“禿”然崛起：蔓迪國際如何靠“頭頂生意”沖刺港交所？

這年頭，連頭發生意都能撐起一家上市公司了。

近日，蔓迪國際正式向港交所遞交招股書，揭開了“頭頂生意”的資本大幕。你可能對這個名字感到陌生，但它已在中國脫發藥物市場默默稱霸十年。如今，這家公司正從母公司三生制藥中分拆出來，獨自奔赴港股市場。

沒錯，就是你浴室柜里那瓶小小的米諾地爾生發水——去年在中國賣出超過13億元，獨占脫發藥物市場近六成份額。

令人震驚的是，根據灼識咨詢的資料，2024年中國有超過3.39億人受脫發問題困擾，其中超過60%年齡在35歲以下。這意味著，每四個中國人中就有一人在為頭發憂愁，而他們中的大多數，竟還如此年輕。

蔓迪國際就抓住了這個“頭頂上的商機”。

2001年，蔓迪國際推出了中國第一款5%米諾地爾酊劑，取名“蔓迪”。那時候，脫發還是個羞于啟齒的話題，生發產品更是寥寥無幾。誰能想到，二十多年后，這款產品能連續十年在中國脫發藥物市場排名第一，2024年市場份額高達57%。

數據不會說謊。2022年至2024年，蔓迪國際的收入從9.8億元增長至14.5億元，復合年增長率21.7%。更驚人的是毛利率——常年維持在80%以上。這是什么概念？賣一瓶生發水，八成的收入都是毛利。難怪有人說，這生意比茅臺還賺錢。

但真正讓蔓迪國際站穩腳跟的，是它抓住了電商的風口。

早在同行還在糾結線下渠道時，蔓迪國際就已經在各大電商平臺布局。2021年至2024年的天貓“雙十一”，蔓迪米諾地爾類產品連續多年位居OTC藥品品牌GMV第一。2024年“雙十一”和2025年“618”，它又在抖音商城OTC藥品類目拿下GMV第一。

線上銷售占比從2022年的55%一路攀升至2025年上半年的74%。這意味著，年輕人不是在藥店、而是在刷短視頻的時候，順手就把生發水加入了購物車。

蔓迪國際很懂營銷。它不只賣藥，還賣洗發水——中國首款添加烏諾地爾防脫發成分的功效防脫發洗發水，上市六個月就賣出50萬瓶。它也不只賣產品，還在各大社交平臺做科普，請關鍵意見領袖種草，把生發做成了話題。

但問題來了：靠一款產品打天下，能走多遠？

招股書顯示，蔓迪系列產品貢獻了九成以上的收入。雖然蔓迪國際也在拓展痤瘡藥、減肥針等新業務，但都還在臨床試驗階段。換句話說，蔓迪國際現在還是個“偏科生”，把所有雞蛋都放在了一個籃子里。

而且，這個籃子正面臨越來越激烈的競爭。

隨著脫發人群年輕化，各路資本都盯上了這塊肥肉。國際品牌加大投入，國內藥企紛紛布局，就連一些化妝品公司也推出了防脫發產品線。蔓迪國際的先發優勢能保持多久，還是個未知數。

值得關注是，蔓迪國際其實是從三生制藥分拆出來的子公司。這次分拆上市，本質上是大股東要把這塊優質資產單獨拿出來變現。三生制藥自己也在港股上市，如今把旗下最賺錢的業務之一分拆，資本運作的意味相當明顯。

盡管蔓迪國際在公告中坦言，公司正面臨依賴單一品牌、線上平臺風險、競爭加劇和產品定價壓力等多重挑戰，但這份“風險提示”也在無形中向投資者傳遞了一個信號：這門生意遠比表面看起來艱難。

不過資本還是愿意為焦慮買單。

蔓迪國際計劃將上市募資用于研發、數字化運營和早期研發能力建設。看得出來，它也想擺脫對單一產品的依賴，想在更廣闊的皮膚健康和體重管理領域找到第二增長曲線。

只是，新藥研發周期長、風險高，遠不如賣生發水來得立竿見影。投資人們是否愿意等待，還是個問題。

在中國，脫發已經從一個醫療問題，演變成了社會話題和生意經。蔓迪國際的崛起，恰恰印證了這一點——當年輕人開始為頭發焦慮，就有人能把這焦慮變成一門年入十幾億的生意。

不過，上市只是開始。如何在保持現有優勢的同時，真正建立起多元化的產品矩陣，可能是蔓迪國際接下來要面對的最大挑戰。畢竟，資本市場和年輕人的頭皮一樣，都很挑剔，也都很善變。

現在，蔓迪國際要把這個故事講給香港的投資者聽了。不知道他們聽完之后，是會為頭頂的未來買單，還是擔心自己也會為脫發煩惱而先買上兩瓶蔓迪試試呢？

圖源：三生曼迪官網

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