美股全線收漲，但真正的危險正在逼近 | 財經早評

當地時間11月25日，美國三大股指上演“深V”反轉，全線收漲。道瓊斯指數大漲1.43%，重回47000點關口；標普500指數漲0.91%；納斯達克指數漲0.67%，收復23000點。

板塊方面，大型科技股多數上揚，Meta領漲近4%，谷歌、亞馬遜漲幅均超1%。芯片股走勢分化，英偉達、AMD盤中一度深跌，最終分別收跌逾2%和逾4%。熱門中概股漲跌互現，小馬智行、小鵬汽車、嗶哩嗶哩漲幅居前，而知乎、蔚來、阿里巴巴則表現疲軟。

消息面上，美聯儲理事斯蒂芬·米蘭建議加大降息力度以支持經濟，市場預計12月降息概率達84.9%。美國財長同時透露，特朗普“極有可能”在年底前提名美聯儲主席鮑威爾的繼任者。

表面看，似乎是因美聯儲降息預期升溫引發的技術性反彈。

但實際上，這次上漲的根基相當復雜，甚至充滿了矛盾。

我的看法是，當前市場正在交易一個由政治壓力催生的“理想化”政策預期，而忽視了潛在的經濟基本面和地緣政治風險。

周二的“深V”走勢極具戲劇性，這并非健康牛市的典型特征，更多的，反而像是市場宣泄著極端化情緒的表現。

下跌端，主要是對前期漲幅過大的技術性回調，特別是對AMD、英偉達等AI龍頭股估值過高的擔憂。

任何風吹草動都可能引發獲利盤了結。

而拉升端，其決定性力量則來自美聯儲理事米蘭的“鴿派”言論。他直接批評“利率過高”并呼吁“加大降息力度”，這在美聯儲官員中是非常罕見的直白表態。

這里的關鍵點在于，一位核心監管者用如此直白且急切的“鴿派”語氣發言，是極不尋常的。這強烈地暗示，貨幣政策制定者內部的壓力正在急劇增大，他們希望甚至可能“需要”盡快地放松銀根。

深入來看，這條深V曲線恰恰暴露了當前市場的“分裂”。

它展示了兩種力量的激烈搏殺：一邊是理性，一邊是貪婪。

市場的理性一面知道，持續的高利率就像重力一樣，最終會拉低那些依賴未來現金流的科技巨頭的估值，所以一有風吹草動就本能地先逃跑。

但市場的貪婪一面，卻又對降息帶來的流動性泛濫有著近乎成癮般的渴望。只要聽到一絲降息的風聲，就如同久旱逢甘霖，不顧一切地沖回市場。

這就催生了一個非常扭曲的邏輯，市場的焦點不再集中于經濟是否真正健康、企業盈利能否持續增長這些基本面問題上。

相反，它變得癡迷于揣測美聯儲的“施舍”何時到來。

更極端的是，市場甚至開始進入一種“壞消息就是好消息”的怪圈——如果即將公布的經濟數據表現疲軟，不僅不會引發擔憂，反而會令市場歡呼，因為這意味著經濟“差”到足以逼迫美聯儲更快、更猛地降息。

股市的上漲，不再是建立在經濟增長的堅實土壤上，而是寄托于央行開閘放水的預期之中。

這種根基無疑是脆弱的，它讓市場的命運系于政策制定者的一念之間，而非經濟自身的生命力，其中的風險，不言而喻。

但是，如果我們再往深處追問一層：究竟是誰，在背后深刻地影響著這種市場情緒的走向，甚至不惜打破規則來喂養這種對流動性的“癮”？

這其中，信息量最大、也最被普通投資者忽視的一點，是美國財長關于“特朗普極有可能在年底前提名新美聯儲主席”的表態。

美聯儲理論上獨立于政府，以確保貨幣政策不受短期政治干擾。

特朗普在任內就曾多次公開施壓時任主席鮑威爾，要求其推行有利于自己選情的低利率政策。如今，他若有機會直接任命一位更“聽話”、更“合作”的新主席，無異于將全球最重要的央行，從專業的“經濟穩定器”轉變為服務于政治周期的“政策工具”。

市場在周二對此的反應，完美詮釋了何為“短視”。

交易員們為之歡呼，股價應聲而漲，因為市場的短期邏輯簡單而直接：一個順從白宮的美聯儲主席，意味著更大規模、更快速度的降息，一場流動性驅動的資產盛宴似乎近在眼前。

這確實是當前市場上漲背后那個不便明說的隱性動力——人們在為權力的集中和規則的打破而喝彩。

但是，市場選擇性忽視的，是緊隨這場短期狂歡之后的、足以吞噬一切回報的長期巨浪。

首當其沖的，是通脹這個幽靈的卷土重來。

1970年代，美聯儲在政治壓力下長期維持低利率，最終導致了失控的通脹。等到物價如野火般蔓延時，當局被迫采取了“休克療法”，將利率推高至令人窒息的水平，才勉強壓制住通脹，代價是引發了一場深重而痛苦的經濟衰退。

今天，我們正站在相似的歷史岔路口，如果美聯儲為了取悅政治權力而放棄其控制通脹的核心使命，我們完全可能重蹈覆轍，用未來一場更慘烈的經濟危機來換取眼下短暫的虛假繁榮。

