海瀾之家再叩港交所：男人的衣柜，能否走出“中年危機”？

2025年11月21日，有著“男人的衣柜”之稱的海瀾之家正式向港交所遞交上市申請，獨家保薦人為華泰國際。此次并非這家男裝巨頭首次叩擊資本市場——2014年，它通過借殼凱諾科技成功登陸A股，市值一度突破800億元，成為“A股男裝第一股”。如今時隔11年沖刺H股，褪去“全球化戰略升級”的包裝，更像是在行業下行、業績承壓、轉型乏力背景下的一場“輸血續命”式資本運作。本文將從行業環境、財務現狀、核心挑戰與轉型舉措四方面，淺析海瀾之家此次赴港上市的動因與前景。

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上市動因：行業下行與業績承壓的雙重倒逼

海瀾之家選擇此時遞表，本質是被內外雙重壓力推著向前。從外部行業環境看，2025年國內服裝行業正經歷“量利雙降”的艱難期：根據國家統計局數據，2025年1—9月，我國服裝行業規模以上企業13673家，實現營業收入8685.18億元，同比下降4.63%；利潤總額319.23億元，同比下降16.19%，降幅較2024年同期擴大13.57個百分點。消費方式變革更讓傳統服裝企業雪上加霜——線上購物的便捷性、直播電商的爆發式增長，讓線下門店逐漸淪為“免費試衣間”，大量服裝門店被餐飲、茶飲等體驗式業態取代，線下渠道生存空間持續擠壓。

從內部業績看，海瀾之家已陷入“增收不增利”的尷尬困境。2025年前三季度，公司實現營收155.99億元，同比增長2.23%，看似保持增長；但歸屬于上市公司股東的凈利潤僅18.62億元，同比減少2.37%。拉長時間維度，其業績波動更明顯：按中國會計準則，2019—2024年營業收入在6年間分別為219.70億元、179.59億元、201.88億元、185.62億元、215.28億元和209.57億元，對應同比增速分別為15.09%、-18.26%、12.41%、-8.06%、15.98%和-2.65%，整體增長缺乏持續性，歸母凈利潤同步呈現“起伏軌跡”。

(數據來源：萬得)

此外，海外擴張的“口號”與現實差距，也讓融資需求愈發迫切。海瀾之家稱赴港上市意在“加快海外業務發展，深化全球化戰略布局”，并計劃在2025年下半年推動中亞、中東、非洲市場布局，在悉尼開出澳大利亞首店。但實際數據顯示，截至2025年6月30日，其海外收入占比僅1.8%，全品牌海外直營門店的數量僅為111家，遠未形成規模。要填補海外擴張的資金缺口，港股融資成為重要選擇。

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核心現狀：規模優勢下的三大隱憂

盡管海瀾之家仍保有行業龍頭的規模優勢——按2024年收入計為全球第二大男裝品牌，連續11年穩居亞洲男裝市場首位，2024年中國男裝市場份額5.6%，超過第二至第五大參與者之和，全球門店總數突破7200家——但深入拆解財務與業務數據，可發現三大隱憂已成為其上市路上的“絆腳石”。

庫存高企：115億存貨與323天周轉的“資金堰塞湖”。庫存問題是海瀾之家多年的“頑疾”，且在2025年進一步惡化。截至2025年三季度末，公司存貨高達115.18億元，2025年上半年庫存周轉天數更是達到323天。這一數據遠高于快時尚頭部品牌——以ZARA為例，其庫存周轉天數通?？刂圃?0天以內，即使同為傳統服裝企業，也鮮有超過200天的案例。高庫存不僅占用大量流動資金，還可能因款式過時被迫折價銷售，進一步侵蝕利潤。2025年三季度，公司資產減值損失占收入比例雖同比下滑0.5個百分點，但主要受京東奧萊存貨減值影響，未來若商品無法順利售出，仍存在減值風險。

值得留意的是，海瀾之家的控股股東海瀾集團在今年6月16日再次公布質押其持有的海瀾之家7500萬股，質押用途為質押貸款。而截至6月14日，公司控股股東及一致行動人質押8.75億股，其質押占其持股比例為30.45%，雖然質押風險尚在正常范圍內，但這可能也表明公司資金層面確實存在一定的壓力。

主品牌依賴：70%收入占比下的增長乏力。海瀾之家雖試圖打造多品牌矩陣，如輕奢女裝OVV、高端嬰童品牌英氏、潮流男裝黑鯨，但營收仍高度依賴主品牌“海瀾之家”。2022—2024年及2025年前三季度，主品牌營收占比始終超過70%，2024年主品牌營收同比下滑近7%，2025年前三季度同比再降近4%。

(數據來源：公司招股書)

