小米估值之謎：20倍PE的科技公司，是機會還是陷阱？

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2025年11月18日，小米集團交出了一份亮眼的三季度成績單。

營收1131.21億元，同比增長22.3%；經(jīng)調整凈利潤113.11億元，同比激增81%。

最引人注目的是，智能汽車業(yè)務首次實現(xiàn)單季盈利，凈賺7億元。

資本市場卻給出了截然不同的反應。

財報發(fā)布次日，小米股價跌破40港元，一路下探至38.22港元。

相較于9月份的高點，累計跌幅已經(jīng)超過30%。

市值縮水至萬億港元關口徘徊，市盈率不足20倍。

這就有意思了，業(yè)績明明這么好，股價為啥跌得這么慘？這背后反映的是小米"手機×AIoT×汽車"生態(tài)轉型的階段性成果，撞上了市場估值邏輯切換的陣痛期。

短期看，汽車業(yè)務的輿論爭議和機構資金的獲利了結是主要原因。

長期來看，手機競爭加劇、存儲成本上升、IoT業(yè)務進展不及預期，還有智能汽車市場的白熱化競爭，都是懸在小米頭上的達摩克利斯之劍。

先說這最讓人驚喜的汽車業(yè)務吧。

三季度交付新車108,796輛，創(chuàng)了歷史新高。

XiaomiYU7系列在中國大陸的SUV銷量排行榜中還拿了第一。

截至9月底，小米在全國119個城市開了402家汽車銷售門店，125個城市設有209家服務網(wǎng)點。

更牛的是，11月20日，小米汽車第50萬輛整車正式下線了。

從首款車型SU7發(fā)布到第50萬輛下線，只用了602天，不足20個月，刷新了全球新能源車企的最快紀錄。

雷軍說，這標志著小米汽車進入了規(guī)模化發(fā)展的新階段。

不過，熱鬧背后也有隱憂。

有消息說，小米汽車訂單積壓量從6月份的40萬下降到10月份的20萬。

雖然月交付量從5月份的2.8萬上升到10月份的4萬多，但新增訂單量具體數(shù)據(jù)沒公布，只說"趨于穩(wěn)定"。

這就像一個游泳池，進水口和出水口同時打開，什么時候能放光，還真不好說。

還有個大問題是政策變化。

2026年起，新能源汽車購置稅要從"免征"變成"減半"了，每輛車減稅額上限1.5萬元。

這意味著購車成本要增加不少。

以一輛30萬左右的車為例，2025年能省約2.65萬稅費，2026年就只能省1.5萬，成本直接增加1.15萬。

這對小米汽車的銷量會不會有影響，現(xiàn)在還不好說。

再說說手機業(yè)務。

三季度營收460億元，同比還跌了3.1%。

為啥呢？主要是出貨量增長乏力，平均售價也跌了。

出貨4330萬部，同比才增長0.5%。

平均售價1062.8元，同比下跌3.6%，毛利率只有11.1%。

本來想靠高端機型拉一把，小米17系列開售5天銷量就突破100萬臺，成功切入6K以上高端市場。

但低端機型賣得太多，整體均價還是被拉下來了。

而且，存儲芯片價格漲得太兇，三季度DRAM價格指數(shù)上漲19.2%，第四季度預計還要漲13%-18%。

這直接影響了手機業(yè)務的利潤，估計要吃掉約5億元的毛利。

無奈之下，小米啟動了"國產(chǎn)存儲替代計劃"，采用長江存儲、長鑫存儲的產(chǎn)品，希望能把成本降低15-20%。

這條路能不能走通，還得看實際效果。

IoT業(yè)務這邊，情況也不太樂觀。

三季度營收276億元，環(huán)比暴跌28.8%。

主要是中國大陸智能大家電收入跌得太狠，環(huán)比驟降64.8%。

小米自己說是因為空調出貨量季節(jié)性減少、國家補貼退坡，還有競爭加劇。

不過，海外市場倒是挺爭氣。

三季度，小米海外IoT收入創(chuàng)了歷史新高。

盧偉冰說，在海外家電市場，中國品牌還不是主流，存在5-10倍的增長空間。

新加坡小米之家開業(yè)首月就盈利了，一款洗衣機月銷超20臺，多款電視月銷超30臺。

在人均GDP高達9萬美元的市場能站穩(wěn)腳跟，確實不容易。

為了支持IoT業(yè)務的發(fā)展，小米10月份在武漢開了家智能大家電工廠。

總投資超25億元，規(guī)劃峰值年產(chǎn)能達700萬臺。

盧偉冰說，這座數(shù)字化工廠采用單元化檢測，準確率和生產(chǎn)效率都達到行業(yè)領先水平，以后要靠它來支持全品類高端化策略。

研發(fā)投入方面，小米倒是挺舍得花錢。

三季度研發(fā)支出91億元，同比增長52.1%。

前三季度累計235億元，已經(jīng)接近去年全年的水平。

研發(fā)強度8%，快趕上蘋果2025財年8.3%的研發(fā)強度了。

最讓人印象深刻的是造芯這件事。

今年5月，小米推出了玄戒O1芯片，成了中國大陸首家發(fā)布3nm制程旗艦芯片的公司。

雷軍說，自研手機SoC，至少要花十年時間、至少投入五百億。

本來想2014年就搞，后來停了，現(xiàn)在看來，當時停掉手機SoC芯片研發(fā)可能不是明智之舉，但也讓小米認清了方向只有做最高端，才有一線生機。

現(xiàn)在小米面臨的局面，就是短期挑戰(zhàn)和長期價值并存。

汽車訂單、手機ASP、存儲成本這些問題確實讓人頭疼，但研發(fā)投入、全球化布局和技術突破又是實實在在的長期競爭力。

目前20倍的市盈率，反映了市場的擔憂，但可能沒充分考慮到IoT出海的潛力、AI技術落地的前景，還有汽車業(yè)務規(guī)模化后的盈利能力。

小米要想走出困境，還得在產(chǎn)品創(chuàng)新、成本控制和品牌溢價能力上持續(xù)突破。

從"性價比"到"技術價值"的轉型，恐怕是小米未來幾年最重要的課題。

管理大師彼得·德魯克說過："企業(yè)只有兩種基本功能：營銷和創(chuàng)新。

"對小米來說，現(xiàn)在最需要的就是用技術創(chuàng)新和用戶價值重塑資本市場的信心。

畢竟，品牌的核心是創(chuàng)造價值與傳播價值，這兩樣做好了，股價自然會回來的。

小米的故事，遠沒到結束的時候。

從手機到汽車，從消費電子到智能制造，這家公司一直在突破邊界。

未來會怎樣？讓我們拭目以待。