再見“饒教授說資本”，來了“饒鋼的財務分析”

新書 《財報真相》已經印刷完畢，我已經拿到書，需要簽名版的朋友可以加我微信raojiaoshou9，線上渠道近期也將上架銷售。

如果你是我的長期讀者，你可能已經發現公眾號的名字已經從“饒教授說資本”改成“饒鋼的財務分析”。

直接原因是，平臺通知我，按照他們的新規，“姓氏+職業”不能用，這也不是本公眾號第一次被要求改名，剛開始的時候叫“饒叫獸說資本”，用了幾年，通知我有新規不能用，結果“叫獸”從良成了“教授”。

這兩年我還真的轉型“教授“，在上海交通大學上海高級金融學院開了MBA的學分課程，上海國家會計學院聘我做了兼職教授，似乎”教授“也ok，不過平臺又有新規，那就改吧。

改什么？“饒鋼的財務分析”，為何？說來話長。

大約七、八年前，一次和好友常兄聊天，說起我的公眾號文章和講課，那時我還在凌志軟件當董秘財總，常兄還在21世紀報當記者，常兄給了我一個觀眾的視角，你的標簽是什么？我說了一大堆，從財務到公司治理，從IPO到并購，從風險管理到董秘技術，從風險投資到價值傳播，眼花繚亂，這些都是我干過的工作，也是開過的成熟課程。。。常兄只是看著我，沒有說話。

對的，我突然明白，我需要給不熟悉的朋友一個清晰的標簽，而不是我什么都會，例如“饒教授說資本“就代表那時我的看法，資本市場活我大都擅長，講課的清單也是好幾頁，但是標簽是啥，模糊的，這么搞也就是我自己當興趣玩玩罷了，不聚焦，搞了若干年，終于把自己的興趣聚焦在財務分析上，以后要貼個標簽，那就是”財務分析“，說到投資場景財務分析，你要想到饒鋼的財務分析。

2020年凌志軟件終于在科創板上市，完成我長達十余年的IPO“五敗一勝“之路，上市后我的角色從IPO審核轉向IR，與市場溝通傳播企業價值，在不到一年時間里我做了上百場路演，與市場機構投資者和分析師頻繁交流。

這期間，我發現，這些二級市場主流參與者對一家上市公司的看法與我這個一直在企業工作的人，看法有很大差異。

2021年我離開凌志軟件，我可以選擇我熟悉的工作，IPO或者上市公司董秘財總，我當時的想法是雖然我自夸資本市場很熟，但是我并沒有認真研究過二級市場，盡管我是90年代就入市的老股民，也僅僅是根老韭菜而已，割得早而已。我覺著需要從專業角度研究下二級市場。正好梁宇峰博士邀請我去做一財的《價值三人行》節目，并作為顧問和益研究團隊一起研究上市公司。

2021-2025年，將近5年時間，研究了幾百家上市公司，慢慢形成了自己的財務分析方法論，并在實戰中不斷迭代。

2025年6月出版了的第一本財務分析書，《簡明財務分析》，賣的很好，已經加印數次，始終在財經類暢銷排行榜上，京東當當均有。另一本財務分析《財報真相》已經印刷完畢，我已經拿到書，需要簽名版的朋友可以加我微信raojiaoshou9，線上渠道近期也將即將上架銷售。

投資場景下財務分析，一句話總結，發現好公司，排除壞公司。

《簡明財務分析》是發現好公司的財務分析方法，《財報真相》則是識別壞公司的極致-財務造假的框架和工具。這套財務分析框架，已經申請了版權，也開發成了課程，有線下課，也有線上課。

線下課有1-3天不等的定制版本，例如上上周末給華寶租賃開了一個2天的線下班，有的學員反饋，這是參加過的最好的培訓。也有定期在上海交大高級金融學院給MBA開的學分課。線上課，目前在一財APP有一個25節的錄播課，識別下圖中二維碼即可關注。

我的財務分析，不叫財報分析，是在（二級市場）投資場景下，輔助投資決策的財務分析，目標是透過財務數據理解上市公司如何賺錢，以此理解過去、預測未來、輔助投資決策。

在財務分析中，財務是果，生意是因。因，就是企業如何賺錢、如何獲得客戶、如何增長、如何競爭的驅動力。

財務分析的目的就是找到因、理解因、抓住因、預測因，財務數據只是我們找到因的資源之一，會計是果，業務是因。

我的財務分析方法論四句話：“估值導向好公司，四步分析驅動力，投入產出雙循環，七看八問兩分鐘。“

設計這套財務分析方法的出發點也很簡單，為了解決我的兩個困惑：

• 二級市場投資需要看財務報表嗎？

• 如果需要，怎么看？為何商學院里教的財報分析方法在現實中很少用？

第一個問題，二級市場投資要不要看財務報表？

我很長時間都認為不需要，90年代我在設計院工作，那時還沒證券分析師這個行當，很多上市公司的報告是我們寫，因而我們往往擁有第一手信息，可是現實卻告訴我，那些你認為的“好”公司不漲，那些“爛”到家的公司漲不停。所以，我們有“易子而食”的笑話。我一個老師曾經語重心長的告訴我，你研究的太多了，就不敢投了。當然，這和那個年代我們資本市場的不成熟有很大關系。