主品牌增長疲軟的核心原因在于產品與Z世代審美脫節——長期偏向傳統商務風格，難以契合當下年輕消費者對時尚休閑、個性化的需求，導致“男人的衣柜”逐漸淪為“爹味衣柜”。

渠道失衡：線下依賴與線上短板的“雙重制約”。盡管海瀾之家已嘗試拓展線上渠道，但線下仍為絕對主力：2025年前三季度，線下銷售收入120.52億元，占主營業務收入的79.58%，線上收入僅30.93億元，占比20.42%。

（數據來源：公司財報）

而線下渠道正面臨“關店潮”壓力——2025年前三季度，公司加盟店及其他門店凈減少264家，僅直營店凈增115家至1583家。線上渠道則因“保利潤、穩收入”策略，增速放緩：2025年前三季度線上收入同比下降3.3%，三季度單季更下滑20.5%，難以對沖線下壓力。

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IPO挑戰：MSCI剔除與行業競爭的“雙重考驗”

除了自身問題，海瀾之家赴港上市還面臨外部環境的多重挑戰，其中最受關注的是國際資本市場信心的弱化。2025年11月6日，國際指數編制公司MSCI公布2025年11月指數審核結果，海瀾之家被剔除成分股。MSCI指數的納入標準與企業市值、流動性、行業代表性強相關，是全球投資者的重要參考，此次剔除側面反映出國際資本對其成長性、盈利能力及轉型前景的信心不足——截至2025年11月21日，海瀾之家A股股價報6.28元/股，市值301.61億元，年內跌幅達14.20%。

行業競爭的加劇則進一步壓縮生存空間。一方面，快時尚品牌以“小單快反”模式精準匹配消費者偏好，快速迭代產品；另一方面，本土男裝企業（如九牧王、雅戈爾）均面臨類似的增長困境，紛紛加大促銷力度，導致價格戰頻發。海瀾之家雖在2017年創立了女裝品牌OVV、2019年控股了童裝品牌英氏YeeHoO，還通過代理阿迪達斯FCC系列切入運動賽道，2025前三季度其他品牌收入24.1億元（同比增長37.19%），但新業務仍處培育期，短期內難以扛起增長大旗。

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轉型突圍：“修外功+練內功+出?！钡娜貒L試

為破解困局，海瀾之家自2020年“少帥”周立宸接任董事長后，便圍繞“修外功、練內功、遠征出海”三大方向推進轉型，這些舉措也成為其赴港上市的“故事線”核心。

修外功：品牌年輕化與渠道優化。在品牌端，海瀾之家通過簽約年輕明星代言人（如曹駿成為國潮系列代言人）、董事長親自打造個人IP、推出“山不在高”等國潮系列，試圖拉近與Z世代的距離。在渠道端，一方面加速直營門店擴張，聚焦核心商圈提升體驗感；另一方面與京東合作打造“城市奧萊”新業態，以“大牌低價”策略覆蓋高性價比市場，截至2025三季度末京東奧萊已有40+門店，阿迪達斯FCC計劃年內再開350家。

練內功：數智化升級與研發加碼。數智化是海瀾之家轉型的核心抓手。公司構建了“海瀾致+”智慧生態、云服智慧工廠、云服實驗室三大平臺，實現從產品研發到終端零售的全數字化管理2025年三季度，研發費用投入1.57億元，重點用于新型面料研發（如HLA-TECH科技面料與HLA-ECO環保系列）、AI+RPA技術應用，以提升供應鏈響應速度——例如通過SCM采銷協同系統優化，將訂單處理效率提升30%以上。

遠征出海：從“區域試點”到“全球布局”。盡管海外收入占比仍低，但海瀾之家在2025年加快了出海節奏：2025年上半年，全品牌海外直營店為111家，海外業務收入2.06億元，同比增長27.42%，其策略是“因地制宜”——在東南亞、中亞市場主推高性價比基礎款男裝，在澳大利亞等發達國家市場以“國潮+科技”形象切入，悉尼首店更計劃重點展示遠行茄克、墨羽輕殼皮膚衣等科技單品。

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結語：IPO是起點，而非終點

對于海瀾之家而言，赴港上市或許能解決短期融資問題，但能否真正實現“突圍”，關鍵不在資本運作，而在轉型舉措的落地效果——庫存周轉天數能否降至200天以內？主品牌之外能否培育出第二個“百億級”品牌？海外收入占比能否突破5%？這些才是決定其長期價值的核心指標。

正如現制茶飲企業IPO需證明“增長與盈利的平衡”，海瀾之家也需向投資者證明：它能從“規模擴張型”企業轉型為“價值創造型”企業。若僅靠“全球第二大男裝品牌”的光環融資，卻無法解決庫存、品牌、渠道的根本問題，即便成功上市，也難以擺脫被消費者與資本市場“淘汰”的風險。畢竟，資本市場永遠歡迎“好故事”，但最終為“執行力”買單。

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