(dá)推出更先進(jìn)的 Blackwell 架構(gòu)芯片，H200 成了 “可妥協(xié)的上一代產(chǎn)品”。

黃仁勛近期頻繁游說白宮，甚至坦言 “中國能生產(chǎn)數(shù)百萬顆 AI 芯片，不再依賴我們”，這番 “示弱” 實(shí)則是焦慮的體現(xiàn)。

但即便 H200 獲準(zhǔn)出口，英偉達(dá)也難回巔峰：7 月中方因安全漏洞約談其 H20 芯片，9 月又啟動(dòng)反壟斷調(diào)查；華為昇騰已公布三年迭代路線，阿里、騰訊等巨頭也在加碼自研芯片。

網(wǎng)友的點(diǎn)評(píng)一針見血：“老黃一邊說中國不依賴他，一邊跪求對(duì)華出口，演技比財(cái)報(bào)還真”

“庫存堆成山、回款收不回，現(xiàn)在想靠中國市場(chǎng)填坑？晚了”

“H200 要是進(jìn)來，怕不是又要被國產(chǎn)芯片按在地上打，畢竟誰還買上一代產(chǎn)品”。

還有人調(diào)侃：“做空?qǐng)?bào)告用 AI 找出 AI 巨頭的問題，這波是 AI 大義滅親”“循環(huán)融資玩得溜，不如想想怎么把 334 億應(yīng)收賬款收回來”。

目前來看，H200 出口還存在不小的變數(shù)：美國 “對(duì)華鷹派” 堅(jiān)決反對(duì)，擔(dān)心助力中國 AI 發(fā)展；中方監(jiān)管越來越嚴(yán)格，而且國產(chǎn)替代在不斷加速，即便放行，英偉達(dá)也難重現(xiàn)壟斷。

而財(cái)報(bào)的質(zhì)疑還在持續(xù)的發(fā)酵，《大空頭》原型 Michael Burry 已押注其股價(jià) 2026 年 3 月前跌超 25%。對(duì)英偉達(dá)來說，想要擺脫困境，光靠政策松綁不夠，得先把財(cái)報(bào)里的水分?jǐn)D干，不然就算 H200 獲準(zhǔn)出口，也救不了 “虛胖” 的盈利。

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