問界撐起九成營收！賽力斯毛利率飆漲，大單品戰略竟這么玩

11月5日，賽力斯（9927.HK）在港交所主板敲鐘上市，市值一舉沖破2200億港元。

說出來你可能不信，這不僅是迄今為止中國車企規模最大的IPO，更是2025年以來全球車企IPO的“天花板”。

一家年市場交付量剛突破40萬輛的車企，能拿到這么高的估值，擱在以前燃油車時代想都不敢想，這背后到底藏著什么門道？

本來想按常規思路，從銷量、產能這些老指標去扒原因，后來發現完全找錯了方向。

現在的電動車行業，估值邏輯早就變了不再是比誰賣得多，而是看誰的科技潛力、成長預期更足。

最明顯的例子就是特斯拉，用科技股的估值邏輯吊打一眾老牌車企，全球銷量冠軍豐田，如今美股市值還不到特斯拉的零頭。

而賽力斯，恰好踩中了這套新規則的“紅利點”。

資本市場的態度，從來都是企業價值最直接的試金石。

IPO里的基石投資者，就像行業里的“意見領袖”，愿意真金白銀鎖倉，本質是對企業未來的認可。

賽力斯這次IPO，一下子吸引了22家基石投資者，掏了8.26億美元認購，占募資總額的49%。

這個比例有多牛？對比下行業水平就知道，2024年港股IPO基石投資平均比例才30多，2025年上半年也才45左右。

更關鍵的是，這些投資者不是清一色的財務機構，而是覆蓋了國資、產業資本、公私募基金、跨境機構四大類。

有重慶產業母基金這樣的地方引導基金，有中郵理財這樣的國有大行資管，還有施羅德這樣的全球頭部資管，連三花智控、中升香港這些產業鏈伙伴都來捧場。

這種多元陣容比單純的高認購額更有“信號意義”，這意味著賽力斯不僅拿到了錢，還收獲了機構信譽背書、國際市場認可，以及產業鏈上下游的協同支持。

募資用途更能說明問題，70%的錢都砸在了技術攻關投入上，20%用來拓展海外市場，只有10%用作日常運營。

拆分下來，技術攻關里有一半給了魔方技術平臺、智能座艙這些硬核領域，產品研發里也留了不少錢做海外車型適配，如此看來，資本是真愿意為它的長期成長買單。

賽力斯在高端智能電動車領域已經砸了近300億技術攻關費，還通過持股深圳引望10%，把和華為的合作從業務層面升級到了“業務+股權”的深度綁定。

這種投入不是盲目燒錢，而是踩中了行業痛點現在90%的消費者愿意為先進輔助駕駛付費，高端車型里智駕滲透率更是高達八成以上。

上市帶來的資本信心，又會轉化成更多技術投入，形成“技術賦能產品，產品贏得用戶，用戶反饋反哺技術”的循環，這波操作確實高明。

汽車行業從來離不開規模經濟，不管是燃油車還是電動車時代，能造出爆款的車企總能穿越周期。

但現在的爆款邏輯，和以前不一樣了。

燃油車時代，一款朗逸、卡羅拉就能穩住一家車企的地位，現在研發周期短、試錯成本高，光有一款爆款不夠，還得有持續復制爆款的能力。

賽力斯就抓住了這個關鍵，問界品牌成了它的“業績引擎”，2024年貢獻了超九成的營收。

問界M7、M9、M8三款車型接連成為市場焦點，直接帶動公司業績翻身2024年營收沖到1452億元，還實現了59.5億元的凈利潤，從虧損直接扭虧為盈；

2025年前三季度凈利潤又增長了30多，達到53.7億元。

盈利改善不是靠運氣，而是產品結構升級帶來的。

汽車業務毛利率從2021年的2.1%一路漲到2024年的25.9%，2025年上半年綜合毛利率更是沖到28.9%，凈利率也達到4.9%。

這背后是問界高端車型的放量，超級工廠規模化生產帶來的成本優化，還有技術平臺模塊化復用的效應。

杰蘭路的研究報告顯示，問界品牌拿到了2025年上半年品牌發展信心指數第一，問界M9更是在新能源車型凈推薦值榜上排第一，用戶口碑已經立住了。

有了產品和口碑打底，賽力斯把目光投向了更廣闊的海外市場。

國內新能源車滲透率已經快到六成，增長空間越來越小，而歐洲、美國、日本這些市場滲透率還很低，是塊“肥肉”。

2024年中國新能源車出口128萬輛，增長了77%，在歐洲市場份額都快到10%了，出海已經從“可選項”變成了“必選項”。

賽力斯的出海不是瞎闖，在東盟已經有50家左右的經銷商，還在印尼建了智能工廠，在阿聯酋設了子公司。

2025年慕尼黑車展上，它推出的AITO9、7、5三款車型，專門針對中東市場定制，支持中、英、阿拉伯三語交互，還接入了當地生態。

付出有了回報，2024年出口單價從5000美元漲到4萬美元，2025年上半年海外營收增長了145%，占比達到11%，還成了毛利率最高的業務板塊。

在出海的同時，賽力斯又盯上了AI賽道。

它成立子公司和火山引擎合作研發具身智能，還把豆包大模型接入車機，字節甚至參與了車內傳感器參數和計算方案的定義。

智能電動車本身就是“輪子上的機器人”，是具身智能的重要載體，現在入局正是時候。

賽力斯的2200億市值，不是靠講故事炒起來的。

資本信任給了它技術攻關的底氣，問界大單品驗證了盈利模式，全球化和AI布局打開了成長空間。

這三重勢能疊加，正好契合了新能源汽車行業“科技潛力優先”的新估值邏輯。

未來，隨著高端化、全球化、智能化的深入，這家車企還會帶來哪些驚喜？我們可以慢慢看。