如果美聯儲為了短期刺激經濟而放棄抗擊通脹的承諾，可能重蹈1970年代的覆轍，導致通脹失控，最終迫使美聯儲以更猛烈的加息來應對，引發更深度的衰退。

而且，政治化的央行會侵蝕全球對美元體系的信任，可能加速全球“去美元化”的進程。

這種劇烈的市場波動，足以使政策制定的可預測性下降，也必然會導致市場像無頭蒼蠅，引發的一系列波動就會成為常態。

我的判斷是，市場目前只看到了短期的糖，而選擇性忽視了長期的藥。這場政治博弈，是未來一年全球市場最大的“灰犀牛”之一。

是的，所有的不確定性和風險，都會實實在在地砸進上市公司的財報里，迫使投資者用真金白銀重新投票。

這種從宏觀擔憂到微觀抉擇的轉向，此刻正以前所未有的速度和殘酷性，在科技股的交易盤面上激烈上演。曾經被統稱為“科技七巨頭”的陣營，在流動性預期的濾鏡下，已然裂變為兩條清晰卻迥異的命運軌跡。

像Meta、谷歌、亞馬遜的上漲，這些是已經通過核心業務產生巨大現金流的企業，抗風險能力強，無論經濟風雨如何變幻，它們的廣告收入、云服務訂閱費都源源不斷。對它們而言，美聯儲降息更像是一份錦上添花的禮物，能直接降低其未來盈利的貼現率，從而在數學上推高其合理估值。

至于此前風光無限的AI領軍者——英偉達和AMD，它們一度被譽為AI革命的“賣水人”，受到市場狂熱的追捧。

但周二的下跌，尤其是盤中一度暴跌超過9%的走勢，已經說明了問題：AI投資正從“講故事”階段，無可避免地邁入“看財報”階段。

市場可以給未來的夢想很高的溢價，但當利率可能發生轉折時，投資者會變得異常現實。他們會追問：你的AI芯片到底能帶來多少實實在在的營收和利潤？任何不及預期的跡象，都會引發慘烈的“多殺多”。

同時，中概股正在上演一場獨特的“孤島行情”。它們的漲跌似乎與美股大盤的喜怒哀樂脫節，自成一體，形成了一個獨立的生態系統。這種獨特性，精確地反映了其身處地緣政治夾縫中的特殊處境。

科技股內部正在因為“錢景”能否兌現而劇烈分化，但至少，它們還在同一個規則明確的賽場里競爭。

但市場上有一類資產，它們所在的，完全是另一個賽場。這個賽場的規則，不只由商業和利率決定，更由大國博弈的棋局來書寫——它們就是中概股。

推動其上漲的力量，主要源自中國國內。

例如對新能源汽車、高端制造等產業的強力政策扶持，或是旨在刺激內需的消費券等利好措施，這些都能直接提振相關公司的盈利預期。

而其自身通過降本增效實現的超預期業績，也是上漲的核心動力。

但懸在它們頭頂的問題始終未曾消失——中美之間在審計監管上的博弈、以及更廣闊的科技競爭和地緣政治摩擦，如同隨時可能襲來的暴風雨陰云，這些都會使得投資中概股的本質，面臨一種深刻的異化。

它不再是一種純粹的基本面投資，即簡單地看好一家公司的產品和管理層。

投資者需要同時判斷中國經濟的復蘇力度、公司自身的基本面，以及華盛頓和北京之間的政治風向。它不再是純粹的基本面投資，而更像是一種特殊的“另類投資”。

它的走勢，是公司基本面與大國關系微妙的共振結果。

投資于此，意味著你必須在判斷商業未來的同時，押注歷史的走向，這其中的復雜性與不確定性，要比盯財報麻煩而險峻。

最后，怎么看？

還是粗淺的幾點。

第一，當前市場核心驅動力，明顯已從“通脹/加息敘事”徹底切換至“降息/衰退敘事”，但這一敘事建立在美聯儲可能被政治化這一危險的基礎上。

第二，未來關鍵要關注的要點，我認為有2個方面，首先，是美聯儲主席的提名，這個很重要。特朗普會提名誰？此人是否具有專業信譽，還是會成為一個政治工具？這將是年底最大的宏觀事件。其次，如果通脹再度意外抬頭，市場“篤定”的降息預期將被狠狠打擊，可能引發劇烈調整，特別是英偉達、AMD等AI龍頭下一季度的業績指引，將檢驗AI泡沫的成色。

第三，是我給各位的一些建議。

當前市場情緒亢奮，但根基不穩。

“深V”是警示，而非入場信號。

所以，重點是要關注質量，而非故事，在科技股中，優先選擇現金流穩定、估值相對合理的巨頭，對概念炒作保持距離。

而且要做好波動加劇的準備，在政治和政策的十字路口，市場不可能風平浪靜。確保你的投資組合有足夠的韌性來應對沖擊。

活得久，遠比一時跑得快更重要。

耐心和謹慎，才是你最可靠的資產。

本文作者 | 東叔

審校 | 童任

配圖/封面來源 | 騰訊新聞圖庫

編輯出品 | 東針商略

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