后來我改行做了財務，做了制造企業財務經理，后來一直做企業財務總監，也一直在做一級市場投資。

在職業生涯中，我發現，實際上沒有不被操縱的報表，當然財務造假是犯罪，即使不是財務造假，會計也是原則導向，具有巨大的判斷空間，因而你說每一張報表都是操縱出來的，也沒啥大錯。

因而，我又認為，既然我的表是我操縱，自然別人的表也是操縱，他們讓你看他們想讓你看的。

如此，看它干嘛？

所以我關于財務的第一本書《這就是會計：資本市場的會計邏輯》就是想告訴讀者，財務數據并不當然就是事實，你用的時候要小心。還把我學的哲學用上，創造了“會計洞穴”的理論，主要想說明會計信息具有非對稱性，一種會計信息可能對應多種業務原因，我們在使用會計信息時需要高度警惕。

我就是帶著這樣的觀念，開始我的上市公司財務分析之旅。我發現，二級市場投資需要看財務報表，當然這是在價值投資或者以企業基本面為投資決策依據的投資方法框架下。原因也很簡單，你沒有更好的資料。

上市公司的財務數據盡管不一定靠譜，但是如果你不用，至少一半信息沒有了。此外，非財務的資料可能更不靠譜。相比之下，財務數據還是有統一會計規則，還有外部審計，還有根線牽在手里。常識告訴我們，管理層的話經常更不靠譜。所以，如果你是以企業基本面為投資決策依據之一的投資者，面對兩難的困境，沒有辦法，盡管財務數據自身有很多問題，也只能看財務數據，你也必須要看，否則就是巧婦難為無米之炊。

解決了第一個問題，二級市場需要看財務數據，那么第二個問題就來了，怎么看？為何科班會計或者商學院里教的財務報表分析技術在現實里很少用。

舉個例子，我2004年在香港中文大學和上海國家會計學院合辦的專業會計碩士項目讀過書，當年是吳毓武教授教的財報分析，前些年我也回爐去旁聽財報分析課，當時是吳東輝教授講，非常好非常精彩，很有收獲。

吳教授用的教材是哥倫比亞大學佩因曼教授的《財務報表分析與證券估值》，如果你有興趣學習科班財報分析，我強烈推薦這個項目和這本教材。問題是，我聽的時候覺著非常好，但是后來一次也沒用過，我也經常問我的師弟師妹，他們和我同感，很好，但后來沒用過。

原因很簡單，兩個原因，

• 二級市場投資是一個選擇機制。因而要求分析能在短時間做出有效判斷，畢竟你面對A股五千家，加上港股美股，你不可能在一家身上花太多時間，相比之下，一級市場投資講究做深做透。

• 資料條件不允許。二級市場投資主要依據公開披露資料，資料有限，會計信息具有非對稱性，在有限的信息上花過多時間是不劃算的，因為更多的工作對你的投資決策意義不大。意義不大的事情，自然沒人做。

舉個例子，佩因曼教授的《財務報表分析與證券估值》采用的報表分析模型需要首先重塑報表，要花相當多時間。其次，在重塑報表過程中，我們由于資料限制，需要很多主觀假設，這些假設多到一定程度，你自己就會對結果的有效性產生懷疑，使得我們花了很多時間的分析意義大大減少，我覺著這就是為何這些經典科班財報分析方法在現實中很少用的原因。

所以，首先要理解我們的分析場景，在二級市場分析上市公司，其次，要理解我們目標，是在有限信息環境下，在較短時間內做出一個判斷。因而，財務分析必須有取有舍，抓住重點就是關鍵。以此為依據設計了我的財務分析框架：“估值導向好公司，四步分析驅動力，投入產出雙循環，七看八問兩分鐘。“

我的財務分析在實戰和教學中反饋很好，具體分析方法，你可以看我的書，《簡明財務分析》和即將上市的《財報真相》，發現好公司，排除壞公司。也可以到交大高金聽我的線下課，也可以在一財APP聽我的錄播課。

希望我的經驗能對你的投資幫助。

本文是個人興趣不構成投資建議請讀者留意。

財務分析線上課已經在第一財經APP上架，識別下圖中的二維碼即可關注。

我的新書：今年已經兩本！第三本《財報真相》近期上架。

新書《簡明財務分析》《故事的力量》京東當當有售，需要簽名版可以聯系微信號raojiaoshou9

饒鋼書籍：

之前讀者告我《這就是會計：資本市場的會計邏輯》正版買不到，我自己還有少量存書，如果需要，可以聯系微信號raojiaoshou9。新書《故事的力量》《簡明財務分析》《財報真相》，如果需要簽名版也歡迎聯系微信。

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